1.3 Показатели эффективности инвестиционного проекта

Оценку проектов с экономической точки зрения производят, основываясь на анализе чистых денежных потоков. Чистые денежные потоки представляют собой разницу между поступлениями и платежами каждого периода.

Методы, используемые при оценке эффектив­ности, можно разделить на две группы.

1. Динамические методы учитывают фактор времени.

2. Статические методы или учетные.

Статический метод позволяет оценить ликвидность проекта. Недостатком статических методов является, то, что они не учитывают фактор времени.

Динамические методы, наоборот дают возможность учета фактора времени.

При экономической оценке эффективности бизнес-плана используются широко известные в мировой практике показатели:

1. приведенная стоимость (PV);

2. чистая приведенная стоимость (NPV);

3. внутренняя норма доходности (IRR);

4. модифицированная внутренняя норма доходности (рентабельности) (MIRR);

5. индекс рентабельности (прибыльности) (PI);

6. срок окупаемости (РВ);

7. дисконтированный срок окупаемости (DPB) 12, с.124.

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо произвести вычисления по формуле (1):

(1)

где

- СF - величина ожидаемого потока дохода;

- k - определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

- - фактор дисконта (коэффициентом дисконтирования).

Доходность альтернативного финансового средства k называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью I₀ руб. необходимо:

1. оценить, какой поток дохода СF за весь холдинговый период он ожидает от реального средства;

2. выяснить, какая ценная бумага с таким же холдинговым периодом имеет, тот же уровень риска, что и планируемый проект;

3. определить доходность k этой ценной бумаги в настоящее время;

4. вычислить приведенную стоимость PV планируемого потока дохода СF путем дисконтирования будущего потока доходов.

5. сравнить инвестиционные затраты I₀ с приведенной стоимостью PV: если PV > I₀, то реальное средство можно покупать;

если PV < I₀, то приобретать не надо;

если PV = I₀, то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества в сравнении с вложением денег в ценные бумаги или в другие объекты 12, с.125.

Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток доходов в течение неограниченного промежутка времени. Приведенная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта k составляет величину:

(2)

Целесообразность приобретения реального средства можно оценивать с помощью чистой приведенной стоимости (NPV), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта. Иными словами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций I₀ по формуле (3):

(3)

Внутренняя норма доходности представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. Внутренняя норма доходности находится путем решения следующего уравнения (4):

(4)

где,

- IRR – внутренняя норма доходности проекта,

- СF _1….n - приток денежных средств в периоде i = 1, 2, ...n

Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта (k < IRR).

Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле (5):

(5)

где,

- PV – приведенная стоимость ожидаемых потоков денег,

- I₀ – начальная стоимость инвестиций.

Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положительный индекс рентабельности, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рентабельности.

Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль.

Формула для расчета модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR):

(6)

где,

- CF_n- приток денежных средств в периоде i = 1, 2, ...n;

- I_i - отток денежных средств в периоде i = 0, 1, 2, ... n (по абсолютной величине);

- k - ставка дисконтирования, доли единицы;

- d - уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций);

- n - число периодов.

В левой части формулы - дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений от инвестиции по ставке равной уровню реинвестиций.

Отметим, что формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока).

Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше барьерной ставки (цены источника финансирования) 17, с.52.

Срок окупаемости проекта (РВ) - это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или же это количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций.

Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок окончания инвестиционного проекта, например r шагов.

Когда срок r окончания альтернативных проектов определен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно найти, если подсчитать, за какое количество шагов расчета m сумма денежных потоков СF₁+СF₂+...+СF_n будет равна или начнет превышать величину начальных инвестиций I₀. Иными словами, для определения срока окупаемости проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы доходов с начальными инвестициями. Согласно правилу срока окупаемости, проект может быть принят, если выполняется условие: n < r .

Окупаемость рассчитывается по следующей формуле:

PB = (7)

где,

- I₀ - чистые инвестиции, руб.;

- CF_n- приток денежных средств в периоде i = 1, 2, ...n;

Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций (PB) рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала).

Таким образом, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. Формула расчета DPB имеет вид:

DPB = (8)

где,

- CF_n- приток денежных средств в периоде i = 1, 2, ...n;

- I₀ – начальные инвестиции.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода - инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации. Начало проекта обычно связывают с датой начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Расчетный период разбивают на шаги расчета, представляющие собой отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков денег. Длительность шагов расчета измеряется в годах или долях года, их последовательность отсчитывается от фиксированного момента t₀=0, принимаемого за базовый.

Таким образом, в данном разделе выпускной квалификационной работы рассмотрены основные понятия бизнес-плана инвестиционного проекта, показатели эффективности инвестиционного проекта.