1.3 Современные методы управления активами и пассивами
Современные методы управления активами и пассивами направлены прежде всего на минимизацию процентного риска. Эта направленность отражается даже в определении УАП. В своей монографии Джон Ф. Маршалл и Випул К. Бансал19 дают следующее определение: "Управление активами и пассивами представляет собой попытку минимизировать подверженность ценовому риску за счет выдерживания определенных пропорций между активами и пассивами для достижения целей фирмы (например, достижение установленного уровня доходов) с одновременной минимизацией риска банковской фирмы. Суть такого вида управления рисками заключается именно в нахождении правильных соотношений между балансовыми активами и балансовыми пассивами". Используемое авторами в определении сочетание слов "попытка минимизировать подверженность ценовому риску" свидетельствуете неразрешенности проблемы. Наиболее хорошо развиты методы управления активами и пассивами при управлении процентным риском. Достаточно полно решена проблема управления таким видом активов, как ценные бумаги.
Идеальной можно считать ситуацию, когда при управлении активами и пассивами происходит выравнивание временных и количественных параметров (сроков и объемов) денежных притоков для активов с временными и количественными параметрами (сроками и объемами) денежных оттоков для обязательств. Портфель активов, сконструированный таким образом, называют "преданным портфелем" (dedicated portfolio). К сожалению, в реальности создать такой портфель в большинстве случаев оказалось практически невозможно. Поэтому идея о полной сбалансированности денежного потока была быстро забыта. Усилия исследователей были сосредоточены на выявлении таких соотношений стоимости активов и пассивов, при которых разность этих стоимостей оказывалась бы полностью нечувствительной к изменениям процентной ставки. Подбор активов, минимизирующих чувствительность к ставке процента разности стоимостей активов и пассивов, получил название иммунизации портфеля (portfolioimmunization). Концепция иммунизации портфеля и стратегия ее достижения впервые были предложены Ф.М. Редингтоном в 1952 г. Стратегия иммунизации основывалась на подборе такого сочетания активов и пассивов, которое нечувствительно к флуктуациям процентной ставки, поэтому главным при построении стратегии иммунизации явилось измерение чувствительности к процентным ставкам. Ф.М. Редингтон модифицировал наиболее широко используемую меру чувствительности к процентной ставке (duration), предложенную Фредериком Маколи в 1938 г. Метод УАП на основе дюрации нашел широкое применение и будет нами подробно рассмотрен.
Управление активами и пассивами самым тесным образом связано с управлением балансом и планированием деятельности банка. Ряд авторов (Binder, Lindquist, Rose) напрямую рассматривают УАП как скоординированное управление банковским балансом, принимающим во внимание альтернативные сценарии изменения ставки процента и ликвидности (рис. 1).
Рис. 1 Управление балансом: трехстадийный подход
Названные авторы рассматривают УАП как первую, наиболее общую стадию управления балансом. В контексте планирования УАП, по их мнению, - первый шаг банка к своим долгосрочным целям и одновременно компонент среднесрочного (от 3 до 12 месяцев) планирования. Binder, Lindquist провели детальный анализ проблем управления активами и пассивами по данным шестидесяти коммерческих банков США и установили, что банкиры твердо убеждены в том, что Комитет по управлению активами и пассивами - "...наиболее важная управленческая группа, занятая важнейшей функцией банка".
P.S. Rose20 выделяет два направления в управлении активами и пассивами: бухгалтерское и экономическое и соответствующие им две модели банковской фирмы: бухгалтерскую и экономическую. Бухгалтерский подход используется в краткосрочной перспективе. Критерием ценности банковской фирмы при бухгалтерском подходе является объявленный доход на акцию. Целевой функцией здесь выступают чистый процентный доход (ЧПД) (в принятой у нас терминологии - прибыль) или его относительная величина - чистая процентная маржа (ЧПМ), равная отношению ЧПД к средней величине доходных активов (прибыль на активы). Целью управления активами и пассивами являются максимизация чистого процентного дохода при заданном уровне риска или, наоборот, минимизация риска при заданном уровне чистого процентного дохода. Бухгалтерская модель УАП ориентирована на обеспечение объявленной прибыли на акцию в условиях возможных неожиданных изменений процентной ставки, приводящих к изменениям ЧПД.
Экономический подход используется в более долгосрочной перспективе. Критерием ценности банковской фирмы при экономическом подходе выступает рыночная стоимость собственного капитала (СК), которая вычисляется как разница между рыночной стоимостью активов и пассивов. Целью УАП здесь являются максимизация собственного капитала при заданном процентном риске или сохранение рыночной стоимости собственного капитала на определенном уровне при минимальном процентном риске. Во втором случае экономическая модель ориентирована на снижение чувствительности СК к изменению процентных ставок. Несмотря на то что критерии оптимальности при бухгалтерском и экономическом подходах к УАП отличаются, их можно считать согласованными, а подходы рассматривать как дополняющие, а не как замещающие друг друга21. Дж.Ф. Синки также считает, что у экономической модели горизонт прогнозирования шире, чем у бухгалтерской модели. Кроме того, экономическая модель более полно учитывает процентный риск, так как принимает во внимание внебалансовую деятельность. В банковской практике экономический подход используется реже из-за возникающих при этом трудностей.
Т.У. Кох считает, что всестороннее управление активами и пассивами должно включать оба подхода22 и заключается в следующем:
1. Стабилизация или увеличение чистого процентного дохода.
2. Стабилизация или увеличение рыночной стоимости банковской фирмы.
3. Получение доходов, не связанных с процентами.
4. Контроль над затратами, не связанными с выплатой процентов.
5. Снижение налогов.
6. Поддержание качества банковских ссуд.
7. Обеспечение требований по ликвидности.
8. Приобретение достаточного капитала.
Любая из перечисленных в п.1 и 2 стратегий, используемая в рамках бухгалтерского или экономического подходов, требует применения определенных математических методов, сложность которых в банковской практике варьируется в широком диапазоне, начиная от использования простых арифметических операций (расчет стоимости активов и пассивов) и заканчивая использованием сложных методов прогнозирования и оптимизации (формирование портфеля ценных бумаг). В результате вырабатываются предложения для руководства банка или Комитета по управлению активами и пассивами по изменению структуры активов и пассивов.
П.С. Роуз23 особо выделяет вопросы, возникающие при распределении вновь поступающих в банк средств. При любой используемой банком стратегии управления активами и пассивами его руководство постоянно должно отвечать на вопросы: каким образом следует распределить вновь поступающие средства? Держать ли эти деньги в качестве резерва для покрытия будущих потребностей в ликвидности, инвестировать ли их и в какие финансовые инструменты или погасить часть своих обязательств? До 60-х годов обычно при ответе на эти вопросы использовался подход, получивший название "метод объединения источников средств" (в западной терминологии: "метод объединения источников фондов"). Все средства в данном случае считаются полученными из одного источника, а задача руководства состоит в определении приоритетов размещения активов. Преимущество подхода состоит в простоте практического применения, а недостаток - в пренебрежении связи между активами и пассивами. Распространение стратегий управления пассивами в 60-х, 70-х годах способствовало возникновению альтернативного метода распределения средств, получившего название "метод разделения источников средств" (в западной терминологии - "метод разделения источников фондов"). Согласно этому методу руководству банка следует рассматривать конкретные источники, за счет которых привлекаются новые средства. При этом необходимо отслеживать соотношения объемов различных видов пассивов и активов банка. Например, если средства банка формируются за счет краткосрочных, относительно непостоянных источников (вклады до востребования, кредиты "овернайт"), то большая доля средств должна вкладываться в краткосрочные активы и, наоборот, банк, имеющий долгосрочные источники средств (срочные депозиты), может их с меньшим риском использовать для предоставления долгосрочных займов. В последние 15-20 лет многие банки перешли к интегральной стратегии, которая включает как метод объединения источников, так и метод разделения источников средств.
Применение стратегий управления рисками на основе использования упомянутых выше производных финансовых инструментов существенно расширило возможности по управлению, однако одновременно привело к резкому усилению конкуренции в этой сфере и уменьшило размеры используемой маржи и спрэда. Некоторые инвестиционные банки в помощь финансовым учреждениям начали разрабатывать стратегии управления их портфелями. Большая часть этих стратегий была предложена в конце 80-х годов. Эти стратегии продавались в виде консалтинговых услуг и информация о них крайне ограниченна. Как наиболее известные стратегии следует отметить оптимизацию общего дохода (total return optimization) и арбитраж с контролируемым риском (risk-controlled arbitrage)24.
Оптимизация общего дохода основана на методе линейного программирования и используется для определения оптимальной структуры активов при заданных ограничениях и множестве прогнозов, связанных с кривой доходности. Общий максимизируемый доход состоит из купонного дохода, дохода от реинвестиции и от изменения рыночной цены актива. Ограничения, которые называют атрибутами портфеля (portfolio attributes), могут включать требования ликвидности, дюрацию, уровни кредитного риска, налогообложение доходов и требование поддерживать минимальный уровень отдельных статей пассивов. Стратегия ориентирована на портфель ценных бумаг.
Арбитраж с контролируемым риском направлен на максимизацию процентного спрэда за счет покупки высокодоходных активов и финансирования этой покупки наиболее дешевым способом. Эта стратегия использует своп для преобразования обязательства с плавающей ставкой сделки репо в обязательство с фиксированной процентной ставкой, которое хорошо соответствует характеру и основной сумме активов. Как и предыдущая, данная стратегия не носит универсального характера по отношению к различным видам активов и требует наличия развитого рынка производных финансовых инструментов.
Сильное влияние на методы УАП оказывают в последние 15 лет деятельность Базельского комитета и сложившаяся к середине 90-х годов (во многом благодаря его деятельности) теория и практика управления банковскими рисками.
Центральный банк Российской Федерации своим положением от 24 сентября 1999 г. N 89-П25 и Методическими рекомендациями26 ограничил российские банки возможностью использовать только стандартный подход. Главным достоинством стандартного подхода являются его простота и универсальность, он может быть использован вне зависимости от типа и степени развития банковской системы страны. Вместе с тем стандартный подход ограничивает возможности банка по оперативному управлению рисками рамками крайне упрощенной схемы.
Специалисты отмечают, что оценка рыночного риска в виде показателя VaR является более точной, чем стандартный подход, так как основывается на реальной динамике факторов риска. Тем самым подход на основе внутренних моделей предоставляет банкам экономические стимулы к использованию самых современных методов оценки рыночных рисков.