Вопросы для самоконтроля

1. Охарактеризуйте ценную бумагу как товар. В чем особенности товара − ценной бумаги?

2. Происходит ли раздвоение ресурсов с появлением ценных бумаг?

3. Какова сущность ценной бумаги как экономической категории?

4. В каких нормативных актах даются определения ценных бумаг? Каковы недостатки этих определений?

5. Каков правовой порядок признания государством ценных бумаг как таковых?

Таблица 2.2 – Характеристики российских ценных бумаг

Вид ценной бумаги	Срок существо-вания	Форма существо-вания	Форма вла­дения	Форма вложения	Форма выпуска	Наличие дохода	Наличие номинала	Вид эмитента
Акция	Бессрочная	Бездокумен-тарная	Именная	Долевая	Эмиссион­ная	Доходная	Номиниро-ванная	Корпорация
Облигация	Срочная	Любая	Любая	Долговая	Эмиссион­ная	Доходная	Номиниро-ванная	Любой
Вексель	Срочная	Документар­ная	Любая	Долговая	Неэмис-сионная	Доходная/ бездоходная	Номиниро-ванная	Любой
Чек	Срочная	Документар­ная	Любая	Долговая	Неэмис-сионная	Бездоходная	Номиниро-ванная	Любой
Банков­ский сер­тификат	Срочная	Документар­ная	Любая	Долговая	Неэмис-сионная	Доходная	Номиниро-ванная	Корпорация (банк)
Коноса­мент	Срочная	Документар­ная	Любая	Долговая	Неэмис-сионная	Бездоходная	Номиниро-ванная	Корпорация
Закладная	Срочная	Документар­ная	Именная	Долговая	Неэмис-сионная	Доходная	Номиниро-ванная	Любой
Инвестици­онный пай	Срочная	Бездокумен-тарная	Именная	Довери-тель­ная	Неэмис-сионная	Доходная	Неномини-рованная	Корпорация
Опцион эмитента	Срочная/ бессрочная	Бездокумен­тарная	Именная	Долговая	Эмиссион­ная	Бездоходная	Номиниро-ванная	Корпорация
Ипотечный сертификат участия	Срочная	Бездокумен­тарная	Именная	Довери-тель­ная	Неэмис- си­онная	Доходная	Неномини-рованная	Корпорация

2.2 Основные ценные бумаги

2.2.1. Акция

Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее вла­дельца (акционера) на получение части прибыли акционерного обще­ства в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обще­ством и на часть имущества, остающегося после его ликвидации (ст. 2 Закона «О рынке ценных бумаг»).

Право на выпуск акций имеют только акционерные общества.

Доход на акцию, который формируется за счет прибыли акционерного общества (или другого эмитента), выпустивше­го акции, представляет собой дивиденд.

Акция предоставляет ее владельцу (акционеру) ряд имущественных и неимущественных прав.

Имущественные права – это права на получение

• дивидендов;

• ликвидационной стоимости акции.

Неимущественные права – это:

• право на участие в общем собрании акционеров;

• право голоса на общем собрании акционеров;

• право на получение информации о деятельности акционерного общества, о составе акционеров;

• право вносить вопросы в повестку дня общего собрания акционеров и т.д.

Акция как ценная бумага обладает рядом характерных свойств, при­сущих только ей. Они следующие:

• акция — это титул собственности, т. е. владелец акции является собственником акционерного общества;

• акция не имеет срока обращения, т. е. бессрочна, она ограничена сроком существования акционерного общества;

• акции могут расщепляться и консолидироваться. Расщепление (сплит) акций — это увеличение числа акций, со­провождаемое пропорциональным уменьшением их номинальной стоимости.

Когда цена на акции становится слишком высокой, инвесторы неохотно их продают, потому, что существует надежда, что акции еще достигнут пика своей цены. В этом случае, нередко Компании расщепляют акции для понижения их цены и стимулирования торговли. Когда акция расщепляется, их количество становится больше, но общая цена не меняется.

Допустим, акция стоит 100$. Компания провозглашает, что теперь одна акция равна двум. Цена акции падает до 50$. Акционер, владеющий 300 акциями по 100$ получает 600 по 50$ − но общая цена остается прежней – 30,000$.

Сплит акций – обычно хорошая новость. Конечно, цена акции при этом урезается наполовину, но, тем не менее, очень приятно чувствовать себя владельцем большего числа акций компании, особенно, если они продолжают расти.

Акции могут расщепляться три за одну, три за две, десять за одну или в любой другой комбинации. Практика показывает, что соотношение два к одному встречается чаще, чем соотношения три к двум и четыре к одному

Если необходимо увеличить номинал акции, то это потребует сокращения числа акций. Такой процесс называется консолидацией акций.

Консолидация (обратный сплит) акций — это сокращение числа акций, сопровожда­емое пропорциональным увеличением их номинальной стоимости. Компания, проводящая обратный сплит, обычно имеет слишком много акций в обращении, и недостаточно прибыли, или же прибыль отсутствует вообще. Компания часто продолжает продавать свои акции, обещая улучшение положения в будущем, но этого улучшения не происходит. Имея огромное количество акций в обращении, убытки вместо прибыли, и ни малейшей заинтересованности с чьей-либо стороны в покупке ее акций, компания часто пытается провести обратный сплит, в надежде восстановить хоть какой-то интерес к своим бумагам. По меньшей мере, это действие выводит с рынка большое количество ее акций. Когда компания получит прибыль (если она ее получит), в обращении будет находиться меньшее число акций, и прибыль на акцию будет больше. Этот факт призван помочь цене акции подрасти;

• для акции характерна ограниченная ответственность, так как акцио­нер не отвечает по обязательствам самого акционерного общества;

• для акции характерна неделимость, т.е. совместное владение акцией не связано с делением прав между собственниками, они вместе вы­ступают как одно лицо;

• собственник акции имеет право изъять свою часть из общего капи­тала акционерного общества, продав или передав законодательным способом свои акции.

Виды акций

Практика привлечения финансовых ресурсов в акционерные общества выработала большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют самым различным запросам инвесторов (покупателей).

1. В зависимости от способа реализации прав акционера акции акцио­нерного общества бывают обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции дают право участия в управлении капиталом, они имеют право голоса при решении вопросов на собрании акционеров (1 акция = 1 голос), но не имеют фиксированного дохода. Размеры дивиденда зависят от прибыли компании. Решения о выплате дивидендов принимают­ся на общем собрании акционеров. Дивиденды по этим акциям выплачиваются после выплаты дивидендов по привилегированным ак­циям.

Доля обыкновенных акций, сосредоточенная в руках одного владельца и дающая ему возможность осуществлять фактический контроль над акци­онерным обществом, называется контрольным пакетом акций. Теорети­чески пакет должен составлять 50% всех выпущенных обыкновенных ак­ций плюс 1 акция. Практически — меньше, поскольку у круп­ных акционерных обществ велико распыление акций: большин­ство инвесторов приобретают акции из-за ожидаемых дивиден­дов и не участвуют в управлении предприятием, не посещают собрания акционеров.

Привилегированные акции – это акции, обладатель которых не имеет права голоса на общем собрании акционеров, но получает фиксированный, гарантированный раз­мер дивиденда, не зависящий от доходности предприятия, а также приоритетное право на часть имущества при ликвидации общества. Размер этого дохода оговаривается при эмиссии и может быть только увеличен. По объему выпускаемых привилегированных акций имеются определенные ограничения. Так, в РФ номинальная стоимость привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества (доля этих акций не должна превышать 25 % общего выпуска акций).

Привилегированные акции по российскому законодательству могут быть трех видов (см. рис. 3.2):

• простые (обычные) привилегированные — это привилегиро­ванные акции, не относящиеся к кумулятивным или кон­вертируемым;

• кумулятивные привилегированные — это привилегированные акции, по которым фиксированный дивиденд может накап­ливаться за ряд промежутков времени и выплачиваться в сро­ки, определенные уставом. По таким акциям дивиденд вы­плачивается раз в два или три года. Выгода акционерного общества состоит в том, что не надо заботиться о текущих выплатах дивидендов, и предназначенная для этих целей часть чистой прибыли временно остается в обороте акцио­нерного общества. Выгода владельца акции потенциально состоит в том, что получение суммы дивидендов за ряд пла­тежных периодов есть необходимая для него форма накоп­ления дохода с точки зрения размеров, порядка их налого­обложения и по другим причинам;

• конвертируемые привилегированные — это привилегирован­ные акции, которые на установленных акционерным обще­ством условиях могут обмениваться (конвертироваться) в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов этого же общества. Необходимость и потребность в выпуске подобного вида акций может возникнуть, если об­щество, например, желая сделать свои акции более привле­кательными на рынке, хочет дать акционерам возможность выбора между акциями с фиксированным и нефиксирован­ным (плавающим) дивидендом.

2. По порядку владения ценные бумаги бывают: именными и на предъ­явителя. По российскому законодательству – только именные. Все акции РФ вы­пускаются исключительно в именной форме, предъявитель­ские акции отсутствуют.

3. В зависимости от формы выпуска акции бывают: документарные (бланковые, в форме обособленных документов) и бездокументарные (безбланковые или безналичные, в виде записей на лицевых счетах у держателя реестра и на счетах депо у депозитария). Согласно ФЗ «О РЦБ» именные ценные бумаги могут выпускаться только в бездокументарной форме (ст. 16). Потенциально, конечно, акция может быть выпущена как в документарной (бумажной), так и в бездокументарной (в виде записей на сче­тах) формах.

4. В зависимости от стадии выпуска акций в обращение и их оплаты различают следующие виды акций: объявленные, размещенные и опла­ченные.

Объявленные акции — это предельное число акций соответ­ствующего типа, которое может быть выпущено предприятием допол­нительно к уже размещенным акциям. Количество объявленных акций не связано с размером уставного капитала и может быть больше или меньше его величины. Это количество фиксируется в уставе акционер­ного общества или принимается решением общего собрания акционе­ров большинством голосов.

Размещенные акции — это акции, которые приобретены акционерами.

Оплаченные акции — это акции, по кото­рым их владелец произвел 100%-ную оплату и средства зачислены на счет акционерного общества.

Не все размещенные акции являются оплаченными, так как может быть предусмотрена оплата акций в рас­срочку. Не менее 50% акций общества, распределенных при его учреж­дении, должно быть оплачено в течение трех месяцев с момента государ­ственной регистрации общества, а оставшаяся часть — в течение года со дня регистрации.

5. Акции в зависимости от характера обращения делятся на свободно обращающиеся и ограниченно обращающи­еся.

К ограниченно обращающимся относят ванкулированные акции — это акции, которые можно отчуждать только с согласия эмитента.

6. С точки зрения инвестиционной привлекательности различают сле­дующие акции:

1) акции роста — это акции, курс которых имеет общую тенденцию к повышению. Это акции, как правило, известных компаний;

2) голубые фишки – (этот термин заимствован из игры в покер, где голубые фишки – являются наиболее ценными) это акции больших и кредитоспособных (финансово стабильных) компаний. В России – «РАО ЕЭС», «Ростелеком», «Лукойл». В США - IBM, General Motors, Exxon, General Electric и Dow Chemical.

3) акции спада — это акции, курс которых имеет тенденцию к снижению;

4) циклические акции — это акции, курс которых резко реагирует на изменения в экономическом цикле. Цена акций сильно падает при экономическом спаде, но также имеет склонность быстро повышаться при экономическом подъеме. Типичный пример таких акций, акции автомобильных заводов, авиалиний, туристических компаний, и т.д.;

5) спе­кулятивные акции — акции компаний, по которым отсутствует инфор­мация, поэтому они представляют особый риск для инвесторов. Инвесторы, вкладывающие деньги в подобные акции могут ожидать как большую прибыль, так и грандиозные потери.

Стоимость и доходность акций

Цена акции. Рассматривая процесс купли-продажи акций, следует иметь в виду, что существует несколько различных и обычно неравных оценок стоимости акции.

1. Нарицательная стоимость (номинал) показывает стоимость реально привлеченного капитала. Именно эта доля фигурирует в уставном капитале.

Теоретически номинал акции можно рассчи­тать путем деления суммы уставного капитала на количество выпущен­ных акций (или необходимого для привлечения при данной эмиссии капитала на количество акций).

Например, если предп­риятие нуждается в капитале, равном 1 000 000 ден. ед, и выпус­кает 1000 акций, то номинал акции составит 1000 ден. ед.

Как правило, по номиналу акции размещаются на первичном рынке. Если эмитент разместил ценные бумаги по более высокой цене, разница с номиналом называется учредительской прибылью.

Для инвестора особого значения такая стоимость не имеет, так как она дает лишь минимум информации, а именно, если номи­нал обыкновенной акции поделить на размер уставного капитала, уменьшенного на объем привилегированных акций, то полу­чится минимальная доля голосов, приходящаяся на данную ак­цию на собрании акционеров, и доля прибыли, которая будет выплачена на эту акцию из общей суммы, направленной на ди­виденды по обыкновенным акциям. Однако для определения этих долей вполне достаточно знать размер уставного капитала, сформированного из обыкновенных акций, и количество ак­ций, выпущенных в обращение. В некоторых странах акции вы­пускаются в обращение без указания номинала.

2. Эмиссионная стоимость — стоимость размещения акций на первичном рынке. Эмиссионная цена акций по существующему законодательству едина для всех первых покупателей. Она превышает номинальную стоимость или равна ей. Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется эмиссионной выручкой или эмиссионным доходом, который должен быть присоединен к собственному капиталу акционерного общества.

3. Балансовая стоимость определяется как отношение чистой стоимости активов предприятия к количеству выпущенных ак­ций (ЧА/А). Она основывается на показателях текущего состоя­ния активов предприятия и зависит от эффективности его дея­тельности. Поэтому если балансовая стоимость приближается к номиналу или становится меньше, это означает, что предприя­тие движется к банкротству, и чем выше балансовая стоимость, тем лучше работает предприятие.

4. Ликвидационная цена акции равна сумме, приходящейся на одну акцию в случае продажи имущества предприятия при его ликвидации (Стоимость имущества / А). Эта сумма может существенно отличаться от балансовой и в меньшую и в большую сторону. Причина различия заключается в том, что имущество учитывается по ценам его покупки, откорректированной на ко­эффициенты переоценки и амортизацию, а текущая его цена может быть совсем иной. Так, при относительно высоких темпах инфляции и нерегулярных переоценках имущества балансовая стоимость всегда существенно ниже ликвидационной. В случае, если имущество морально устарело и не находит сбыта, хотя его цена по балансу высока, балансовая стоимость может быть выше ликвидационной.

5. Основной интерес для инвесторов представляет рыночная (курсовая) цена акции. Рыночная стоимость (курсовая стоимость) акций – это стоимость, которая формируется на рынке в зависимости от спроса и предложения. В основе этой стоимости лежит номинал. Как правило, рыноч­ная стоимость превышает номинальную стоимость. Если курсовая стоимость превышает номинал, то такая ситуация называется лаж, или ажио. Если наоборот, то дезажио.

Спрос и предложение зависят от размера дивидендов и от ставки процента в банке. Так как вложения в акции являются альтернативой вложению денежных средств в банк, то инвестор будет сравнивать две величины — доход по акциям (дивиденд) и процент по вкладам в банке. В случае если дивиденд превысит процент по вкладам, инвестор предпочтет акции, если же окажется ниже, предпочтет вложения в банк. В этом случае теоретически существует зависимость между курсом акций и доходностью вложений в акции и в банк:

Рц = Дд × 100 / i ,

где Дд – дивидендный доход по акции за год;

i – ссудный процент, размер годовой банковской ставки в %.

Курс акции – величина, показывающая, во сколько раз текущая (рыночная) цена акции выше номинала. Или же рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала.

Ка = Рц / Н ×100,

где Ка – курс;

Рц – рыночная цена;

Н – номинальная цена.

Исходя из этого рыночная (текущая, курсовая) цена акций

Рц = Ка × Н / 100.

Модель Гордона определяет цену обыкновенных акций, как дисконтированную стоимость ожидаемого потока дивидендов:

где P – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

Д₁ – прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

r – требуемая норма доходности;

n – количество лет.

r = Д_БРВ + β ×(Д_ср – Д_БРВ)

где Д_БРВ – доходность безрисковых вложений (минимальная ставка дохода по депозитным вкладам или государственным облигациям,%;);

β – коэффициент, рассчитываемый для каждой акции (показатель, характеризующий зависимость между общерыночными прибылями по совокупности всех акций на бирже и прибылями по конкретным акциям; это индекс риска акции относительно других акций, представляющий собой линейную регрессию между прошлой доходностью этой акции и прошлой рыночной доходностью, оцениваемой некоторым общепринятым индексом.);

Д_ср – средняя ставка доходности, сложившаяся на рынке ценных бумаг, %.

Если доходность акции будет расти с постоянным темпом, для ее оценки можно использовать следующую формулу:

где Д₀ – последние выплаченные дивиденды;

g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Если Р  Ка – то акции нужно покупать;

Если Р  Ка – то акции нужно продавать.

Общее представление об инвестиционной привлекательности акции можно составить на основе следующих показателей:

• Срок окупаемости акции (Р/Е) измеряется в годах и определяется как отношение текущей цены акции к чистой прибыли на одну акцию, которую заработало предприятие.

• Отношение текущей цены акции к ее балансовой стоимости. Если данный показатель слишком велик, то это говорит о переоценке курса акции на рынке. Значение коэффициента на уровне 1,25-1,3 можно рассматривать как тот порог, выше которого, как правило, начинается спекулятивный прирост цены акции.

• Величина прибыли на одну акцию (EPS) определяется делением объяв­ленной прибыли предприятия на общее число акций.

Инвестора при приобретении акций интересует прежде всего его доход, который он получит в результате приобретения акции. Текущий доход акций определяется в абсолютном выражении и равен дивиденду.

Различают текущую доходность акции, как отношение суммы выплаченных дивидендов к цене приобретения акции; и конечную доходность акции с учетом дохода, полученного при реализации акции.

Текущая доходность акции, Д_т (рендит):

где Цп – цена приобретения акции.

Рендит позволяет определить, сколько денежных единиц дохода получено акционером на каждую инвестированную денежную единицу.

Текущая доходность зависит от частоты выплат дохода. При­веденная выше формула применима для выплат с периодичнос­тью один раз в год. В иных случаях (например, при выплатах ди­видендов раз в квартал) следует учитывать возможность реинвес­тирования (нового вложения) полученных доходов, что увеличивает доходность в пересчете на год. В этом случае теку­щая доходность определяется по формуле:

Конечная доходность акции, Д_к :

,

где Цр – цена реализации (продажи) акции.

Отсюда совокупный доход инвестора:

Д_с = Д_д + (Ц_р – Ц_п) = Д_к × Ц_п.

Если конечная доходность акции определяется за период владения акцией более года, то формула примет следующий вид:

,

где n – период владения акцией в годах.

Тогда, совокупная доходность инвестора за время владения акциями определяется по формуле:

Д_с = Д_К × Ц_п × n.

Приведенные методы определения доходности акций позволяют инвестору сравнивать инвестиционную ценность акций различных эмитентов и принимать наиболее правильное решение при формировании портфеля ценных бумаг, так как вложения средств в ценные бумаги не только приносят доходы, но и связаны с определенным риском.

Несмотря на то, что рынок акций по объему не самый крупный сегмент фондового рынка, рынок акций – это одна из наиболее интересных и интригующих его частей.