6 Этап. Расчёт величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Обобщённая схема имеет вид:

Денежный поток от основной деятельности:

1. Выручка от реализации

2. Затраты на производство

1. Переменные затраты

2. Постоянные затраты

3. Ам

3. Валовая прибыль.

4. Общезаводские, административные, расходы на реализацию продукции, налоги (кроме налога на прибыль).

5. Прибыль до выплаты процентов и налога на прибыль.

6. Недостаток собственного оборотного капитала, запасов, ДЗ и КЗ.

Итого денежный поток от основной деятельности = 5 + 2.2. – 6.

Денежный поток от инвестиционной деятельности:

7. Капитальные вложения

8. Прочие поступления, превышающие расходы, связанные с инвестиционной деятельностью.

Итого денежный поток от инвестиционной деятельности = 7 + 8.

Денежный поток от финансовой деятельности.

9. Привлечение кредитов и займов.

10. Выплата процентов по заёмным средствам.

11. Изменение собственного капитала.

Итого денежный поток от финансовой деятельности = 9 – 10 + 11.

Расчёт налога на прибыль.

12. Прибыль до выплаты процентов налога на прибыль.

13. Прочие поступления, превышающие расходы, связанные с инвестиционной деятельностью.

14. Выплата процентов по заёмным средствам.

15. Налогооблагаемая прибыль.

16. Налог на прибыль.

17. Чистая прибыль

Итого денежный поток от всей деятельности = денежный поток от основной деятельности + от инвестиционной деятельности + от финансовой деятельности – налог на прибыль.

7 Этап. Определение ставки дисконтирования.

Рисковость – характеризует степень вариабельности дохода, который может быть получен благодаря владению данным бизнесов.

Доходность (норма прибыли)- доход, исчисленный в процентах первоначальной стоимости актива.

При определении стоимости бизнеса необходимо учитывать существующие риски.

Выделяют риски :

1. Систематические

2. Не систематические

Систематические риски – внешние риски бизнеса, т.е. риски вида бизнеса, вида выпускаемой продукции, коньюктуры рынка, конкуренция, нестабильная платёжеспособность.

Не систематические - внутренние риски бизнеса, определяемые стилем управления, недостатками менеджмента, связанными с тем, что предприятие нацелено на получение более высоких доходов за счёт допущения большого колебания доходов в отдельные периоды.

Ставка дисконтирования – требуемая инвестором норма дохода на вложенный капитал.

Методы расчёта ставки дисконтирования:

1. Модель оценки капитальных активов.

Ставка дисконтирования = номинальная безрисковая ставка + Коэфф, указывающий меру систематического риска * (среднерыночная доходность на фондовом рынке – номинальная безрисковая ставка) + премия для малых предприятий + премия за риск отдельных компаний + страновой риск.

Область применения: для открытых компаний со свободно обращающимися на фондовом рынке акциями; для бизнеса с систематическими рисками.

2. Метод коммулятивного построения ставки дисконта.

Ставка дисконтирования = номинальная безрисковая ставка + сумма (премия за конкретный риск +.. + … + …)

Область применения: применяется, если риски в основном не систематические, колебания доходов более 20 – 30%, а Коэфф, указывающий меру систематического риска приближается к 1.

3. Модель средневзвешенной стоимости капитала.

Ставка дисконтирования = стоимость привлечения заёмного капитала * (1 – ставка налога на прибыль) * доля в структуре капитала заёмных акций – стоимость привлечения заёмного капитала в части привилегированных акций * стоимость привлечения заёмного капитала в части привелигированных акций + стоимость привлечения заёмного капитала в части обыкновенных акций * стоимость привлечения заёмного капитала в части обыкновенных акций

Область применения: если инвестор намерен полностью расплатиться со всеми держателями акционерного и заёмного капитала и полностью рефинансировать компанию по-новому.

4. Величина, обратная соотношению цена/прибыль.

Ставка дисконтирования = 1 / (рыночная стоимость акций, находящихся в обращении /объявляемая компанией чистая прибыль)

Сфера применения: при оценке бизнеса, занимающегося выпуском продукции, на которой специализируются несколько открытых компаний с ликвидными и регулярно котируемыми акциями.

5. На уровне коэффициента «доход на инвестиции по балансу компании, для осуществляющих данный бизнес»

Ставка дисконтирования = чистая прибыль / величина инвестированного капитала

Область применения: при оценке инвестиционного проекта, направленного на расширение или поддержание выпуска уже выпускаемой продукции.

В качестве безрисковой норме дохода в мировой практике используют ставку дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам или ставку по вложениям, имеющим наименьший уровень риска.

Коэфф, указывающий меру систематического риска вложений в оцениваемый бизнес по сравнению с вложениями в любой средне рисковый бизнес.

Коэфф > 1, т.е. бизнес с повышенным риском.

Коэфф < 1, т.е. бизнес с пониженным риском.

Коэфф = 1, т.е. риск средний по отрасли.

Коэфф может быть рассчитан статистическими методами и методами фундаментального исследования. (формула расчёта и условия их применения см табл.)

Модели оценки капитальных активов включают в себя дополнительные поправки за конкретный риск (с1, с2, с3).

С1 – дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес. Риск определяется недостаточной для хорошего доступа кредита к имущественной базе как обеспечение кредитов небольшим числом клиентов или поставщиков

С2 – дополнительная премия, за риск инвестирования в закрытые компании.

Компенсирует для акционеров меньшинства риск неопределённости будущих дивидендных доходов даже при наличии определённости в будущих операционных прибылях компании, на чью дивидендную политику акционеры меньшинства не могут оказать действенного влияния.

С3 – дополнительная премия за страновой риск.

Вводится в расчёт только при оценке ставки дисконта для иностранных компаний.

Виды риска, на которые определяются премии

1. Риск недостаточной фин устойчивости

Присутствует если коэффициенты текущей ликвидности более низкие, чем в среднем по отрасли.

2. Риск повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капитала предприятия. Присутствует если доля заёмного капитала в совокупном капитала предприятия выше, чем в среднем по отрасли.

3. Риск повышенной доли постоянных расходов в операционных издержках фирмы.

Присутствует если значение операционного рычага выше, чем в среднем по отрасли.

4. Риск ключевой фигуры.

Присутствует если отсутствует чёткая и прозрачная система разделения и диллегирование полномочий в управлении предприятий, а также недостаточность управленческого резерва.

5. Риск недостаточной диверсифицированности продукции.

Присутствует если выпускается один вид продукции.

6. Риск недостаточной диверсифицированности рынка сбыта.

Присутствует если все продажи осуществляется в одном регионе .

7. Прочие риски.

Поправки на прочие риски, как правило, назначаются экспертно и принимаются в пределах за каждую = 5/6 от безрисковой ставки.

Премия за страновой риск определяется на основе рейтингов в зависимости от страны инвестирования.

Ставки дисконтирования:

- реальная

- номинальная

Применяют в зависимости от выбранного денежного потока.

Зависимость этих ставок:

Ели инфляция выше 10%, то реальная ставка рассчитывается по формуле Фишера.

Реальная ставка дисконтирования = (номинальная ставка дохода – темп роста инфляции) / (1 + темп роста инфляции).

Если инфляция меньше 10%, то

Реальная ставка дисконтирования = номинальная ставка дохода – темп роста инфляции.