Тема 3 управление величиной и эффективностью капитальных вложений и основных фондов

3.1. Сущность и формы организации капитальных вложений и инвестиционной деятельности предприятия

Капитальные вложения ᅳ часть денежных средств предпри­ятия, направляемых на воспроизводство основных фондов，т.е. ᅳ денежные затраты на создание новых, а также на реконструкцию， расширение, техническое перевооружение основных фондов.

Создание и функционирование предприятия невозможно без капитальных вложений, представленных как в виде финансовой поддержки государства，частного предпринимателя или акционе­ров, так и в виде получаемой прибыли, благодаря которым она может производить свои расходы, осуществлять развитие и иметь гарантию при обращении за кредитом.

Каждая организация заинтересована в увеличении своих капитальных вложений, которое обеспечивается путем вкладов, в результате конверсии кредиторской задолженности, конверсии учредительных акций посредством увеличения либо номинала каждой акции, либо числа акций и др.

Эти различные операции, которые увеличивают капитал， имеют достаточно разные финансовые последствия. Вместе с тем они тесно связаны с решениями о самофинансировании и креди­тах, представляя собой определенные капитальные вложения.

При увеличении капитальных вложений посредством вкла­да денежных средств предприятие получает сами деньги. Кроме того，увеличивается чистый оборотный капитал предприятия, а, следовательно, укрепляется его финансовое положение, так как растет постоянный капитал, тогда как внеоборотные активы оста­ются неизменными. Однако улучшение финансового положения предприятия в результате увеличения капитала путем денежных вкладов 一 эффект временный, так как полученные средства обыч­но быстро тратятся на приобретение внеоборотных активов，что снова ведет к уменьшению чистого оборотного капитала. Однако увеличение акционерного капитала путем вклада денежных средств не приводит к нарушению финансового равновесия пред­приятия, если это находит свое гармоничное отражение в инвес­тиционном и финансовом планах.

Если же вклад осуществляется в натуральной форме, то ве­личина постоянного капитала и внеоборотных активов увеличи­ваются одновременно, а чистый оборотный капитал остается не­изменным.

Капитальные вложения идентичны инвестициям. Инвести­циями являются финансовые, материальные ресурсы и другие имущественные ценности, вкладываемые в объекты предприни­мательской и других видов деятельности, в результате чего обра­зуется прибыль (доход) или достигается определенный планируе­мый эффект. В связи с этим различают три типа инвестиций:

1. реальные^- долгосрочные вложения средств в отрасли материального производства;

2. финансовые 一 международная финансово-кредитная дея­тельность, включая операции с ценными бумагами;

3. интеллектуальные — подготовка специалистов на курсах, передача опыта, лицензий, ноу-хау и др.

Будущий успех и прибыльность предприятия зависят от ре­шений по использованию долгосрочных инвестиций, принимае­мых в настоящее время. В числе примеров долгосрочных инвес­тиций можно назвать вложения в такие активы, как оборудование, здания и сооружения, земля, а также освоение выпуска новой про­дукции, внедрение новой системы распределения продукции или реализация новой программы исследований и разработок.

Осуществление долгосрочных инвестиций предприятие дол­жно планировать. Одной из наиболее важных задач планирования долгосрочных инвестиций является оценка будущих денежных потоков，связанных с реализацией рассматриваемых инвестици­онных проектов. Предприятие инвестирует свои денежные сред­ства в настоящее время в надежде получить прибыль в будущем. Только имеющиеся деньги можно реинвестировать в рамках сво­ей организации или выплатить акционерам в форме дивидендов.

В этой связи особое значение приобретает планирование долго­срочных вложений, которое включает:

ᅳ определение инвестиционных проектов, соответствующих стратегическим целям организации;

ᅳ расчет приростных денежных расходов и поступлений (после уплаты налогов), связанных с реализацией конкрет­ного инвестиционного проекта в рамках производственной деятельности организации;

• определение стоимости приростных денежных потоков от реализации инвестиционных проектов;

一 отбор проектов исходя из критерия приемлемости на ос­нове максимизации стоимости;

• периодическую переоценку реализуемых инвестиционных проектов и выполнение окончательной оценки для завершен­ных проектов.

Предложения по инвестиционным проектам могут осуще­ствляться по многим направлениям. В целях анализа инвестици­онные проекты можно разделить на пять категорий.

а) производство новых товаров или увеличение объема орга­низации выпуска уже существующих;

б) замена оборудования или зданий;

в) научные исследования и разработки;

г) изыскания;

д) другое (например, установка устройств，повышающих бе­зопасность труда или предназначенных для контроля уров­ня загрязнения окружающей среды).

По каждому инвестиционному предложению необходимо располагать информацией, касающейся денежных потоков в свя­зи с операционной деятельностью (в отличие от денежных пото­ков в связи с финансовой деятельностью). Финансовые денежные потоки, такие как выплата процентов, основной суммы долга и денежных дивидендов, в данном случае не анализируются. Вмес­те с тем необходимо использовать минимальную ставку доходно­сти по инвестиционным проектам，на которую ориентируются поставщики капитала.

Если капиталовложения требуют использования текущих (оборотных) активов, то такой компонент (на который не оказыва­ют влияния неожиданные изменения в текущих долговых обяза­тельствах) рассматривается как часть капиталовложения，а не как отдельное решение по оборотному капиталу.

Система хозяйственных решений, определяющих объем, структуру и направления инвестиций как внутри хозяйствующего субъекта, так и за его пределами, в целях развития производства, предпринимательства, получения прибыли или других конечных ре­зультатов, составляет основу инвестиционной политики, посред­ством которой достигается решение многих задач, например, со­вершенствование структуры производства и ускорение темпов его развития, сбалансированности и эффективности отраслей экономи­ки, получение наибольшего прироста продукции, дохода, прибыли и др. Инвестиционная политика должна обеспечить организации получение прибыли и текущую платежеспособность，а также уско­ренное развитие бизнеса при ограниченных финансовых ресурсах.

Особенностью инвестиционной политики в современных условиях является увеличение доли зарубежных инвестиций，вло­жений в техническое перевооружение и реконструкцию действу­ющих организаций и, соответственно, их снижение на новое стро­ительство; направление инвестиций преимущественно в базовые отрасли машиностроения, сельского хозяйства, улучшение струк­туры капитальных вложений в ресурсодобывающие, перераба­тывающие и потребляющие отрасли; увеличение доли долговре­менных вложений.

Инвестиционная политика многих организаций направлена их развитие, которое может осуществляться как за счет внутрен­него роста, так и за счет корпоративной реструктуризации бизне­са, приобретения другой организации. Главной причиной некото­рых поглощений является стремление увеличить объем производ­ства. Получив дополнительную часть рынка, организация способна непрерывно увеличивать объем продаж и，таким образом, добить­ся господства на рынке. Кроме того, можно получить маркетинго­вые и стратегические преимущества, что может способствовать техническому прогрессу в производстве изделий. Часто путем объе­динения организаций можно достичь экономии производственных затрат. Это означает исключение дублирующих производственных функций за счет объединения родственных структурных подразде­лений: отделов маркетинга, бухгалтерии и других сфер производ­ственной деятельности, а также уменьшения торговых агентов.

Управление инвестиционной деятельностью некоторых организаций осуществляется неэффективно, в результате чего прибыльность таких организаций ниже их возможностей. Если реструктуризация может обеспечить улучшение управления, то уже по этой причине она будет целесообразна. Несмотря на то, что организация способна сама улучшить управление, реальная ситуация может сложиться так, что для принятия решения о рес­труктуризации необходимо какое-нибудь чрезвычайное событие. Вместе с тем кандидатами к поглощению являются，прежде все­го, малорентабельные организации. Если в результате реструк­туризации организации на фондовый рынок поступает новая ин­формация, может изменяться стоимость акций. При этом поня­тие информационного эффекта подразумевает наличие ассимет- ричной (неравной) информации, которой обладает менеджмент организации и остальные участники рынка акций.

Если слияние понижает относительную неустойчивость де­нежных поступлений организации, то, например，владельцы об­лигаций получают выгоду, так как рынок облигаций более требо­вателен к кредитоспособности. В результате, при прочих равных условиях, рыночная стоимость их облигаций должна увеличить­ся. Если общая стоимость организации не изменяется каким-либо другим способом, то они получают прибыль за счет акционеров. И наоборот, если организация продает свои активы, то будет на­блюдаться перераспределение выгоды от держателей долговых обязательств к владельцам акций. Такая сделка, уменьшающая доходные активы фирмы, снижает вероятность поглощения дол­говых обязательств, что повлечет падение их рыночной стоимос­ти. Поэтому стоимость акций будет увеличиваться при условии， что общая стоимость организации остается неизменной. По су­ществу, владельцы акций присваивают часть активов организации, чем снижают стоимость акций как долгового обеспечения.

Таким образом，реструктуризация уменьшает рискованность денежных поступлений ррганизации, может привести к переходу выгоды от владельцев акций к держателям облигаций. Однако та­кая реструктуризация, как продажа активов или увеличение фи­нансового «рычага», может привести к перемещению денежных средств от держателей долговых обязательств к акционерам.

^^ реструктуризации организации определяют коэффици­ент обмена на основе рыночных цен акций по следующей форму­ле (3.1):

PpoxGa (3.1)

^К(、⁶ 一 Ppk ‘

где коэффициент обмена на основе рыночных цен ак­ций;

Рр_в ᅳ рыночная цена одной акции поглощающей организа­ции;

- рыночная цена одной акции поглощаемой организа­ции;

G_a — количество акций, предложенных поглощающей орга­низацией за каждую акцию поглощаемой организации.

Например，если рыночная цена одной акции поглощающей организации составляет 6000 рублей, а цена одной акции погло­щаемой организации ᅳ 3000 рублей и поглощающая организа­ция предлагает 0,5 акции за каждую акцию поглощаемой орга­низации, то коэффициент обмена на основе рыночных цен ак­ций составит 1 (6000 • 0,5 / 3000). Таким образом，обыкновенные акции двух организаций，будут обмениваться 1 к 1.

Если рыночная цена остающейся организации относительно устойчива и составляет 6 000 рублей за акцию, то акционеры обеих организаций ничего не теряют и не приобретают в результате объе­динения с точки зрения рыночной цены акции. Однако поглощае­мая организация считает，что коэффициент обмена 1 к 1 непривле­кателен для нее. Поглощающая организация обычно вынуждена предлагать цену, превышающую текущую рыночную цену одной акции организации, которую она собирается поглотить. Поэтому вместо 0,5 акции поглощающей организации следует предложить 0,667 за акцию, или текущая рыночная стоимость за акцию соста­вит 4000 рублей (0,667 • 6000). В этом случае коэффициент обме­на на основе рыночных цен будет равен 人,33 (6000-0,667/3000).

При этом организации с более высоким коэффициентом об­мена с большей долей вероятности могут поглотить организацию с меньшим коэффициентом обмена и получить быстрое увеличе­ние прибыли на акцию, несмотря на то, что они платят премию в соответствии с рыночным коэффициентом обмена. Если значение этого коэффициента обмена после объединения организации не изменится, то рыночная цена акций вырастет.

Зарубежный опыт поглощения показывает, что рыночная цена акций поглощаемой организации имеет тенденцию к росту, поскольку информация о потенциальном поглощении становится доступной или распространяются слухи о возможном поглоще­нии. Обычно повышение цен на акции начинается до объявления о поглощении, иногда за месяц. В отношении поглощающей орга­низации исследования показывают, что акционеры получают не­большое увеличение цены акций за счет синергии (экономия, по­лучаемая при слиянии, когда стоимость производственных акти­вов объединенной организации оказывается выше, чем простая сумма их активов) или более эффективного управления.

Вместе с тем превращение малорентабельных организаций в крупные с помощью поглощений не является столь значитель­ным, как крупные финансовые сделки, но все же эта инвестици­онная стратегия приносит ощутимую прибыль организациям. Однако поглощающая организация может сделать предложение о приобретении, тендерное предложение непосредственно акцио­нерам организации, которую она собирается поглотить. Предло­жение о приобретении - это предложение акционерам другой орга­низации купить принадлежащие им акции по фиксированной цене, часто с целью получения контроля над организацией. Чтобы сти­мулировать продажу，цену покупки обычно устанавливают значи­тельно выше текущей рыночной цены. Предложение о приобре­тении позволяет поглощающей организации обойти менеджеров поглощаемой ею организации, и поэтому на переговорах с менед­жерами такое предложение имеет вид угрозы.

Покупаемые организации могут использовать ряд защит­ных механизмов. Менеджеры могут попытаться убедить акцио­неров в том, что предложение о приобретении не эффективно. При этом приводится аргумент о том，что в долгосрочном плане предложенная цена покупки значительно ниже реальной стоимо­сти организации. Некоторые организации в надежде получить поддержку акционеров повышают денежные дивиденды или объявляют о дроблении акций. В этой ситуации юридические меры скорее применяют, чтобы воспрепятствовать и помешать покупателю, чем в надежде на успех.

Иногда у организации недостаточно средств, чтобы достичь всех своих стратегических целей за счет прямых инвестиций или поглощения. В этом случае создают стратегические союзы или со­глашения о сотрудничестве. Разница между стратегическим союзом и слиянием состоит в том, что члены союза остаются независимы­ми организациями. Они могут принимать различные формы и вклю­чать в себя различных партнеров. Соглашения о сотрудничестве могут заключать также конкуренты одной и той же сферы бизне­са или не конкурирующие，но взаимосвязанные организации.

Таким образом, реструк^рша^ия организаций может осу­ществляться по таким направлениям, как слияние, стратегичес­кие союзы，продажа активов организации, в том числе и ликвида­ция, реструктуризация собственности. Во всех случаях целью яв­ляется увеличение доходов акционеров. При этом менеджеры дол­жны иметь в виду наличие таких финансовых проблем, как техни­ческая и правовая неплатежеспособность организации, ее финан­совое банкротство. Техническую неплатежеспособность часто оп­ределяют как общую неспособность должника оплатить долги при наступлении срока платежа. Такая неплатежеспособность может быть временной, а значит, устранимой. Правовая неплатежеспо­собность означает, что обязательства организации превышают ее активы по нормативной оценке. Финансовое банкротство вклю­чает весь спектр предыдущих направлений.

Одним из важнейших инвестиционных решений для субъек­та хозяйствования является принятие того или иного инвестици­онного проекта. Оценивая денежные потоки, следует учитывать прогнозируемую инфляцию. Нередко ошибочно полагают, что цены будут неизменными на протяжении всего жизненного цикла инвестиционного проекта. Инвестиционное проектирование пред­ставляет собой разработку комплекса технической документации, содержащей технико-экономическое обоснование инвестиционно­го проекта. Его неотъемлемой частью является составление сме­ты, определяющей стоимость инвестиционного проекта. Период времени между началом осуществления проекта и его ликвидаци­ей принято называть инвестиционным циклом. Он требуется для анализа проблем финансирования работ по проекту, принятия не­обходимых решений и подразделяется на несколько стадий. На практике такое деление инвестиционных циклов может быть раз­личным. Важно, чтобы они позволили наметить некоторые важные периоды в состоянии объекта проектирования, при прохождении которых он существенно изменялся бы, и представлялась бы воз­можность оценки наиболее вероятных направлений его развития.

Инвестиционный цикл принято делить натри стадии (фазы), каждая из которых имеет свои цели и задачи:

^прединвестиционную — от предварительного исследования до окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;

—инвестиционную - проектирование, заключение договора или контракта, подряда на строительство;

производственную ᅳ стадию хозяйственной деятельности организации.

Каждая из них, в свою очередь, подразделяется на этапы-пери- оды, которые имеют свои цели, методы и механизмы ^е^йійцйй.

На начальных стадиях проекта важно избежать неожидан- ностеи и возможных рисков на последующих стадиях работы, найти самые экономичные пути достижения заданных результа­тов, оценить эффективность проекта и разработать его бизнес-план.

Вторая инвестиционная стадия проекта включает:

• отбор проектной организации;

подготовку проектных чертежей и моделей объекта;

• детализированный расчет стоимости;

• предварительные планы проектных и строительных ра­бот;

• детальные чертежи и спецификации;

• схемы строительной площадки и т.д.

На этой стадии определяются генеральный подрядчик и субподрядчики, утверждается план платежей, оформляются крат­косрочные займы для оплаты субподрядчиков и поставщиков. Вы­полняемые на инвестиционной стадии многовариантные расче­ты позволяют выбрать конкретный проект, его технологию и обо­рудование, организацию строительства. Принимаемые на этой стадии решения во многом предопределяют технический уро­вень, структуру и эффективность производственных фондов. В процессе детального проектирования, выбора оборудования, пла­нирования сроков строительства создаются предпосылки для ускорения этапов осуществления проектов, оптимизации затрат с целью обеспечения необходимых конечных результатов. От принятых решений зависят не только затраты на осуществление проекта，но и расходы на его эксплуатацию. На каждой стадии работы над инвестиционным проектом выполняется его стоимо­стная оценка, обосновывается экономическая эффективность проекта, анализируется его доходность.

Общий срок инвестиционного проекта делят на периоды, продолжительность которых обычно равна одному году_п Для каж­дого периода t предполагают доходы Dt (положительные денеж­ные потоки) и расходы Rt (отрицательные денежные потоки)，выз­ванные этим проектом. Их разность и представляет денежный поток проекта за рассматриваемый период (3.2):

C_t 二 D_t - R_t. (3.2)

При оценке инвестиционного проекта учитывают не только прямые, но и косвенные расх^ц^і^а также не только явные，но и неявные (косвенные) расходы.

Например, если приобретается новое оборудование，то пря­мые расходы будут состоять из стоимости оборудования, транс­портных расходов и расходов по установке, а также из расходов по доукомплектованию на месте и т.д. К прямым расходам, воз­можно, добавятся и косвенные расходы по набору и подготовке кадров и др. Если не учитывают косвенные расходы，ошибочно увеличивается рентабельность проекта.

Неявные расходы означают потерю доходов. Например, ин­вестиционный проект может предполагать использование обору- дования, которое может быть продано. Потеря доходов, которая возникает в случае отказа от продажи, составляет часть инвести­ционных расходов.