10_Paxomov

*эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);

*эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям–участникам ИП, в том числе:

- региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

- отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово–промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

- бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Воснове инвестиционного анализа лежит концепция стоимости денег во времени согласно которой: Доллар сейчас

стоит больше, чем доллар, который будет получен в будущем, например через год, так как он может быть инвестирован и это принесет дополнительную прибыль. Данный принцип является наиболее важным положением во всей теории финансов и анализе инвестиций. На этом принципе основан подход к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

Данный принцип порождает концепцию оценки стоимости денег во времени. Суть концепции заключается в том, что

стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыльности на денежном рынке и рынке ценных бумаг. В качестве нормы прибыльности выступает норма ссудного процента или норма выплаты дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям.

В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вложении и возврате принято использовать два основных понятия: настоящая (современная) стоимость денег и

будущая стоимость денег.

Будущая стоимость денег представляет собой ту сумму, в которую превратятся инвестированные в настоящий момент денежные средства через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки. Определение будущей

281

стоимости денег связано с процессом наращения (compounding) начальной стоимости, который представляет собой поэтапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к первоначальному ее размеру суммы процентных платежей. В инвестиционных расчетах процентная ставка платежей применяется не только как инструмент наращения стоимости денежных средств, но и как измеритель степени доходности инвестиционных операций.

Настоящая (современная) стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных поступлений, приведенных к настоящему моменту времени с учетом определенной процентной ставки. Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования (discounting), будущей стоимости, который (процесс) представляет собой операцию обратную наращению. Дисконтирование используется во многих задачах анализа инвестиций. Типичной в данном случае является следующая: определить какую сумму надо инвестировать сейчас, чтобы получить например, $1,000 через 5 лет.

В процессе анализа инвестиционных решений принято использовать сложные проценты. Сложным процентом называется сумма дохода, которая образуется в результате инвестирования денег при условии, что сумма начисленного простого процента не выплачивается в конце каждого периода, а присоединяется к сумме основного вклада и в следующем платежном периоде сама приносит доход.

Основная формула теории процентов определяет будущую стоимость денег:

где P - настоящее значение вложенной суммы денег, F - будущее значение стоимости денег,

n - количество периодов времени, на которое производится вложение,

r - норма доходности (прибыльности) от вложения.

Пример 1. Банк выплачивает 5 процентов годовых по депозитному вкладу. Согласно формуле (1) $100, вложенные сейчас, через год станут

282

.

Если вкладчик решает оставить всю сумму на депозите еще на один год, то к концу второго года объем его вклада составит

,

или . Настоящая стоимость денег определяется с помощью

которая является простым обращением формулы (1).

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

,

где CFi - чистый денежный поток,

r - стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Термин ―чистое‖ имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год - $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000).

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Процедура метода.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

283

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

для отдельного проекта: если NPV больше или

равно нулю, то проект принимается;

для нескольких альтернативных проектов:

принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Пример 2. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный ежегодный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300.

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.

Расчет произведем с помощью следующей таблицы.

284

Таблица 12.1.

Расчет значения NPV

(1 1,2)2 (1 1,2)3 (1 1,2)4

проведена следующим образом. Отрицательное значение NPV говорит о том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет ―приносить‖ денежный доход $1,800, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.

12.3.Формы инновационного предпринимательства.

Инновационное предпринимательство связано с процессами формирования новых фирм в рамках старых компаний, созданием и функционированием рисковых фирм, разработкой и реализацией ―инкубаторных программ».

Новые фирмы в рамках старых компаний представляют собой прогрессивный метод образования молодых компаний. Корпорации сами субсидируют организацию новых фирм для того, чтобы предотвратить уход ведущих работников, сманиваемых ищущими таланты вкладчиками рискового капитала.

Обычный способ организации молодых фирм со стороны материнских компаний заключается в принятии на себя всех финансовых вопросов, что позволяет им стать владельцами по меньшей мере 80 % новой фирмы (остальное – в руках сотрудников – основателей). В бухгалтерских книгах новая внутренняя фирма числится как филиал, но фактически является отдельной компанией со своим советом директоров. Однако убытки от деятельности последних в начальном периоде их развития приходится вносить в бухгалтерские книги материнской компании. В то же время субсидирующая компания не может получить 100 % прибылей фирмы-новичка, так как последняя не принадлежит ей полностью.

Рискофирма представляет собой организацию, создаваемую для реализации инновационного проекта, связанного со зна-

286

чительным риском. На создание такой фирмы уходит, как правило, от 5 до 7 лет.

Рискофирма может зарождаться тремя способами:

1)Группа изобретателей из нескольких человек, располагающих оригинальной идеей в области новой технологии или производства новой продукции, но не имеющих средств для производства, вступает в контакт с венчурным фондом, предоставляя бизнес-план. В течение 1 месяца его рассматривают и в случае одобрения проекта выделяют необходимые денежные средства.

2)Данная фирма может быть создана виолентом, который выдвигает следующий условия:

- направление деятельности рискофирмы не должно противоречить интересам материнской компании;

- результаты деятельности дочерней фирмы должны быть предсказуемы на 50-70%;

- лояльность руководства дочерней фирмы руководству виолента;

Специфика венчурных фондов состоит в следующем:

1. Участники фонда заранее готовы полностью потерять свой вклад в случае неудачи, так как удачные проекты должны перекрыть убытки.

По оценке экономистов в 15 % случаев рискокапитал полностью теряется; 25 % рискофирм несут убытки в течение более длительного времени, чем предполагалось первоначально; 30 % рискофирм дают весьма скромную прибыль, но в 30 % случаев успех позволяет в течение всего нескольких лет многократно перекрыть прибылью все вложенные средства.

2. Участники фонда не имеют права изымать свои вклады в течение 10 лет.

3.С целью диверсификации рисков венчурный фонд вкладывает относительно небольшие средства в целый ряд венчурных фирм. С другой стороны учредители венчурных фондов также вкладывают средства в несколько фондов, чтобы также минимизировать вероятность своего банкротства.

4.Венчурный фонд оказывает юридическую маркетинговую поддержку венчурной фирмы.

287

Многие высокотехнологичные российские организации строят свою стратегию выживания на основе ―инкубаторных программ‖ и представляют собой ―фирмы-инкубаторы‖.

Исходя из зарубежного опыта, под ―фирмой-инкубатором‖ понимают организацию, создаваемую местными органами власти или крупными компаниями с целью выращивания новых компаний. В настоящее время в США насчитывается свыше 350 фирм-инкубаторов. До 1980 г. их было 10. Фирмы-инкубаторы создаются для сдачи в аренду вновь организуемым компаниям за невысокую плату служебных помещений и предоставления им на льготных условиях ряда услуг, включающих возможность получения консультаций у экспертов по управленческим, техническим, экономическим, коммерческим и юридическим вопросам.

Существуют фирмы-инкубаторы трех типов.

Первый тип – бесприбыльные. Они самые многочисленные. Взимаемая ими арендная плата с фирм-арендаторов от 15 до 50% ниже среднего уровня. Бесприбыльные фирмы-инкубаторы субсидируются местными организациями, заинтересованными в создании рабочих мест и экономическом развитии региона. Арендаторами могут быть промышленные фирмы, исследовательские, конструкторские и сервисные организации.

Фирмы-инкубаторы второго типа – прибыльные. Это частные организации, общая численность которых постоянно увеличивается. В отличие от бесприбыльных фирмыинкубаторы второго типа, как правило, не предоставляют сниженных тарифов на услуги, но они позволяют арендаторам, предоставляя им широкий спектр услуг, платить только за те, которыми арендатор фактически воспользовался.

Инкубаторы третьего типа формируются как филиалы высших учебных заведений. Они оказывают наиболее эффективную помощь компаниям, собирающимся осуществлять разработку и выпуск технологически сложных изделий. Арендная плата может быть достаточно высокой, но она включает возможности пользоваться институтскими лабораториями, техническим обслуживанием, вычислительной техникой, библиотекой, иметь контакты с преподавателями.

288

Продолжительность пребывания в рамках фирмы-инкубатора ограничивается обычно тремя годами. Считается, что по истечении этого срока компания-арендатор должна достигнуть такой степени самостоятельности, которая позволит ей выйти из фирмы-инкубатора. Примером крупных американских компаний, создающих специальные фирмы-инкубаторы по выращиванию мелких рисковых фирм, являются ―Дженерал электрик‖ и ―IBM‖. Укрепившие свои позиции в рамках фирмыинкубатора, мелкие рисковые фирмы затем скупаются материнской компанией, которая организует на их базе новые исследовательско-конструкторские, опытно-экспериментальные и производственные подразделения.

Вопросы для обсуждения

1.Определите сущность инновации и факторы, вызывающие этот процесс.

2.Что такое научно-технический прогресс и как он влияет на деятельность предприятий?

3.Какова на Ваш взгляд роль государства в развитии инноваций?

4.Какими свойствами должны обладать инновации?

5.Дайте характеристику инновационного процесса.

6.Что включает в себя инновационная деятельность?

7.Какие исследования наиболее важны для создания инновации – прикладные или фундаментальные?

8.Перечислите источники инвестиций?

9.Как подразделяются инвестиции по характеру участия в инвестиционном процессе?

10.Как реализуется процесс инвестирования?

11.Перечислите этапы осуществления инвестиционного анализа проекта. Дайте им краткую характеристику.

12.Какими показателями определяется эффективность проекта?

13.Что представляет собой концепция стоимости денег во времени?

14.В чем заключается суть процесса дисконтирования?

15.Что такое инновационное предпринимательство?

289

16.Типичные проблемы возникающие при реализации инновационного проекта?

17.Что представляет собой рискофирма? Каковы Способы зарождения рискофирмы?

18.В чем состоит специфика венчурных фондов?

19.На основе какой стратегии строят свою деятельность высокотехнологичные организации?

20.Какие типы фирм-инкубаторов существуют?

21.Приведите пример крупных американских компаний, создающих специальные фирмы-инкубаторы по выращиванию мелких рисковых фирм?

Тема 13. Планирование и прогнозирование деятельности предприятия 13.1 Планирование как функция управления предприятием

13.2.Бизнес план и методика его составления.

13.3.Внутрифирменное бюджетирование.

УЧЕБНЫЕ ЦЕЛИ:

рассмотреть процесс планирования на предприятии; изучить методы составления бизнес-плана; рассмотреть процесс внутрифирменного бюджетирования.

КЛЮЧЕВЫЕ ПОНЯТИЯ:

Текущее планирование — это разработка планов на один год с разбивкой по кварталам.

Стратегическое планирование должно быть нацелено на поиск новых возможностей для предприятия исходя из глобальных целей и поставленных задач развития.

Тактическое планирование должно обеспечить осуществление целей стратегического планирования, создать предпосылки для реализации возможностей предприятия по увеличению объемов производства, росту производительности труда, снижению затрат, повышению качества продукции, уменьшению потребности в инвестициях и т.д.

Бюджетирование – это процесс внутрихозяйственного