Тема 4. Методологические основы принятия финансовых решений.

Временная стоимость денег.

Концепция временной стоимости денег сводится к следующему: некоторая сумма денежных средств сегодня дороже, чем та же сумма денег завтра, в силу следующих причин:

– «сегодняшние» денежные средства всегда будут более ценны, нежели «завтрашние», т.к существует риск неполучения последних, такой риск будет расти с ростом промежутка времени;

– инфляционные процессы снижают реальную покупательную способность денег.

На практике используют следующие разновидности временной стоимости денег:

Текущая стоимость (PV) – финансы, имеющиеся, или инвестированные, на текущую дату или текущая стоимость финансовых средств, получаемых в будущем.

Будущая стоимость (FV) – финансовые средства к получению в будущем или будущая величина сегодняшних финансовых средств.

Процентная ставка (i) – иногда ставка дисконта, % ставка, используемая для исчисления текущей и будущей стоимости. Часто подразумевается в качестве мнимых издержек (упущенная выгода) использования финансовых средств.

Временной период (n) – количество периодов для расчета текущей и будущей стоимости финансовых средств. Обычно берется один год, но может быть сокращен до одного месяца. Годовая % ставка (i) должна быть откорректирована в соответствии продолжительности временного периода. Например, месячная % ставка должна быть использована, если временной период взят за месяц.

Потоки платежей и методы их оценки.

Основными методами расчета величины денежного потока являются прямой, косвенный и матричный методы.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия:

– позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств.

– дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам.

– устанавливает взаимосвязь между реализацией к денежной выручкой за отчетный период.

В оперативном управлении прямой метод может использоваться для контроля за процессом формирования прибыли и выводов относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам.

Суть косвенного метода состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину денежных средств. При этом исходят из того, что в деятельности каждого предприятия имеются отдельные, нередко значительные по величине виды расходов и доходов, которые уменьшают (увеличивают) прибыль предприятия, не затрагивая величину его денежных средств. 

Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах, и:

– позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия;

– устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период.

Косвенный метод направлен на получение данных, характеризующих чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. Источником информации для разработки отчетности о движении денежных средств предприятия этим методом являются отчетный баланс и отчет о финансовых результатах.

Матричные модели нашли широкое применение в области прогнозирования и планирования. Матричная модель представляет собой прямоугольную таблицу, элементы которой отражают взаимосвязь объектов. В отличие от стандартного баланса, где отсутствует привязка источников финансирования к конкретным статьям активов, матричный баланс как раз и демонстрирует эту привязку. В этом его огромная аналитическая ценность.

Методы оценки основных финансовых активов (акций и облигаций).

Финансовые активы (англ. Financial assets) – часть активов компании, представляющая собой финансовые ресурсы: денежные средства и ценные бумаги.

Финансовые активы – включают кассовую наличность; депозиты в банках; вклады; чеки; страховые полисы; вложения в ценные бумаги; обязательства других предприятий и организаций по выплате средств за поставленную продукцию (коммерческий кредит); портфельные вложения в акции иных предприятий; пакеты акций других предприятий, дающие право контроля; паи или долевые участия в других предприятиях.

Доходность финансового актива – это годовая процентная ставка, отражающая отдачу на капитал, вложенный в данный актив. Фундаментальный подход к оценке основан на том, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений. 

Финансовый актив, выступающий товаром на рынке капитала, может быть охарактеризован по четырем признакам:

1. Цена Pm , т.е. объявленная текущая рыночная цена;

2. Стоимость , внутренняя теоретическая стоимость актива;

3. Доходность «k»;

4. Риск.

На практике существует два подхода к оценке стоимости финансовых активов:

1. Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

2. Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

В рамках доходного подхода наиболее часто используют два метода оценки.

Метод дисконтирования денежных потоков. Данный метод предполагает построение ежегодного прогноза доходов (чаще всего чистого денежного потока). Для того, чтобы привести все будущие доходы к текущей стоимости, применяется ставка дисконтирования.

Метод капитализации прибыли. Применение метода предполагает преобразование годового дохода от данного бизнеса в стоимость бизнеса путем деления на ставку капитализации. Условие применения данного метода - неизменная величина годового дохода, планируемая в долгосрочной перспективе, или постоянные неизменные темпы роста.

Оценка облигаций с нулевым купоном.

Это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего года, равны нулю, формула имеет вид:

, (1)

где Vt, – стоимость облигации с позиции инвестора (теоретическая стоимость); CF – сумма, выплачиваемая при погашении облигации; n – число лет, через которое произойдет погашение облигации; FM2(r, n) – дисконтирующий множитель из финансовой таблицы.

Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом.

Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений (С) и нарицательной стоимости облигации (М), выплачиваемой в момент погашения. Таким образом, формула трансформируется в выражение:

(2)

В экономически развитых странах весьма распространенными являются облигационные займы с полугодовой выплатой процентов. Такие займы более привлекательны, поскольку инвестор в этом случае в большей степени защищен от инфляции и, кроме того, имеет возможность получения дополнительного дохода от реинвестирования получаемых процентов.

Можно дать общую формулу для расчета внутренней стоимости облигации с выплатой процента каждые полгода:

. (3)

Привилегированные акции, как и бессрочные облигации, генерируют доход неопределенно долго, поэтому их текущая теоретическая стоимость определяется по формуле:

(4)

Таким образом, наиболее простым вариантом оценки привилегированной акции является отношение величины дивиденда к рыночной норме прибыли по акциям данного класса риска (например, ставке банковского процента по депозитам с поправкой на риск).

В некоторых странах привилегированные акции нередко эмитируются на условиях, позволяющих эмитенту выкупить их в определенный момент времени по соответствующей цене, называемой ценой выкупа (call price). В этом случае текущая теоретическая стоимость таких акций определяется по формуле (2), где М заменяется ценой выкупа Рс.

Сущность и виды финансового риска.

Риск – вероятность возникновения убытков или недополучения прибыли (дохода) по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Финансовый риск – риск, обусловленный соотношением собственных и заемных средств (повышение издержек по обслуживанию капитала, потеря денежных средств), возникают в финансовой сфере предприятия.

Финансовые риски подразделяются на:

– риски, связанные с покупательной способностью денег;

– валютные, (валютные потери, связанные с изменением курса валют);

– процентные (вероятность потерь связанная с изменением процентных ставок по финансовым ресурсам);

– налоговые, (возможность изменения налогового законодательства);

– риски ликвидности - риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости;

– риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски) - вероятность того, что отвлечение финансовых ресурсов из текущего оборота в будущем принесет убытки;

– упущенной финансовой выгоды (риски наступления косвенного финансового ущерба или недополучения прибыли в результате не осуществления какого-либо мероприятия);

– риск снижения доходности - может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам и кредитам;

– риск прямых финансовых потерь, включает в себя: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск.