65. Критерии принятия инвестиционных решений. Дисконтирование капитала.

В общем виде вложение средств целесообразно, если доходы превышают издержки и из нескольких вариантов выбирается наиболее эффективный.

Какой же способ вложения наиболее выгодный? Существует несколько правил, которые следует учитывать:

- вкладывать средства имеет смысл, если от этого может быть получена чистая прибыль (за вычетом налогов) больше, чем от хранения денег в банке;

- инвестировать средства имеет смысл, когда рентабельность инвестиций превышает темпы инфляции. Учитывая названные правила инвестору целесообразно вкладывать средства, если прибыль превысит сумму банковского процента плюс процент инфляции;

- инвестировать средства имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

Инвестирование средств всегда являлось процессом рискованным, и чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект. Поэтому при принятии финансовых решений необходимо оценивать затраты, выручку, прибыль и экономическую рентабельность с учетом временных изменений.

Эта операция называется дисконтирование и производится обычно для нескольких альтернативных вариантов.

Дисконтирование основано на том, что любая сумма, которая будет получена в будущем, в настоящее время обладает меньшей субъективной полезностью (ценностью). Дисконтирование определяет нынешний денежный эквивалент суммы, которая будет получена в будущем. Для этого надо ожидаемую к получению в будущем сумму уменьшить на доход, нарастающий за определенный срок, по правилу сложных процентов. БС = НС*(1+r)^n, где r – ставка доходности, n – число лет.

Т.о. современная стоимость денежной суммы тем ниже, чем выше норма доходности и отдаленнее срок получения дохода.

Учитывая три приведенные правила, выбор инвестиционного проекта из нескольких вариантов будет производиться в следующем порядке путем сравнения:

- сравнение среднегодовой рентабельности инвестиций со средней ставкой банковского проекта;

- сравнение проектов с точки зрения страхования от инфляционных потерь;

- сравнение периодов окупаемости инвестиций;

- размеров требуемых инвестиций;

- стабильности поступления средств;

- рентабельности инвестиций за 5 лет;

- рентабельности инвестиций за 5 лет с учетом дисконтирования.

Это основные критерии принятия инвестиционных решений.

Сравнивая данные критерии и комбинируя их в различных сочетаниях, финансовый менеджер делает выбор в пользу того или иного проекта. Но предопределяет выбор субъективное выделение главных на данный момент для предприятия критериев.

66. Необходимость формирования рациональной структуры источников средств хозяйствующего субъекта. Противоречия в отношениях акционеров и руководителей; акционеров и кредиторов.

Состояние промышленного производства зависит от многих факторов (ОФ, ОС, рабочей силы и т.д.) Между ними должно быть равновесие. Но всегда есть более слабые элементы, задерживающие развитие. Таковыми являются: капитал, недостаточная емкость рынка, высокая себестоимость продукции.

Емкость рынка зависит от наличия покупательных средств у покупателя и цен, которые обусловлены себестоимостью.

Для повышения емкости рынка, снижения себестоимости продукции необходимы рост промышленности, развитие производства. Это невозможно без капитала.

Бизнес начинается с денег и делается ради них. Поэтому главная проблема финансового менеджмента – формирование рациональной структуры источников средств предприятия.

Этот вопрос тесно связан с дивидендной политикой предприятия, так как:

- размер дивиденда зависит от структуры средств предприятия;

-формирование рациональной структуры средств предприятия обусловлено нормой распределения прибыли на дивиденды.

Финансирование предприятия бывает внутреннее (за счет собственных средств – прибыль, амортизация) и внешнее.

Внешнее финансирование это - закрытая подписка на акции, кредит или эмиссия облигаций, открытая подписка на акции, комбинация первых трех способов.

К преимуществам и недостаткам внешних источников относятся:

источник	+	-
1	Контроль за предприятием не утрачивается, финансовый риск незначителен	Объем финансирования ограничен, высокая стоимость привлечения средств
2	Контроль за предприятием не утрачивается, низкая стоимость привлеченных средств	Финансовый риск высок, срок строго определен
3	Финансовый риск незначителен, мобилизация крупных сумм на неограниченный срок	Может быть утрачен контроль над предприятием, стоимость привлеченных средств высока

Комбинируя сочетания названных способов, можно максимально снизить недостатки этих методов. Внешнее и внутреннее финансирование тесно связаны. Достаточный объем собственный средств обеспечивает:

- развитие предприятия;

- укрепление его независимости;

- повышает доверие партнеров, так как снижает риск банкротства.

Роль заемных средств также высока, так как:

- высокий уровень собственных средств дает невысокие дивиденды, то есть предприятие не стремится к максимизации прибыли – акции продаются, а это снижает рыночную стоимость предприятия;

- смягчается конфликт между акционерами и руководством:

А) руководители стремятся наращивать свою долю в доходе предприятия;

Б) выбирают менее рискованные проекты, а у них ниже рентабельность;

В) предпочтение отдается краткосрочным проектам.

Для смягчения названного конфликта существуют внутренние методы (аудит) и внешние (кредит).

Наличие задолженности заставляет руководителей быть более гибкими. Снижая для себя риск остаться без работы, они стремятся увеличить финансовые результаты работы предприятия. Но при привлечении заемных средств возникает конфликт между акционерами и кредиторами:

- акционеры стремятся к росту дивидендов, что снижает долю собственных средств делает предприятие менее надежным для банка;

- при высоком уровне заемных средств акционеры, стремясь возвратить их, пытаются избрать более рискованные проекты, что увеличивает риск банкротства предприятия;

- при эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем предшествующие. Поэтому курс ранее выпущенных облигаций падает.

Выходом из названных проблем будет достижение рационального соотношения заемных и собственных средств.

При этом следует учитывать, что когда соотношение собственных и заемных средств ограничивается, возможность маневрирования в привлечении заемных средств ограничивается.

Правило. Вне экстремальных условий предприятие не должно полностью исчерпывать свою заемную способность. Оно обязано всегда иметь возможность покрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансового рычага в отрицательную величину.

Дифференциал финансового рычага = экономическая рентабельность – ставка процента.

Опытные финансовые менеджеры считают, что лучше не доводить заемные средства до 40%, то есть плечо рычага (заемные средства/собственные средства) не должно превышать 0,67, тогда предприятие будет иметь самый высокий курс акций.