37. Оценка рыночной стоимости инновационного бизнеса: доходный подход

Доходный подход состоит в том, чтобы определять стоимость предприятия на основе тех доходов, кот. оно способно в будущем принести своему владельцу, включая выручку от продажи того имущества (избыточных активов), которое не понадобится для получения этих доходов. Алгоритм: составление прогноза доходов на весь период деятельности и пересчет ДП на дату оценки.

Доходный подход является основным для оценки рыночной стоимости дейст­вующих предприятий (которые не планируется закрывать). Он предполагает рассмотрение оцениваемого предпр-ия в качестве одной или неск. бизнес-линий (продуктовых линий).

Методы:

1) Метод дисконтированных дп;

Две альтернативные схемы оценки:

1) оценка собственного капитала (СК) компании, Equity Model на основе ДП для собств. кап-ла;

2) всего инвестированного в предприятие капитала (К), (СК+ЗК); необходим, когда предметом оценки вы­ступает имущественный комплекс или бизнес (дело) в узком смысле слова (Entity Model на основе бездолговых ДП). Может служить и промежуточным предметом оценки: СК = К - ЗК.

Стоимость компании (Ц) = текущая стоимость будущих доходов (PVост) + Избыт. Активы.

Остаточная текущая стоимость бизнеса определяется как сумма текущих стоимостей ожидаемых с него ДП; как максимально приемлемая его цена для того, кто будет способен их из рассматриваемого бизнеса изъять. Остаточный срок бизнеса – минимум из возможных сроков производства (огранич-ся износом имущ.) и продаж продукции (связ. с потерей доли на рынке).

(i по мет. аналогий, САМР, кумул. постр.), где риски бизнеса учтены в ставке дисконтирования. Или то же самое с СF, скор. по методу сценариев, и R-безриск. ставка.

2) Методы капитализации будущих доходов (капитализация ожидаемых дп или ожидаемых [чистых] прибылей).

Методы капитализации служат для приблизительной оценки бизнеса, когда делаются серьезные допущения.

а) Прямая капитал-ция. Делаются след. допущения: ожидаемые от бизнеса доходы постоянны (практически это означает, что их берут на уровне средних за период стабилизированных величин). Срок получения таких доходов - неопределенно длительный (как бы «стремится к бесконечности»). или . Прямая капитализация разумна, если ДП представляет собой хорошую среднюю по уже стабилизированным денежным потокам установившегося бизнеса.

б) по Гордону. Если темп прироста ДП из года в год и срок получения таких доходов – неопределенно длительный (как бы «стремится к бесконечности»), то , где Т=0 или Т – продолжительность прогнозного периода.

Эту формулу лучше всего применять для оценки в рамках остаточного периода, начинающегося уже спустя некоторое время после проведения стартовых инвестиций и «выхода» на прибыльный режим работы предприятия.

Если α на уровне среднеожидаемая инфляции, то из ставки дисконтирования надо убирать среднеожидаемую инфляцию.

в) Модель Инвуда. CFt=const=CF, n – фиксирован. Риски бизнеса учтены в ставке i.

К минимально требуемой доходности с каждого рубля вложений предъявляется требование, чтобы он приносил за единичный период столько же, сколько может приносить сравнимая по рискам инвестиционная альтерна­тива (i), плюс обеспечил бы возврат вложенных средств. Ставка R, на кот. базируется i, не должна подразумевать возврата кап-ла, т.е. должна определяться как текущая дох-ть ДГО до их погашения.

г) Модель Хоскальда. Предпосылки те же, но используется метод сценариев и R.

Модели Инвуда и Хоскальда применимы для оценки тех бюджетов, в которых значительна доля специальных активов, экономически (морально) изнашиваемых за время осуществления бизнеса.

д) Модель Ринга. CFt=const=CF, n – фиксирован. Риски бизнеса учтены в ставке i. Можно прогнозировать износ осн. фондов. Δ – уменьшение рын. стоимости активов в бизнесе за его остаточный срок.

Требование к норме допол­нительного доход: бизнес дол­жен дополнительно равномерными долями возмещать ожидаемую к истечению срока п стоимость перепродажи используемого в бизнесе имущества, что соот­ветствует требованию к текущему доходу приносить с каждого рубля в бизнесе еще столько рублей (копеек), скольким будет равна ожидаемая к сроку п будущая рыночная стоимость имущества, приобретавшегося в начале бизнеса на один рубль.

2 случая применения этой модели: 1) оценивается закрытая компания и доля в ней является окончат. целью оценки, чтобы определиться с выкупной стоимостью этой доли при выходе из комп. одного из участников. 2) если предмет оценки – справедливая рын. стоимость открытой комп., тогда Δ – ожид. удешевление самих акций на фонд. рынке за n периодов.

Постпрогнозный пер-д. Существует проблема невозможности составления детального плана-прогноза денежных по­токов на длительный период. Поэтому Ц – остаточная текущая стоимость ДП, ожидаемых с бизнеса в будущем Ц=PV_{ост. прогн.}+PV_{ост. постпрогн.} Его делят на 2 части: прогнозный – план-прогноз ДП (как прав. не более 3 лет) и постпрогнозный – неопределенно длит. срок. В этом случае постпрогн. пер-д рассчитывается по формуле простой капитал-ции, но при этом приводится к началу прогнозного пер-да.

CF* - ожид. постоянный ср.год ДП в постпрогн. пер-де; i* - коэффиц-т простой прямой капитал-ции. Это долгоср. рисковая ставка, кот. рассчитывается, напр-р, по модели CAPM на основе R*. R* – долгоср. безриск. ставка, дох-ть к погаш-ю тех выпусков долгоср. гос. обл-ций, до погашения кот. остались самые длит. сроки (напр-р, ОФЗ со сроком погаш-я в 2025г.).