Тема 6 Оценка эффективности инвестиций с учетом инфляции. Ликвидности и риска

Для оценки целесообразности инвестирования при единовременном получении денежных средств от объекта инвестирования следует сравнивать:

- сумму, которую в соответствие с бизнес-планом инвестор рассчитывает получить от объекта инвестирования в будущем (F) с минимально допустимой величиной будущей стоимости денежных средств (F_min), определяемой по формуле (49);

- или сумму, которую в соответствие с бизнес-планом инвестор должен будет вложить в настоящее время в объект инвестирования (Р) с максимально допустимой величиной настоящей стоимости вкладываемых денежных средств (Р_max), определяемой по формуле (50).

(49)

, где (50)

F – будущая стоимость денежных средств;

P – настоящая стоимость денежных средств;

i – номинальная доходность;

n – количество лет.

Для учета инфляции необходимо ввести понятие «реальная и номинальная доходность». В соответствие с моделью Фишера:

, где (51)

r – реальная требуемая доходность;

i – номинальная требуемая доходность;

 - темпы инфляции, выраженные в долях единицы.

С учетом инфляции формулы (49) и (50) примут вид:

(52)

(53)

Для учета фактора ликвидности вводится понятие «премия за ликвидность» (P_L), которая находится по формуле:

, где (54)

T₀ – период обращения в денежную форму рассматриваемого объекта инвестирования;

T_A - период обращения в денежную форму объекта инвестирования, имеющего абсолютную ликвидность;

d_A – среднегодовая доходность по объектам инвестирования с абсолютной ликвидностью, в качестве которой используют доходность от депозитных вкладов до востребования. Однако из-за крайне низких ее значений (0,5%-1,0%) происходит занижение премии за ликвидность, поэтому предлагается вместо средней годовой доходности по объектами инвестирования с абсолютной ликвидностью использовать определяемое экспертным путем эталонное значение премии за ликвидность (Р_эт). В результате формула (54) примет вид: (55)

С учетом премии за ликвидность формулы (52) и (53), определяющие величины (F_min) и (Р_max), будут записываться следующим образом:

(56)

(57)

Для учета фактора риска вводится понятие «премия за риск», которая находится по классической формуле:

, где (58)

P_R- премия за риск;

 – коэффициент, характеризующий уровень финансового риска;

- доходность рыночного портфеля;

- доходность безриского актива.

Однако из-за неполной информации и недостаточной развитости российского фондового рынка статистический подход к определению коэффициента  является весьма сложным, поэтому предлагается при определении финансового риска использовать эмпирический подход, в соответствии с которым, эксперты оценивают уровень риска в баллах, например по 100 балльной шкале. Каждому из экспертов, принимающих участие в экспертной оценке, присваивается коэффициент доверия, f_i[0÷1]. Значение f_i=0 соответствует отсутствию доверия, а значение f_i=1, соответственно, полному доверию к мнению эксперта. По результатам экспертной оценки уровень финансового риска будет рассчитываться по формуле:

, где (59)

B_i – оценка уровня финансового риска i-ым экспертом;

f_i – степень доверия к мнению i-го эксперта.

Мнения двух крайних экспертов отбрасываются.

Поскольку среднему уровню финансового риска соответствует значение  =1 и оценка в баллах, равная 50, то -коэффициент по результатам применения экспертного подхода можно определить по формуле: , где (60)

- оценка -коэффициента при использовании экспертного подхода. С учетом данного коэффициента формулу (58) можно записать следующим образом: (61)

Данная формула позволяет оценивать премию за риск в условиях недостоверной и недостаточной информации фондового рынка.

С учетом премии за риск формулы (56) и (57), определяющие величины (F_min) и (Р_max), будут записываться следующим образом:

(62)

(63)

Если в соответствии с бизнес-планом сумма, которую инвестор должен будет получить от объекта инвестирования в будущем, будет больше величины (F_min), то инвестирование является целесообразным, если меньше, то не является.

Если в соответствии с бизнес-планом сумма, которую инвестор должен будет вложить в настоящее время в объект инвестирования, будет меньше величины (Р_max), то инвестирование целесообразно, если больше, то не является.

Контрольные задания

1Задача двойного реинвестирования. Допустим, что инвестор вкладывает в объект инвестирование 1 млн. $. Объект инвестирование обеспечивает ему доходность 20% годовых в валюте. Деньги вкладываются на 5 лет. В конце каждого года инвестор в форме аннуитета извлекает из объекта некоторую суму, учитывающую погашение вложенной суммы и полученной за год доходности. Получаемые ежегодно деньги инвестор вносит в банк на депозит под 10% год. Оценим, какая сумма образуется через 5 лет.

2.Допустим, берется целевой кредит на 20 лет на приобретение квартиры стоимостью 100000$.Расчеты с банка требуется проводить по форме аннуитета ежемесячными платежами под 11,5% годовых в валюте, начисляемых ежемесячно. Авансовый платеж - 15% от стоимости квартиры. Заработная плата заемщика – 2800$ в месяц, ипотечный кредит предоставляется, если размер отдельного платежа не превосходит 40% от среднемесячной заработной платы. Требуется оценить возможность получения заемщиком такого ипотечного кредита.

3. Инвестору предлагается инвестировать в объект инвестирования 4 млн. руб. Реальная доходность, устраивающая его – 5%. В соответствии с бизнес-планом инвестор через 2 года должен получить от продажи этого объекта 60 млн. руб. объект может быть конвертирован в денежную форму за 180 дней. Средняя номинальная доходность объектов сл средним уровнем риска – 20%. Безрисковая норма доходности – 9%. Экспертная оценка эталонной величины премии за ликвидность при инвестировании в объект с периодом конверсии 1 год и уровня финансового риска проводится 5 экспертами. Данные результаты экспертной оценки приведены в таблице.

№	Степень доверия fi	Оценка уровня финансового риска Вi (баллы)	Оценка эталонной премии за ликвидность Pэт (%)
1	0,4	50	4
2	0.7	20	5
3	0,8	50	6
4	0,6	30	3
5	0,5	90	4

Прогнозируемый годовой темп инфляции 10%.

Оценить минимально приемлемую для инвестора сумму продажи объекта инвестирования и целесообразность вложения средств.