Тема 3. Проектное финансирование.

Содержание темы: Источники и методы финансирования проектов. Особые формы проектного финансирования. Организация проектного финансирования. Влияние финансирования проектов на хозяйственную деятельность предприятия.

Методические указания

Предметно-ориентированная и направленная деятель­ность в инвестиционной сфере предполагает необходимость осуществления административно-управленческим персона­лом анализа и оптимизации структуры источников финанси­рования проектов и их целевого использования с учетом фи­нансового положения самого предприятия, состояния эко­номики, возможностей по реструктуризации источников финансирования и их развитию. Фактически в условиях по­стоянно изменяющейся рыночной среды административно-командный персонал предприятия, компании призван осу­ществлять мониторинг качества и эффективности структуры источников проектного финансирования. Система финанси­рования проектов складывается из органического единства источников финансирования и методов финансирования. Наличие источников финансирования проектов в настоящее время является одной из главных проблем проектной дея­тельности. Классификация источников финансирования проектов приведена в приложении Б.

Финансирование любого проекта должно обеспечить, с од­ной стороны, динамику инвестиций, позволяющую выполнять проект в соответствии с периодом его осуществления и финан­совыми ограничениями, с другой - снижение затрат и риска за счет соответствующей структуры использования денежных средств и налоговых льгот.

Началом организации финансирования проектов являет­ся определение необходимого размера средств для их разра­ботки и реализации - формирование бюджета проекта. Бюд­жет проекта предназначен для планирования расхода финан­совых средств проекта по временным периодам (гол, квартал, месяц) в течение всего времени его осуществления. Обычно расход средств проекта первого года планируется более под­робно, показывается поквартальное и помесячное распреде­ление денежных средств. Бюджет проекта должен строиться таким образом, чтобы удовлетворить потребности участников проекта в финансовых ресурсах в планируемые интервалы времени.

Постоянный дефицит финансовых ресурсов может ли­митировать рассмотрение некоторых предложений, напри­мер, в части проектной мощности и других технико-эконо­мических параметров, ограничивая их до минимальных, эко­номически целесообразных уровней. Вместе с тем, не считая случаев, когда ресурсные ограничения представляют собой главный лимитирующий фактор, правильно определить по­требность в инвестициях можно только после расчета объем­ных показателей проекта, затрат на освоение участка, стро­ительство зданий и сооружений, приобретение техники и технологии, финансовых потребностей в оборотном капита­ле (для чего необходимо знать объемы реализации, издерж­ки производства, доходы). Во всех случаях нельзя допустить недооценки инвестиций, издержек производства и марке­тинга и, наоборот, переоценивать объемы продаж и возмож­ные доходы.

Общая сумма финансирования проектов включа­ет обычно затраты на основной - проектно-изыскательские работы, подготовку площадки, строительство и ремонт зда­ний и сооружений, закупку и монтаж оборудования, обуче­ние персонала и т. д. и оборотный (в расчете на текущий период, обычно равный одному месяцу) - приобретение сырья и материалов, покупных полуфабрикатов, топлива и энергии, расходы на производство и реализацию продукции, другой капитал. Поскольку при расчете оборотного капита­ла исключаются краткосрочные кредиты, вполне логично, что он должен финансироваться за счет акционерного капи­тала или долгосрочных обязательств. Краткосрочное сезон­ное увеличение материальных ресурсов, возникающее в те­чение хозяйственного года, может финансироваться и за счет кратко- или среднесрочных кредитов. В случаях, когда разделение оборотного капитала на постоянный и перемен­ный не производилось, чистый оборотный капитал исполь­зуется в качестве среднего долгосрочного уровня оборотно­го капитала и должен финансироваться за счет средне- и долгосрочного кредита или акционерного капитала.

Таким образом, можно сделать вывод, что при формировании бюджета проекта необходимо решить следующие задачи:

1) задача инвестиционного проектирования, т. е. технико-экономическая и финансово-экономическая оценка проектов (расчет срока окупаемости, чистого дисконтированного дохо­да, внутренней нормы рентабельности и т. д.);

2) задача проектного финансирования, т. е. выбор опти­мального способа привлечения средств для финансирования инвестиционного проекта. Смысл проектного финансирова­ния состоит в том, чтобы, оценивая совокупные выгоды и совокупные издержки, выбрать такой источник и способ фи­нансирования проекта, который был бы максимально эф­фективен для благосостояния (рыночной стоимости) фирмы в целом.

Различными могут быть и источники финансирования ин­вестиционных проектов. Это, например:

1) собственные финансовые средства хозяйствующих субъектов

2) бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней (республиканского, местного и т. д.)…

3) иностранные инвестиции

4) заемные средства

К основным методам инвестирования относятся: бюджет­ный, кредитный, самофинансирования, а также комбиниро­ванный. Методы инвестирования реализуются через формы и способы финансирования. Наибольшее распространение полу­чили следующие формы финансирования инвестиций.

Организация проектного финансирования. Проектное финансирование можно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обя­зательств. Финансирующие субъекты оценивают объект ин­вестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.

Мировой рынок проектного финансирования определя­ется предложениями инвестиционных ресурсов, готовых быть вложенными в реализацию проектов на условиях, опре­деленных формами и методами проектного финансирования, и спроса на эти ресурсы со стороны заказчиков, потребителей инвестиционных проектов.

Под проектным финансированием понимается предостав­ление финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов в виде кредита без права регресса, с ограниченным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора. Под регрессом понимается требование о возмещении предостав­ленной в заем суммы. При проектном финансировании креди­тор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения тради­ционных банковских кредитов, необеспеченный или не в пол­ной мере обеспеченный кредит, Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.

Преимущества и недостатки проектного финансирования. В отличие от традиционных форм кредитования, проектное финансирование позволяет:

• более достоверно оценить платежеспособность и надеж­ность заемщика;

• рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зре­ния жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;

• прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

Влияние на хозяйственную деятельность. Каждая из форм финансирования по-разному влияет на отдачу на собственный капитал и показатели финансовой ус­тойчивости предприятия. Поэтому рекомендуется использо­вать комбинации источников финансирования. Рассмотрим шесть типичных комбинаций форм проектного финансирова­ния.

1. Финансирование за счет собственных средств и кредит­ное финансирование. Естественно априорной предпосылкой любого инвестиционного проекта является превышение отда­чи от вложенных средств над ставкой привлечения. Для приня­тия решения о соотношении финансирования за счет собствен­ных фондов накопления и кредитного финансирования необ­ходимо сопоставить следующие выводы и издержки:

• финансирование за счет собственного фонда накопления лучше с точки зрения кратко- и долгосрочной платеже­способности (ликвидности и доли собственных средств в пассивах);

• кредитное финансирование лучше с точки зрения эф­фективности хозяйственной деятельности (отдачи на единицу собственных средств).

2. Финансирование за счет собственных средств и институ­циональное финансирование (в различных формах - покупка пакета акций, создание СП, договор о совместной деятельно­сти). Институциональное финансирование лучше с точки зре­ния финансовой устойчивости, так как величина собственных средств предприятия увеличивается. С точки зрения эффектив­ности ситуация неоднозначна, так как при институциональном финансировании и числитель и знаменатель показателя при­быль/собственный капитал возрастают. Все зависит от конк­ретной ситуации.

3. Институциональное и кредитное финансирование. Ин­ституциональная форма финансирования принципиально от­личается от кредита. Кредит является безусловным обязатель­ством (вне зависимости от внешних рисков заемщик обязан погасить задолженность). В институциональной форме фи­нансирования инвестор наряду с реципиентом делит внешние риски в обмен на участие в прибыли. С точки зрения финан­совой устойчивости институциональное финансирование од­нозначно лучше. С точки зрения эффективности ситуация неоднозначна:

• при институциональном финансировании возрастает ве­личина собственных средств, что снижает прибыль на вложенный капитал;

• при кредитном финансировании появляются дополни­тельные издержки (погашение процента), что также сни­жает прибыль на инвестированный капитал.

4. Институциональное финансирование в рамках фирмы (покупка пакета акций) и путем выделения проекта на отдельный баланс (создание СП, совместная деятельность, консорциум). При выделении проекта на отдельный баланс и 100 %-м вложе­нии средств данная схема однозначно выгоднее, чем проведе­ние проекта в рамках фирмы, так как значительно снижает риск банкротства. При появлении же институционального ин­вестора ситуация становится менее определенной и зависит от его доли в уставном капитале СП.

5. Долгосрочное и краткосрочное кредитное финансирова­ние. Долгосрочное кредитование может вести к ухудшению лишь обшей (долгосрочной) платежеспособности предприятия (доля собственных средств в пассивах), в то время как кратко­срочная платежеспособность (ликвидность) не меняется. Крат­косрочное кредитование, как правило, используется только в том случае, когда показатели краткосрочной платежеспособно­сти (ликвидность, финансовая маневренность) явно избыточ­ны и принятие проекта не ведет к появлению дополнительных финансовых издержек в этой сфере. Плюсом по сравнению с долгосрочным финансированием в большинстве случаев явля­ется меньший процент по кредиту.

Вообще, краткосрочное кредитование является нетипич­ным способом финансирования долгосрочных вложений. Классическая экономическая теория требует временного соот­ветствия между сроком погашения привлекаемых кредитных ресурсов и сроком окупаемости инвестиций, так как предпола­гается, что именно чистые финансовые «притоки» от реализа­ции инвестиционного проекта будут служить источником по­гашения кредита.

В российских условиях, когда неопределенность финансо­вого рынка чрезвычайно обостряет проблему «длинных» денег, часто инвестиции финансируются именно за счет краткосроч­ных кредитов. При этом по мере истечения срока кредитного договора периодически происходит рефинансирование (про­лонгация кредитного договора с банком на следующий крат­косрочный период или погашение кредита за счет привлечения кредитных ресурсов у другого заемщика).

6. Финансирование за счет эмиссии акций и накопленной прибыли (собственного фонда накопления). Положительной чертой финансирования за счет эмиссии акций является то, что оно, во-первых, не влечет за собой выплат процентов, во-вто­рых, не ухудшает финансовую устойчивость. Негативным мо­ментом является то, что при этом варианте увеличивается ус­тавный капитал и падает ожидаемая прибыль на акционерный капитал. Следует учесть, что эмиссия акций может привести к частичной потере контроля над предприятием.

Литература: 1-12

Вопросы для самопроверки:

1. Каковы источники и методы финансирования проектов?

2. Какие существуют особые формы проектного финансирования?

3. В чем заключается организация проектного финансирования?

4. Каков механизм влияния финансирования проектов на хозяйственную деятельность предприятия?