Модели оценки стоимости акций. Особенности оценки акций российских предприятий.
Модель дисконтированного потока дивидендов
Внутренняя
стоимость любого актива, предлагаемого
к использованию в качестве инструмента
инвестиций, равна приведенной стоимости
потока денежных средств, генерирующих
этот актив (для инвестора). Применительно
к обыкновенным акциям такая формула
оценки означает сумму потоков дивидендов,
которые инвестор намерен получать
наличными ежегодно, плюс текущая
стоимость курса акции, который сложится
в будущем:
где Р n – цена акции в конце периода п, когда инвестор планирует продать ее; Dt – размер дивиденда, соответствующий периоду времени t; r – ставка дисконтирования (ожидаемая норма доходности), которая соответствует уровню риска инвестирования в акции данной корпорации.
Еще один способ оценки предстоящих потоков денежных средств от акции заключается в предположении, что дивиденды будут поступать в течение неограниченного или даже бесконечного периода времени. Такое допущение вполне корректно, поскольку компания всегда рассматривается как, по существу, вечно действующий бизнес. С точки зрения такого подхода стоимость акции представляет собой приведенную стоимость всех будущих дивидендов, которые инвестор ожидает получить в течение бесконечного периода, или горизонта, инвестиций. В этом случае расчетную цену акции можно будет определить как дисконтируемую вечную ренту при заданной ожидаемой доходности по ставке r.
Инвестор, продавая акцию дороже курса приобретения, может получить прирост капитала в дополнение к дивидендам. Однако совершенно очевидно при этом, что курс ее продажи будет представлять в свою очередь функцию от потока последующих за моментом продажи (т.е. Подход, в котором стоимость акции рассматривается как функция от потока будущих дивидендов, известен как модель оценки стоимости дивидендов. При использовании данного подхода весьма проблемной остается задача прогнозирования возможных дивидендов в обозримом будущем.
Модель постоянных дивидендов
Наиболее
простой вариант практического
использования рассматриваемой модели
состоит в том, чтобы представить себе
акции, по которым будут платить постоянные
суммы дивидендов (т.е. дивиденды будут
оставаться неизменными из года в год).
При таком допущении стоимость акций
компаний, у которых выплачиваемые
дивиденды не растут, равна капитализированной
стоимости годового дивиденда:
Модель постоянного роста
Более типичной моделью оценки стоимости обыкновенных акций является оценка стоимости дивидендов, исходящая из предположения о том, что дивиденды растут из года в год с постоянным темпом прироста g.
Тогда
где Do – дивиденд на конец текущего года, т.е. года, предшествующего году приобретения акции, следовательно, уже известный дивиденд.
Среднегодовой
темп прироста дивиденда g при
использовании данной модели определяют
на основе статистических данных по
выплате дивидендов за предыдущие годы.
Сделать это можно, используя формулу
средней геометрической
где D1 и Dn – размеры дивидендов соответственно па начальный (1) и последний (n) годы конкретного интервала времени, предшествующего году покупки акций.
Формула
для расчета цены обыкновенной акции, с
учетом вышесказанного, приобретает вид
С помощью
несложных алгебраических преобразований
можно показать, что если (r>g),
то
Данное уравнение называется моделью Гордона (Gordon model) в честь Мирона Дж. Гордона (Miron J. Cordon), много сделавшего для разработки и популяризации этой модели, и полностью отражает смысл оценки стоимости акции: рост потока денежных средств (через параметры D и g) или снижение требуемой нормы доходности (r) ведет к росту стоимости акций.
В теории оценки рыночной стоимости пакетов акций компаний с учетом международных стандартов оценки (МСО), европейских стандартов оценки (ЕСО) и российских федеральных стандартов оценки (ФСО) выделяют три подхода к оценке предприятия: доходный, затратный и сравнительный. Доходный подход — процедура оценки пакетов акций компаний, основанная на принципе неразрывной связи стоимости предприятия с настоящей (текущей) стоимостью его потенциальных будущих доходов, возникающие вследствие использования собственности или возможной сделки в будущем (продажи, купли, реорганизации). Самыми распространенными методами оценки пакетов акций компании (бизнеса) в рамках доходного подхода в российской практике оценки являются метод дисконтированных денежных потоков и метод прямой капитализации. При использовании метода дисконтированных денежных потоков оценка компании осуществляется путем приведения ожидаемых будущих денежных потоков к дате оценки по ставке дисконтирования. При использовании метода прямой капитализации оценка пакетов акций компании осуществляется путем умножения дохода за один репрезентативный прогнозный период на коэффициент капитализации. Затратный подход к оценке стоимости пакета акций компании представляет ее в виде суммы рыночных стоимостей пакета акций за вычетом величины заемных средств. Расчет базируется на достоверной информации о текущем состоянии долгов и активов. Сравнительный («рыночный» в терминах МСО) подход для оценки стоимости пакета акций предприятия выдвигает предположение, что ценность пакета акций компании определена той ценой, за сколько она может быть отчуждена на достаточно открытом и сформированном рынке. То есть наиболее вероятная рыночная стоимость пакета акций компании может представлять собой цену аналогичной компании, зафиксированной на рынке.