Тема 8. Управление оборотным капиталом.

Понятие и основные элементы оборотного капитала. Чистый оборотный капитал.

Оборотный капитал – это денежные средства, отложенные на приобретение предметов труда (сырья, электроэнергии, топлива, материалов, инструмента) которые однократно участвуют в производственном цикле, меняют свою натуральную форму и переносят свою стоимость на готовую продукцию полностью и сразу. К оборотному капиталу относятся затраты связанные с наймом рабочей силы (зарплата).

Чистый оборотный капитал (Чистый рабочий капитал, Net Working Capital, NWC) – разность между величиной текущих активов и текущих обязательств. NWC характеризует величину оборотного капитала, свободного от краткосрочных (текущих) обязательств, т.е. долю оборотных средств компании, которая профинансирована из долгосрочных источников и которую не надо использовать для погашения текущего долга. Рост величины NWC означает повышение ликвидности компании и увеличение ее кредитоспособности.

Операционный и денежный цикл предприятия.

Операционный цикл отражает промежуток времени, в течение которого оборотные активы совершают полный оборот. В составе операционного цикла выделяют несколько компонентов:

1) цикл оборота материально-производственных запасов (производственный цикл) – среднее время (в днях), необходимое для перевода материально-производственных запасов из формы материалов (сырья) в готовую продукцию и ее реализации.

Цикл оборота дебиторской задолженности – среднее время, необходимое для погашения покупателями дебиторской задолженности, возникшей в результате осуществления продаж в кредит

Цикл оборота кредиторской задолженности – среднее время, проходящее с момента закупки материально-производственных запасов предприятием до момента оплаты счетов кредиторов.

Денежный цикл, или цикл оборотного капитала (cash conversion cycle, operating cycle) – это период обращение денежных средств с момента приобретения за них ресурсов (сырья, материалов, рабочей силы) и до момента продажи готовой продукции и получения за нее денег. Данный период выражается в днях и отражает эффективность управления оборотным капиталом организации.

Цикл движения денежных средств представляет собой сумму трех показателей оборачиваемости, выраженных в днях: оборачиваемость запасов, оборачиваемость дебиторской задолженности и оборачиваемость кредиторской задолженности.

Денежный цикл (в днях) = Оборачиваемость запасов в днях + Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях – Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях.

Политика управления оборотным капиталом.

Политика управления оборотным капиталом предполагает принятие решений относительно величины, структуры и значений компонентов чистого оборотного капитала.

Политика управления оборотным капиталом должна обеспечивать компромисс между риском потери ликвидности и эффективностью работы, что сводится к решению двух важных задач.

1. Обеспечение платежеспособности. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности. Могут возникнуть проблемы с ритмичностью хозяйственной деятельности и, как следствие, дополнительные расходы.

2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Разные уровни оборотного капитала по-разному воздействуют на прибыль: высокий уровень производственных запасов требует значительных текущих расходов; широкий ассортимент продукции в дальнейшем может способствовать росту объемов реализации.

Политика управления оборотным капиталом может включать использование следующих методов воздействия на риск:

– минимизации текущей кредиторской задолженности – такой метод сокращает возможность потери ликвидации;

– минимизации совокупных издержек финансирования – в этом методе делается упор на преимущественное использование краткосрочной кредиторской задолженности;

– максимизации капитализированной стоимости фирмы – все решения в области управления оборотным капиталом, увеличивающие стоимость предприятия, признаются эффективными.

Управление денежными средствами и ликвидностью.

Управление денежными средствами включает следующие этапы: а) расчет времени обращения денежных средств (ДС) (финансовый цикл);

b) анализ денежного потока, прогнозирование денежного потока;

c) определение оптимального уровня ДС на р/с и в кассе.

Для расчета оптимального остатка ДС на р/с используются модели, позволяющие оценить общий объем ДС и их эквивалентов, долю, которую следует держать на р/с, долю, которую нужно держать в виде быстрореализуемых ценных бумаг, а также оценить моменты трансформации ДС и быстрореализуемых активов.

Управление дебиторской и кредиторской задолженностью.

Управление товарными запасами.

Управление товарными запасами означает установление и поддержание такой их величины и структуры, которая отвечала бы поставленным перед торговым предприятием задачам. Управление запасами предполагает:

их нормирование – т.е. разработку и установление их необходимых размеров для каждого вида товарных запасов;

их оперативный учет и контроль – ведется на основании действующих форм учета и отчетности (карточки учета, статистические отчеты), в которых отражаются остатки товаров на начало месяца, а также данные о поступлении и продаже;

их регулирование – поддержание их на определенном уровне, маневрирование ими.

Товарные запасы анализируются, планируются и учитываются в абсолютных и относительных показателях. широкое распространение получили относительные показатели, позволяющие сопоставить величину товарного запаса с товарооборотом торговых организаций или предприятий.

Величина товарных запасов, выраженная в днях товарооборота. Этот показатель характеризует обеспеченность товарными запасами на определенную дату и показывает, на какое число дней торговли (при сложившемся товарообороте) хватит этого запаса.

Методы и модели управления элементами оборотного капитала предприятий.

Модель Бемоля (Баумола). Предприятие начинает работать, имея максимально необходимый уровень ДС, а затем постепенно расходует их в течении некоторого периода. Как только запас ДС истощается, предприятие продает краткосрочные ценные бумаги и пополняет запас ДС до первоначальной суммы. Сумма пополнения определяется по выражению:

, где V – прогнозируемая потребность в ДС ; C – расходы на трансформацию ДС в ценные бумаги; r – приемлемый доход по краткосрочным финансовым вложениям.

Модель приемлема только для предприятий, денежные доходы которых прогнозируемы.

Модель Миллера-Орра. Остаток ДС на р/с меняется хаотически до тех пор, пока не достигает некоего верхнего предела. Когда это происходит, предприятие начинает покупать ценные бумаги, чтобы вернуть запас ДС к нормальному состоянию, называемому точкой возврата. Если запас ДС достигает нижнего предела, предприятие продает ценные бумаги и получает ДС, доведя их запас до нормального предела.

Точка возврата – это величина остатка ДС на р/с, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток выходит за границы верхнего и нижнего предела.

Источники финансирования оборотного капитала.

Основными источниками финансирования оборотного капитала в практике финансового менеджмента являются:

– собственные источники: собственные средства (капитал);

– средства, приравненные к собственным источникам – устойчивые пассивы;

– заемные источники – краткосрочные кредиты, товарный кредит;

– привлеченные средства – кредиторская задолженность предприятия.

Собственные средства (капитал) обеспечивают имущественную и оперативную самостоятельность. Они формируется из средств уставного капитала, резервного капитала, а также целевых поступлений и финансирований, за счет нераспределенной прибыли.

Приравненными к собственным источникам финансирования оборотных средств являются устойчивые пассивы, не принадлежащие предприятию. К ним относятся:

– минимальная переходящая задолженность по оплате труда (разность между датой начисления и датой выплаты заработной платы);

– задолженность бюджету по некоторым налогам, начисление которых проводится до даты платежа;

– задолженность поставщикам по авансам и оплате продукции.

Заемные средства как источники финансирования оборотного капитала включают краткосрочные кредиты коммерческих банков. Данный источник используется для формирования запасов сырья и материалов, покрытия временного (дополнительной потребности) дефицита собственных оборотных средств. В силу высокой стоимости данных источников не все предприятия способны привлекать краткосрочные кредиты.

К привлеченным средствам (не планируемый источник финансирования) относится кредиторская задолженность. Возникает в результате нарушения платежной дисциплины, нарушения сроков оплаты продукции.

Управление краткосрочными источниками финансирования.

Управление финансированием оборотных средств имеет своей целью обеспечение потребности в них необходимыми финансовыми средствами и оптимизации структуры источников их финансирования. Управление финансированием оборотных средств осуществляется на основе реализации нескольких этапов с учетом выбранного подхода к финансированию текущих активов предприятия.

На первом этапе проводится «Анализ состояния финансирования оборотных активов в предшествующем периоде» на основе следующих действий:

оценка уровня достаточности собственных средств для финансирования оборотных активов;

оценка структуры источников финансирования е влияния на финансовую устойчивость.

В процессе анализа заемных источников финансирования оборотных средств они рассматриваются в разрезе сроков их использования и вида привлекаемого кредита.

На втором этапе проводится «Выбор принципов (выбор источника) финансирования оборотных активов».

Выбор источников финансирования зависит от состава активов (их особенностей). Активы предприятия могут состоять из трех групп:

– основной капитал или внеоборотные активы;

– постоянная часть оборотных активов не зависящая от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности;

– переменная часть оборотных активов, связанная с сезонным колебанием объема основной деятельности.

В зависимости от типа политики финансирования активов предприятие может выбрать специальные источники их финансирования (табл. 4).

Таблица 4

Матрица выбора источника финансирования

Тип финансовой политики	Оборотные активы
	Постоянная часть оборотных активов	Переменная часть оборотных активов
Агрессивная	собственные средства + долгосрочные заемные средства	краткосрочные заемные средства
	краткосрочные заемные средства
Умеренная	собственные средства + долгосрочные заемные средства	краткосрочные заемные средства
Консервативная	собственные средства + долгосрочные заемные средства	собственные средства + долгосрочные заемные средства
		краткосрочные заемные средства

На третьем этапе проводится «Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов» с учетом формируемого финансового цикла предприятия. Целью данного этапа является оценка и оптимизация размера фактической потребности в финансирование за счет собственных и заемных финансовых средств.

На данном этапе выполняются следующие управленческие процедуры:

1. прогноз величины кредиторской задолженности на предстоящий период;

2. прогноз величины текущего финансирования (финансовой потребности) оборотных активов (исходя из планового объема запасов товарно-материальных ценностей, прогнозируемых размеров дебиторской и кредиторской задолженностей);

3. разработка мероприятий по сокращению прогнозируемого объема текущего финансирования оборотных активов (мероприятий по сокращению размера дебиторской задолженности, увеличению кредиторской задолженности).

На четвертом этапе осуществляется оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов.

Объемы финансирования оборотных активов за счет товарного кредита поставщиков (кредиторской задолженности по товарным операциям), а также за счет внутренней кредиторской задолженности определяются на основе прогнозной величины кредиторской задолженности.

Объем финансирования оборотных активов за счет краткосрочного кредита определяется на основе прогнозируемой величины чистых оборотных активов.

В результате анализа, прогнозирования и планирования краткосрочных источников финансирования формирования и политика финансирования оборотных активов. Она находит свое отражение в Балансе формирования и финансирования оборотных активов предприятия.