§ 2. Фондовая биржа

Фондовая биржа относится к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу ценных бумаг, то есть непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами. По закону фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой. Фондовые отделы других товарных или валютных бирж по сущности своей деятельности приравниваются к фондовым биржам.

Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занималась только созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка спектр ее задач и функций расширялся.

В настоящее время основными задачами фондовой биржи являются:

1. Предоставление места для торговли фондовыми ценностями при их первичном размещении и при дальнейшем обращении. При этом биржа формирует правила ведения торгов и предъявляет определенные требования к компаниям-эмитентам ценных бумаг и к членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут торговлю, представляют интересы клиентов, а так же обеспечивает эффективный надзор за заключением и исполнением сделок. Тем самым удовлетворяется потребность инвесторов и эмитентов в эффективных и ликвидных рынках с большим оборотом и достаточной защитой рисков.

2. Выявление равновесной биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большое количество, как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой цены конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых цен в процессе биржевого торга, обеспечивая стандартизацию условий установления цены, открытость информации о котировках цен и сделках.

3. Аккумулирование временно свободных денежных средств. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, то есть способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой - расширению круга собственников. При этом биржа создает возможности для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, то есть обеспечивает их ликвидность.

4. Обеспечение гласности, открытости биржевых торгов. Биржа не гарантирует, что вложенные в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Но фондовая биржа гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточно достоверную информацию для формирования собственных суждений о доходности принадлежащих им ценных бумаг. Биржа обязана каждому заинтересованному сообщить о дате и времени заключения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки, государственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной бумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг. Биржа отвечает за централизованное распространение биржевой информации.

5. Обеспечение арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Многие биржи для решения задачи арбитража создают специальные арбитражные комиссии, в состав которых включают независимых лиц, имеющих как опыт в ведении биржевой торговли, так и в решении споров, имеющих возможность беспристрастно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение. Влиятельность арбитражной комиссии должна быть общепризнанной, а ее решения обязательны для исполнения.

6. Обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Поскольку к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т.е. соответствуют определенным требованиям.

Кроме того, на бирже имеется возможность подтверждения условий покупки или продажи ценной бумаги. Биржа принимает на себя ответственность за исполнение всех подтвержденных сделок. Кроме того, гарантия исполнения сделок достигается за счет постоянно совершенствующейся системы клиринга и расчетов.

7. Разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. Для ее выполнения на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации, устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), время, в течение которого могут совершаться сделки, предъявляют определенные квалификационные требования к участникам торгов (квалификационный аттестат). Биржа контролирует разработанные ею стандарты и кодекс поведения и применяет штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.

Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценными бумагами могут только ее члены. В российском законодательстве определяется, что членами фондовой биржи являются ее акционеры, профессиональные участники рынка ценных бумаг. Число членов биржи ограничено и определяется Уставом биржи. На фондовой бирже все ее члены равны, не может быть временного членства, не допускается сдача места члена биржи в аренду или залог тем лицам, которые не являются членами данной биржи. Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как законодательством, так и самими биржами.

Биржа дает возможность своим членам:

– участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами;

– избирать и быть избранными в органы управления и контроля;

– пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает;

– торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет (исполняя функции дилера), так и от имени и за счет клиента (исполнять функции брокера);

– участвовать в разделе и получении оставшегося после ликвидации биржи имущества.

Вместе с тем члены биржи обязаны:

– соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные документы;

– вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами;

– оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности.

К структурным подразделениям биржи относятся аппарат биржи, который готовит и проводит торги, а также информационный отдел, отдел листинга, регистрационное бюро, бюро по программному обеспечению, отдел по организации торгов. Координируют работу биржи специализированные подразделения, такие как: расчетная палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными из которых являются: арбитражная, котировальная, по приему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и биржевой этике.

Принципиальная схема организации процесса торгов на фондовой бирже рассмотрена на рис. 3.

Первый этап – оформление и регистрация заявок на покупку (1А…ЗА) и продажу ценных бумаг (1Б…ЗБ).

Второй этап – введение заявок в биржевой торг (4А, 4Б) и их исполнение при заключении сделок в процессе биржевого торга (5, 6).

Третий этап – регистрация биржевой сделки на бирже и расчеты по сделкам (7, 8, 9А и 9Б).

Важным звеном биржевого процесса является режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке. Котировка это особый способ формирования, учета и публикации биржевых цен. Под котировкой понимают действия котировальной комиссии биржи, которые преследуют следующие цели:

– допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и изучения финансового положения эмитентов;

– определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.

Рис. 3. Принципиальная схема организации биржевого процесса

на фондовой бирже

Процесс обращения фондовых ценностей на всех официально зарегистрированных фондовых биржах может осуществляться только с ценными бумагами, которые успешно прошли листинг – процедуру допуска ценных бумаг к торгам (буквально «включение в список»). Листинг конкретных видов ценных бумаг, те есть факт их появления в биржевых списках, означает разрешение на участие их в торгах и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле. Большинство компаний-эмитентов стремятся разместить свои ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких биржах, поскольку это приносит им ряд преимуществ: повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, относительная стабильность их цены. Кроме того, компании получают большую известность и популярность среди лиц, занятых в сфере инвестиций и имеют благоприятные перспективы по дальнейшему привлечению финансовых ресурсов средствами рынка ценных бумаг. Процесс обращения фондовых ценностей контролируется биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на торгах сделки от мошенничества и злоупотреблений.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может получить достоверную и своевременную информацию о компании-эмитенте и рынке ее ценных бумаг, оценить перспективы экономического развития эмитента и качество его ценных бумаг.

Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компаний, прошедших листинг.

Каждая биржа самостоятельно устанавливает правила для компаний-эмитентов, желающих включить свои акции в биржевой список.

Для проверки соответствия параметров ценных бумаг установленным критериям, а также постоянного анализа их инвестиционных качеств на биржах созданы специальные отделы листинга, которые осуществляют экспертизу соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносят свои рекомендации.

Практически на всех российских биржах процедура листинга начинается с подачи эмитентом заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка представляется на фирменном бланке, имеет печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном фонде, копии проспекта эмиссии установленного законом образца. Биржа оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.

С целью защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа. Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

1. Отсрочка начала торговли (до открытия торгов биржа может приказать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило необычайно большое количество заказов на покупку или продажу);

2. Перерыв в торговле (объявляется в любое время для сообщения какой-либо важной информации);

3. Приостановка торговли на одну сессию и более (используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, а также при нарушении компанией соглашения о листинге до его устранения, или принять решении о делистинге ценных бумаг компании-эмитента).

Делистинг или исключение из биржевого списка, может последовать, если:

– эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано неудовлетворительным;

– публичное размещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых масштабов или иного их несоответствия минимальным требованиям листинга;

– компании-эмитенты в письменном виде подают заявление об исключении их ценных бумаг из числа котирующихся;

ценные бумаги эмитента отозваны для погашения или обмена на новые при их дроблении, а также при слиянии с другой фирмой и т.д.;

– нарушается соглашение о листинге, и т.д.

Организация торговли на бирже зависит от состояния фондового рынка, то есть его глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше объем спроса и предложения на ценные бумаги, тем шире рынок; чем крупнее объемы заявок инвесторов и концентрированнее спрос и предложение, тем глубже вторичный рынок. Уровень сопротивляемости рынка связан с диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Разрыв между лучшей ценой продавца (минимальной) и лучшей ценой покупателя (максимальной) называется спрэдом. Биржевая торговля способствует сокращению диапазона цен, их концентрации вокруг лучших. Это достигается с помощью аукциона.

При небольшом объеме спроса или предложения торговля проводится в форме простого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

В России процесс биржевой торговли начал возрождаться с простых аукционов продавцов по типу английского аукциона. Его сущность заключается в том, что продавцы до начала торговых собраний подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона при наличии конкуренции покупателей цена последовательно повышается шаг за шагом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остается один покупатель и ценные бумага продаются по самой высокой цене предложения.

Возможен и голландский аукцион, при котором начальная цена продавца велика и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.

На аукционе втемную, или на так называемом заочном аукционе, все покупатели предлагают свои ставки одновременно, а ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение.

Простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов, либо покупателей. При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глубине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона. Она предполагает наличие конкуренции между продавцами и между покупателями. Существуют две формы двойных аукционов: онкольный рынок и непрерывный аукцион.

Если сделки на рынке заключаются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца, а колебания цен от сделки к сделке велики и носят регулярный характер, то такой рынок не является ликвидным, и более приемлемой является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, тем реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, которые затем «выстреливаются залпом» в торговый зал для одновременного исполнения. Таким образом, каждый «залп» «очищает» рынок от наибольшего количества заказов. Частые «залпы» свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка, позволяют перейти к непрерывному аукциону, на котором рыночная цена биржевого актива колеблется от сделки к сделке.

При заключении и исполнении сделок биржа принимает на себя функцию контроля. Обычно подтверждением и расчетами по биржевым сделкам занимаются клиринговые организации. Информация в клиринговую палату поступает от брокеров и с биржи. После сверки документы, подтверждающие заключение сделки, передаются в секцию расчетов. Исполнение сделки включает два параллельных процесса – платеж (переход права собственности на деньги) и поставка (переход права собственности на ценные бумаги).