1.4. Операционный и финансовый леверидж

Задача 1. Имеются следующие исходные данные:

условно-постоянные расходы 30 тыс. руб.;

цена единицы продукции 60 руб.;

переменные расходы на единицу продукции 45 руб.

Требуется: а) определить критический объем продаж;

б) рассчитать объем продаж, обеспечивающий прибыль до вычета процентов н налогов в размере 15 тыс. руб.

По формуле определения критического объема определяем:

Q_c = FC / (P – AVC) = 30 000 / (60 - 45) = 2 000 ед.

По формуле получения целевой прибыли определяем:

Q₁ = (FC + Pr ) / (P – AVC) = (30 000 + 15 000) / (60 - 45) = 3 000 ед.

Задача 2. Проанализировать уровень производственного левериджа трех компаний (А, В, С), если имеются следующие данные:

	А	В	С
Цена единицы продукции, руб.	3,0	3,0	3,0
Удельные переменные расходы, руб.	2,0	1,5	1,2
Условно-постоянные расходы, тыс. руб.	30,0	54,0	81,0

Сделаем расчеты для разных вариантов выпуска продукции:
	Объем производства (единиц)	Реализация (руб.)	Полные издержки (руб.)	Прибыль до вычета процен­тов и налогов (руб.)
Компания А	20000 50000 80000 88000	60000 150000 240000 264000	70000 130000 190000 206000	-10000 20000 50000 58000
Компания В	20000 50000 80000 88000	60000 150000 240000 264000	84000 129000 174000 186000	-24000 21000 66000 78000
Компания С	20000 50000 80000 88000	60000 150000 240000 264000	105000 141000 177 000 186600	-45000 9000 63000 77400

Выручка от реализации находится по формуле: ВР = Р * Q.

Общие или полные издержки находятся по формуле:

ТС = FC + AVC * Q.

Прибыль до вычета процентов и налогов находится следующим образом:

Pr = ВР – ТС.

По формуле Q_c = FC / (P – AVC) рассчитаем точку критического объема продаж для каждой компании:

компания А — 30 тыс. ед.;

компания В — 36 тыс. ед.;

компания С — 45 тыс. ед.

Уровень производственного левериджа при увеличении объема производства с 80 до 88 тыс. ед.:

Компания А:

Компания В:

Компания С:

Приведенные расчеты показывают, что наибольшее значение по­казателя «уровень производственного левериджа» имеет предприятие С; это же предприятие имеет и больший уровень условно-постоян­ных расходов, приходящихся на рубль переменных расходов. Так, при объеме производства в 50 000 единиц для компании А этот показатель равен 0,3 (на 100 руб. переменных расходов приходится 30 руб. услов­но-постоянных расходов); для компании В = 0,72; для компании С = 1,35. Компания С, следовательно, более чувствительна к изменению объемов производства, это видно и по размаху вариации прибыли до вычета процентов и налогов при варьировании объема производства.

Экономический смысл показателя «уровень производственного левериджа» в данном случае таков: если каждая из компаний плани­рует увеличить объем производства на 10% (с 80 до 88 тыс.ед.), это будет сопровождаться увеличением прибыли до вычета процентов и налогов: для компании А — на 16%; для компании В — на 18,2%; для компании С — 22,9%. Заметим, что то же самое будет, если про­изойдет снижение объема производства по отношению к базовому уровню.

Задача 3. Приведены данные о компаниях, имеющих одинаковую величину капитала, но разную структуру источников (руб.):

	Компания А	Компания В
Собственный капитал	400000	200 000
Долговременные долговые обязательства (10%)	150 000	350 000
Итого	550000	550000

Обосновать, что компания В имеет больший финансовый риск, рассчитав прибыль к распределению среди акционеров, ес­ли прибыль до вычета процентов и налогов составляет по годам (тыс. руб.): год 1 — 50; год 2 — 40; год 3 — 30, а налог на при­быль — 30%.

	Компания А	Компания В
Год 1
Прибыль до вычета процентов и налогов Процент к уплате Налогооблагаемая прибыль Налог Прибыль к распределению	50000 15000 35000 10500 24 500	50000 35000 15000 4500 10500
Год 2
Прибыль до вычета процентов и налогов Процент к уплате Налогооблагаемая прибыль Налог Прибыль к распределению	40000 15000 25000 7500 17500	40000 35 000 5000 1500 3500
Год 3
Прибыль до вычета процентов и налогов Процент к уплате Налогооблагаемая прибыль Налог Прибыль к распределению	30000 15000 15000 4500 10500	30000 35000 -5000 - -

В рассмотренном примере доходы компаний снижаются, и к тре­тьему году необходимость уплаты расходов на поддержание заемных источников средств, имеющих обязательный характер, в компании В приводит к убыткам; поскольку в компании А затраты на поддержа­ние заемных источников средств ниже, негативное влияние сниже­ния прибыли на конечный финансовый результат существенно ниже.

Таким образом, подтверждается ранее сделанный вывод о том, что компания с более высоким уровнем финансовой зависимости в боль­шей степени страдает в случае снижения дохода от текущей деятельно­сти. Следует обратить внимание и на еще один аспект. С течением времени процентные ставки по долгосрочным обязательствам могут меняться. Если это изменение с позиции заемщиков имеет негативный характер, т.е. ставки растут, то компания с более высоким уровнем фи­нансового левериджа в большей степени чувствительна к подобным изменениям.

Принимая решения о целесообразности изменения структуры ка­питала, учет влияния финансового левериджа может выполняться с помощью показателя чистой прибыли.

Задача 4. Провести сравнительный анализ финансового риска при различ­ной структуре капитала коммерческой организации (табл. 1). Как меняется показатель рентабельности собственного капитала (ROE) при отклонении прибыли до вычета процентов и налогов от базового уров­ня 6 млн руб. на 10%?

Таблица 1

Исходная информация для сравнительного анализа уровня финансового левериджа

(тыс. руб )

Показатель	Доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников средств (структура капитала)
	0%	25%	50%
Собственный капитал	20000	15000	10000
Заемный капитал	—	5000	10000
Общая сумма капитала	20000	20000	20000
Годовые расходы за пользование заемным капиталом:
процент	—	15%	20%
сумма	—	750	2000

Необходимые данные для расчета уровня финансового левериджа приведены в табл. 2.

Таблица 2

Изменение рентабельности собственного капитала в зависимости от различной структуры источников средств

(тыс. руб.)

Показатели	Структура капитала
	0%			25%			50%
Прибыль до вычета процентов и налогов, GI	5400	6000	6600	5400	6000	6600	5400	6000	6600
Проценты к уплате	-	-	-	750	750	750	2000	2000	2000
Налогооблагаемая прибыль	5400	6000	6600	4650	5250	5850	3400	4000	4600
Налог (35%)	1890	2100	2310	1628	1838	2049	1190	1400	1610
Чистая прибыль, NI	3510	3900	4290	3022	3412	3801	2210	2600	2990
Рентабельность ROE, %	17,6	19,5	21,5	20,2	22,7	25,4	22,1	26,0	29,9
Уровень финансового левериджа		1,0			1,14			1,5
Изменение GI %	-10,0	-	10,0	-10,0	-	10,0	-10,0	-	10,0
Изменение NI %	-10,0	-	10,0	-11,4	-	11,4	-15,0	-	15,0
Размах вариации ROE, %		3,9			5,2			7,8

Таким образом, приведенные расчеты позволяют сделать следующие выводы:

1. В первом варианте, когда коммерческая организация полностью финансируется за счет собственных средств, уровень финансового левериджа равен единице. В этом случае принято говорить, что фи­нансовая зависимость отсутствует, а изменение чистой прибыли пол­ностью определяется изменением прибыли до вычета процентов и налогов, т.е. изменением производственных условий. Действитель­но, в этом случае изменение прибыли до вычета процентов и налогов на 10% приводит точно к такому же изменению чистой прибыли.

2. Уровень финансового левериджа возрастает с увеличением доли заемного капитала. В этом случае возрастает размах вариации показа­теля ROE (как разница между наибольшим и наименьшим значения­ми этого показателя). По сравнению с вариантом, когда организация полностью финансируется собственными средствами, для структуры капитала с наибольшим уровнем заемных средств размах вариации ROE увеличился в два раза. То же самое характерно и для вариации чистой прибыли — для структуры капитала с наивысшим значением финансового левериджа изменение прибыли до вычета процентов и налогов на 10% приводит к изменению чистой прибыли на 15%. Это свидетельствует о повышении степени риска инвестирования в пред­приятие при изменении структуры капитала в сторону увеличения доли заемных средств.

3. Данный пример можно рассматривать в пространственном или динамическом разрезе. В первом случае сравниваются три коммерчес­кие организации, имеющие одинаковый объем производства, но раз­ную структуру капитала. Во втором случае имеется одно предприятие, руководство которого изучает целесообразность изменения структуры капитала (такой вариант вполне реален и соответствует ситуации, когда более солидные акционеры скупают часть акций у более мелких акци­онеров, возмещая недостаток капитала долгосрочными ссудами). В обоих случаях общий вывод таков: увеличение доли долгосрочных за­емных средств приводит к повышению рентабельности собственного капитала, однако вместе с тем происходит и возрастание степени фи­нансового риска.