Стоимость собственного капитала в оценке бизнеса и проектов.
При оценке предприятия как действующего (определение стоимости) могут иметь место две альтернативные схемы оценки, в которых оценке подвергаются рыночные стоимости:
1) собственного капитала (СК) компании, владеющей рассматриваемым предприятием как имущественным комплексом;
2) всего инвестированного в предприятие капитала (К), как собственного, так и заемного; чаще всего это оказывается необходимым, когда предметом оценки выступает имущественный комплекс или бизнес (дело) в узком смысле слова.
Рыночная стоимость всего инвестированного в предприятие капитала может служить и промежуточным предметом оценки – для того, чтобы, отталкиваясь от предварительно установленной данной величины К, вычитая задолженность (заемный капитал) компании (ЗК), перейти к оценке только собственного капитала компании: СК = К – ЗК.
Если в оценке используется доходный подход, то первую из названных альтернативных схем оценки называют моделью оценки собственного капитала («EquityModel»). Соответственно, вторую схему именуют моделью оценки [всего] инвестированного капитала («EntityModel»).
1. Метод дисконтированных дп (доходный подход): оценка собственного капитала (ск) компании, EquityModel на основе дп для собственного капитала.
Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток) дает возможность определить, сколько и на каких условиях будет привлекаться заемных средств. Применительно к каждому периоду в нем учитывается прирост долгосрочной задолженности предприятия, уменьшение обязательств, выплата % по кредитам. Дисконтирование происходит по ставке дисконта, равной требуемой инвесторам доходности его собственных средств.
2. Capm (Модель оценки капитальных активов)
Источником риска является неопределённость, порождаемая изменчивостью внешней и внутренней среды фирмы. Под неопределённостью в данном случае понимается невозможность полного и исчерпывающего анализа всех факторов, влияющих на результат конкретных финансовых вложений.
Методы учета рисков делятся на две группы:
методы, связанные с включением в ставку дисконта «премии за риск»;
методы, связанные с корректировкой денежных потоков.
Метод CAPM (CapitalAssetsPricingModel) относится к первой группе. Логика: норма дохода i (ставка дисконта) соответствует определенному уровню рисков проекта, характеризуемых показателем (среднеквадратического отклонения дохода с рубля вложений в аналогичный проект).
, где yt– доход с рубля вложений в t-ом периоде; yср – доходность инвестиций за изучаемую ретроспективу; k – длительность прошлого периода.
Ставка дисконта образуется так, что к безрисковой норме дохода (безрисковой ставке дисконта) R в ответ на появление систематических рисков величиной в δ инвестор прибавляет как бы компенсацию («премию») за эти риски.
i = R + (Rм – R),
где R – номинальная безрисковая ставка (доходность к погашению долгоср. гос. обл-ций: евробонды или ОФЗ; или рассчитанная по формуле Фишера); Rм – среднерыночная доходность с рубля инв-ций на фондовом рынке страны. (Rм–R) – рыночная премия за риск – величина, которая показывает, на сколько в среднем получают в настоящее время больше с рубля, вложенного в любой среднерискованный инвестиционный проект, по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты. - мера относительного систематического риска вложений в данный бизнес, по сравнению с риском вложений в среднерискованный бизнес. Если = 1, то риск вложений в бизнес совпадает с риском вложения в экономику страны, следовательно, это среднерисковый бизнес, i = Rм. Если > 1, во столько раз премия за риск вложения в экономику страны больше.