3.4. Концепция и методический инструментарий учета фактора ликвидности

Инвестиционный менеджмент тесно связан с категорией ликвид­ности, которая применительно к теории управления инвестиционной деятельностью имеет ряд аспектов. В экономической литературе выде­ляют обычно понятия ликвидности предприятия (возможность его быстрой реализации при банкротстве или самоликвидации), ликвид­ности активов (обеспечивающую текущую платежеспособность пред­приятия) и ликвидности намечаемых объектов инвестирования (обес­печивающую потенциальную возможность быстрого реинвестирования капитала при изменившейся конъюнктуре инвестиционного рынка).

Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтернативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целост­ным имущественным комплексом или отдельными видами активов), в то время как третий вид ликвидности связан с выбором альтернатив­ных объектов, обеспечивающим различный уровень эффективности намечаемых инвестиционных операций. Эта альтернативность управ­ленческих решений определяет необходимость постоянного учета фак­тора ликвидности при осуществлении инвестиционной деятельности.

Ликвидность объектов инвестирования оказывает существенное влияние на уровень доходности соответствующих инвестиционных опе­раций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвес­тирования, тем соответственно выше должен быть необходимый уровень доходности по ним, обеспечивающий возмещение финансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжительностью их реализации при реинвестировании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу «доходность — ликвидность», определяющую количественные пропорции их уровней в процессе осу­ществления операций, связанных с инвестированием капитала. Таким образом, фактор ликвидности является объективным фактором, обус­ловливающим выбор управленческих решений по формированию уров­ня доходности соответствующих инвестиционных операций.

Концепция учета фактора ликвидности состоит в объективной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с це­лью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, возме­щающего возможное замедление денежного оборота при реинвес­тировании капитала.

Формирование методического инструментария учета фактора ликвидности в процессе инвестиционного менеджмента требует пред­варительного рассмотрения ряда базовых понятий, основными из ко­торых являются следующие:

ЛИКВИДНОСТЬ — способность отдельных видов имущественных цен­ностей быть быстро конверсируемыми в денежную форму без по­тери своей текущей стоимости в условиях сложившейся конъюнк­туры рынка. Такое понятие ликвидности характеризует ее как функцию времени (периода возможной продажи) и риска (возмож­ной потери стоимости имущества при срочной его продаже).

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ — характеристика объектов инвести­рования (как реальных, так и финансовых) по их способности быть реализованными в течение короткого периода времени без потери своей реальной рыночной стоимости при изменении ранее приня­тых инвестиционных решений и необходимости реинвестирования капитала.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ОБЪЕКТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ — характеристика ликвидности применительно к отдельным конкрет­ным объектам (инструментам) инвестирования.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ — общая характе­ристика ликвидности по всей сформированной совокупности ин­вестиционных объектов (инструментов инвестирования).

УРОВЕНЬ ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ — показатель характеризу­ющий возможную скорость реализации объектов (инструментов) инвестирования по их реальной рыночной стоимости.

АБСОЛЮТНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ — характеристика срочноликвидных инвестиций, которые могут быть конверсированы в денежную форму в технически обусловленный срок их реализации (обычно до 7 дней). Примером инвестиций с абсолютной ликвид­ностью являются депозитные вклады до востребования, размещен­ные в наиболее надежных коммерческих банках; высоко котируе­мые на фондовом рынке государственные краткосрочные облигации с высокой ставкой доходности и т.п.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИ­ЦИЙ — одна из основных базовых концепций инвестиционного менеджмента, определяемая обратной взаимосвязью этих двух по­казателей. В соответствии с этой концепцией снижение уровня лик­видности инвестиций должно сопровождаться при прочих равных условиях повышением необходимого уровня их доходности.

ПРЕМИЯ ЗА ЛИКВИДНОСТЬ — дополнительный доход, выплачивае­мый инвестору, с целью возмещения риска возможных финансо­вых потерь, связанных с низкой ликвидностью объектов (инстру­ментов) инвестирования.

Методический инструментарий учета фактора ликвидности, фор­мируемый на основе рассмотренных базовых понятий этой категории, позволяет решать основной круг задач, определяемых при подготовке соответствующих управленческих решений в процессе инвестиционного менеджмента. Дифференциация этого методического инструмен­тария отражает следующую систематизацию задач учета фактора лик­видности в процессе управления инвестиционной деятельностью пред­приятия (рис. 3.8.).

I. Методический инструментарий оценки уровня ликвидности инвестиций обеспечивает осуществление такой оценки в абсолютных и относительных показателях.

1. Основным абсолютным показателем оценки ликвидности является общий период возможной реализации соответствующего объекта (инструмента) инвестирования. Он рассчитывается по следу­ющей формуле:

ОП_Л = ПК_В-ПК_А,

где ОП_Л — общий период ликвидности конкретного объекта (инст­румента) инвестирования, в днях;

ПКв — возможный период конверсии конкретного объекта (ин­струмента) инвестирования в денежные средства, в днях;

ПКд — технический период конверсии инвестиций с абсолют­ной ликвидностью в денежные средства, принимаемый обычно за 7 дней.

2. Основным относительным показателем оценки уровня лик­видности инвестиций является коэффициент их ликвидности, опре­деляемый по формуле:

где КЛ_И — коэффициент ликвидности инвестиций;

ПКд — технический период конверсии инвестиций с абсолют­ной ликвидностью в денежные средства, принимаемый обычно за 7 дней;

ПКв — возможный период конверсии конкретного объекта (ин­струмента) инвестирования в денежные средства, в днях.

Пример: Рассчитать абсолютный и относительный по­казатели ликвидности инвестиций при условии возможной реализации рассматриваемого инструмента инвестирования в течение 35 дней.

а) Общий период ликвидности = 35-7=28 дней.

б) Коэффициент ликвидности = 7/35=0,2.

II. Методический инструментарий формирования необходи­мого уровня доходности инвестиционных операций с учетом фак­тора ликвидности основан на взаимозависимости этих показателей, определяющих шкалу «доходность — ликвидность».

Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высо­коликвидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, так как это обеспечивает ему большую возможность для маневра фи­нансовыми ресурсами в процессе управления инвестиционным портфе­лем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и низколиквидных объектов инвестирования, он должен получить опре­деленные стимулы в виде дополнительного инвестиционного дохода. Чем ниже уровень (коэффициент) ликвидности объекта инвестирования, тем выше должен быть размер инвестиционного дохода или премия за ликвидность. Графически эта зависимость представлена рис. 3.9.

1. Определение необходимого уровня премии за ликвидность осуществляется по следующей формуле:

где ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, в процен­тах;

ОП_Л — общий период ликвидности конкретного объекта (инст­румента) инвестирования, в днях;

Д_Н — средняя годовая норма доходности по инвестиционным объектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, в процентах.

2. Определение необходимого общего уровня доходности ин­вестиций с учетом фактора ликвидности осуществляется по следу­ющей формуле;

ДЛ_Н = Д_Н + ПЛ ,

где ДЛ_Н — необходимый общий уровень доходности инвестиций с учетом фактора ликвидности, в процентах;

Д_Н — средняя годовая норма доходности по инвестиционным объектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, в процентах;

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, в процен­тах.

Пример: Определить необходимый уровень премии за лик­видность и необходимый общий уровень доходности инвес­тиций с учетом фактора ликвидности при следующих усло­виях:

общий период ликвидности конкретного инструмента инве­стирования составляет 30 дней;

среднегодовая норма доходности по инвестиционным инст­рументам с абсолютной ликвидностью составляет 20%.

Необходимый уровень премии за ликвидность =

Необходимый общий уровень доходности с учетом фак­тора ликвидности = 20 + 1,7 = 21,7%.

III. Методический инструментарий оценки стоимости денеж­ных средств с учетом фактора ликвидности позволяет формировать сравнимые инвестиционные потоки, обеспечивающие необходимый уровень премии за ликвидность.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с уче­том фактора ликвидности используется следующая формула:

S_Л= Ρ [(1 + Д_Н)  (1 + ПЛ)]ⁿ ,

где S_Л — будущая стоимость вклада (денежных средств), учиты­вающая фактор ликвидности;

Ρ — средняя годовая норма доходности по инвестиционным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью;

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, выражен­ный десятичной дробью;

n — количество интервалов, по которым осуществляется каж­дый конкретный платеж, в общем обусловленном пери­оде времени.

Пример: Необходимо определить будущую стоимость ин­струмента инвестирования с учетом фактора ликвидности при следующих условиях:

стоимость приобретения инструмента инвестирования со­ставляет 1000 усл. ден eg.

средняя годовая норма доходности по инвестиционным инструментам с абсолютной ликвидностью составляет 20%;

необходимый уровень премии за ликвидность определен по рассматриваемому инструменту инвестирования в разме­ре 2%;

общий период намечаемого использования данного инстру­мента инвестирования составляет 2 года при предусмат­риваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год.

Подставляя эти показатели в вышеприведенную формулу, получим:

будущая стоимость инструмента инвестирования, учиты­вающая фактор ликвидности =

=1000 [(1 + 0,20)  (1 + 0,02)]² =1498 усл. ден. eд.

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с уче­том фактора ликвидности используется следующая формула:

где Р_л — настоящая стоимость вклада (денежных средств), учи­тывающая фактор ликвидности;

S_Л — ожидаемая будущая стоимость вклада (денежных средств);

Д_Н — среднегодовая норма доходности по инвестиционным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью;

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, выражен­ный десятичной дробью;

n — количество интервалов, по которым осуществляется каж­дый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить настоящую стоимость денежных средств с учетом фактора ликвидности при сле­дующих условиях:

ожидаемая будущая стоимость по данному инструменту ин­вестирования — 1000 усл. ден. eд.; среднегодовая норма доходности по инвестиционным инст­рументам с абсолютной ликвидностью составляет 20%; необходимый уровень премии за ликвидность определен по дан­ному инструменту инвестирования в размере 2%; общий период намечаемого использования данного инструмента инвестирования составляет 3 года при предусмат­риваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год.

Подставляя эти значения в вышеприведенную формулу, получим:

настоящая стоимость инструмента инвестирования, учи­тывающая фактор ликвидности =

=546 усл.ден.ед.

Выше был рассмотрен методический инструментарий вычисле­ний, наиболее широко используемый в современной практике инвес­тиционного менеджмента. Методический инструментарий расчетов от­дельных специальных показателей рассматривается в последующих разделах.