Глава 28. Оценка коммерческой эффективности инвестиционных проектов

Оценка коммерческой эффективности инвестиционных проектов начинается с оценки финансовых результатов от реализации проекта, то есть оценки производственно-хозяйственной деятельности в период эксплуатации проекта. Целью этой оценки является определение чистого дохода (суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений) в каждом временном интервале периода эксплуатации проекта.

Основными показателями финансового результата экономической деятельности являются результат от операционной деятельности, от инвестиционной и финансовой деятельности, который выражается в виде показателя денежного потока, определяемого в каждом временном интервале расчетного периода.

Денежный поток ( ) определяется в виде разницы притоков и оттоков денежных средств на расчетном счете проекта. Моделирование процесса реализации проекта осуществляется через моделирование финансовых ресурсов.

Денежный поток накопительным итогом, то есть накопительное сальдо денежных средств, показывает состояние инвестиционного счета проекта, находящегося в распоряжении его владельцев.

Существует два способа оценки денежного потока:

Бездолговой денежный поток (ДП). Он используется для оценки эффективности собственных инвестиций и отражает величину денежных средств, остающихся в распоряжении инвесторов - собственников проекта после выполнения всех текущих обязательств и обязательств перед кредиторами.

Схема бездолгового денежного потока:

ЧВ (чистая выручка)

- операционные расходы

- амортизационные отчисления

- налоги и сборы до налогообложения

+/- внереализационные доходы/расходы

= прибыль до налогообложения

- налог на прибыль

- плата процента по кредитам из прибыли

= ЧП (чистая прибыль)

+ амортизационные отчисления

= Чистый будущий доход (EBITDA – чистая прибыль плюс амортизационные отчисления)

- инвестиционные затраты

= ЧД (чистый доход)

+/- доходы/расходы от инвестиционной деятельности

+ возврат НДС

- погашение заемных средств

= БДП (бездолговой денежный поток).

Операционные расходы включают в себя налоги, сборы, плату процента по кредитам, включаемую в состав себестоимости продукции.

Инвестиционные затраты - капитальные вложения с НДС, направленные на приобретение основного капитала и пополнение оборотного капитала.

Схема долгового денежного потока (с учетом задолженности).

Этот способ оценки денежного потока используется для оценки эффективности всего вложенного инвестиционного капитала как собственного, так и заемного, то есть отражает сумму денежных средств, остающихся в распоряжении предприятия.

Схема расчета долгового денежного потока отличается тем, что в оттоках не нужно показывать плату процента по кредитам и погашение кредита.

При соблюдении принципа ликвидности кумулятивный денежный поток с учетом задолженности должен покрывать вложенный общий инвестиционный капитал, а также обеспечивать поддержание резервного фонда.

Кумулятивный долговой денежный поток КДП_долг (CCF):

, где: СИС_t — собственные инвестиционные средства в t-м году; ЗИС_t — заемные инвестиционные средства; РФ — резервный фонд.

С точки зрения расчета эффективности инвестиционного проекта, доказывающего его финансовую состоятельность, предпочтительнее использовать оценку эффективности собственного капитала, то есть на основе целевого показателя бездолгового денежного потока.

Оценка эффективности собственных инвестиций с учетом денежного потока производится в базовых ценах (на начало расчетного периода) и в расчетных ценах, которые прогнозируются по временным интервалам расчетного периода с учетом инфляции всех видов ресурсов.

До оценки эффективности инвестор должен установить норму доходности на собственный капитал. Норма доходности определяется с учетом безрисковой реальной ставки доходности на собственный инвестиционный капитал (на практике применяется ставка LIBOR) с учетом премии за риск инвестирования: риски банков; страховые риски; риски, связанные с реализацией проекта. Наиболее распространенный метод оценки нормы доходности - определение средневзвешенной ценности капитала (WACC).

, где: r_н(ск), r_н(зк) - норма доходности собственного и заемного капитала; d_ск, d_зк — доля собственного и заемного капитала в общей сумме инвестиций; Н — налог на прибыль; r_нск = r_бр + r_{пр р} (r_бр - безрисковая ставка доходности, r_{пр р} – премия за риск).

Оценка кумулятивного дисконтированного денежного потока (КДДП):

Инвестиционный проект признается экономически и финансово эффективным, если выполняется условие:

а) (кумулятивный дисконтированный денежный поток больше, либо равен кумулятивным дисконтированным собственным инвестиционным средствам);

б) (разница между кумулятивным дисконтированным денежным поток больше, либо равна нулю).

Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта:

1. Рентабельность общего инвестиционного капитала:

*100%

2. Индекс доходности инвестиций (инвестированного капитала):

3. Внутренняя норма доходности (r_вн) - показывает такую минимально допустимую доходность инвестиций с позиции интересов инвестора — собственника, при которой ЧДДП накопительным (кумулятивным) итогом за весь расчетный период будет равен 0, то есть

Инвестиционный проект считается эффективным, если внутренняя норма доходности больше или равна заданной инвестиционной норме доходности.

4. Срок окупаемости инвестиций (Т_ок) – это максимально допустимый срок, за который кумулятивный дисконтированный чистый денежный поток (КЧДДП) будет равен 0, то есть дисконтированная чистая не распределенная прибыль и амортизация накопительным итогом в конце срока окупаемости покроют дисконтированные капитальные вложения – собственные инвестиционные средства (СИС):

- статичный метод определения: ;

- динамичный метод определения:

Если сравниваются два или несколько вариантов реализации инвестиционного проекта, эффективным считается тот, у которого внутренняя норма доходности максимальная.

5. Капитализация инвестиционного проекта - используется показатель модифицированной чистой приведенной стоимости (MNPV).