2.2.2. Облигация

Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации и процента от нее либо иного имущественного эквивалента.

Облигация – одна из самых распространенных ценных бумаг в мире. Эмитентами облигаций могут быть как юридические лица – предприятия, фирмы, банки, учрежденные в любой организационно-правовой форме (акционерное общество, общество с ограниченной ответственностью и т.д.), – так и государство в лице органов государственной власти и управления разного уровня. Даже некоммерческие организации могут выпускать облигации в случаях, предусмотренных законом.

Облигация – это долговая ценная бумага, поэтому она обладает приоритетом по сравнению с акциями с точки зрения очередности выполнения обязательств по ценным бумагам. В случае невыполнения эмитентом обязательств по облигациям инвесторы могут инициировать законные процедуры взыскания задолженности, вплоть до банкротства эмитента. Однако облигации никогда не дают право на участие в управлении эмитентом.

Облигации обязательно имеют номинальную стоимость и конечный срок погашения. В мировой практике встречаются случаи, когда срок погашения не определен (например, выпуски консолей – государственных ценных бумаг в Великобритании, первый из которых был сделан в 1750 г., и которые находятся в обращении и в настоящее время). Однако выпуск облигаций без определенного срока погашения – редкое явление. По российскому законодательству срок обращения облигаций жестко определяется в условиях выпуска. Минимальный и максимальный срок обращения в России для облигаций частных эмитентов не определен, для государственных облигаций он ограничен 30 годами.

Облигация — это ценная бумага, которая:

1) выражает заемные, долговые отношения между облигационером и эмитентом;

2) приносит гарантированный доход;

3) самостоятельно обращается на фондовом рынке вплоть до ее пога­шения эмитентом и имеет собственный курс;

4) обладает свойствами ликвидности, надежности, доходности и дру­гими инвестиционными качествами;

5) имеет приоритет по сравнению с акцией в получении дохода, вы­плата дохода по ним производится в первоочередном порядке по сравнению с выплатой дивидендов по акциям;

6) дает право владельцу на первоочередное удовлетворение его тре­бований по сравнению с акционером при ликвидации предприя­тия;

7) инвестирование средств в государственные облигации дает опре­деленные налоговые льготы.

Эмитенты выпускают облигации различных видов и типов. В зависи­мости от того, какой классификационный признак положен в основу груп­пировки, можно выделить несколько видов облигаций (табл. 2.3).

Таблица 2.3 – Классификация облигаций

Признаки классификации	Виды облигаций
1. Порядок владения	Именные На предъявителя
2. Способ обеспечения	Обеспеченные Необеспеченные
3. Конверсионная привилегия	Конвертируемые Неконвертируемые
4. Эмитент	Облигации корпораций Облигации государства
5. Цель выпуска	Финансирование новых инвестиционных проектов Рефинансирование задолженности эмитента Финансирование непроизводственной деятель­ности
6. Срок обращения	Облигации с оговоренной датой погашения Без фиксированной даты погашения
7. Форма выпуска	Документарные Бездокументарные
8. Форма выплаты дохода	Беспроцентные (дисконтные) Процентные (с изменяющейся ставкой и фиксированной) Облигации выигрышных займов

1. В зависимости от реализации прав владельца облигации могут быть именными и на предъявителя;

именные — нрава владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент;

на предъявителя — права владения которыми подтверждаются простым предъявлением об­лигации.

2. В зависимости от способа обеспечения облигации бывают обеспе­ченными и необеспеченными.

может выпускать облигации, обеспеченные залогом определенного имущества общества, либо выпускать облигации под обеспечение, предоставленное третьими лицами, либо без залога имущества и без обеспечения.

Обеспеченные облигации выпускаются под залог конкретного имущества, земли или ценных бумаг, принадле­жащих эмитенту, либо выпущенные под обеспечение, предоставленное третьими лицами

Необеспеченные облигации — это долговые обяза­тельства, которые не обеспечиваются никаким залогом и без обеспечения. Однако по российскому законодательству выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования акционерного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.

3. По наличию конверсионной привилегии выделяют конвертируемые и неконвертируемые облигации.

Конвертируемые облигации дают пра­во владельцу возможность обменять их на обыкновенные акции того же эмитента.

Неконвертируемые облигации такого права не дают.

4. В зависимости от эмитента различают корпоративные облигации, облигации государства.

Облигации государства делятся на:

– федеральные — облигации, выпущенные от имени РФ,

– муниципальные — облигации, выпущенные от имени муниципального образования города, района.

Го­сударство выпускает следующие облигации:

• облигации государственно­го республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. ГДО (долгосроч­ные);

• государственные краткосрочные бескупонные облигации ГКО;

• внутреннего валютного займа;

• облигации федерального займа;

• облига­ции золотого федерального займа;

• облигации Российского внутреннего займа 1992 г. и др.

Облигации корпораций выпускаются для привлечения дополнитель­ных финансовых ресурсов.

5. В зависимости от срока действия облигации бывают с оговоренной датой погашения и без фиксированного срока погашения.

Облигации с оговоренной датой погашения делятся на:

• краткосрочные — срок дей­ствия до 1 года,

• среднесрочные — срок действия до 5 лет,

• долгосрочные — срок действия от 5 до 30 лет.

Облигации без фиксированной даты пога­шения делят на:

• возвратные — облигации, выпущенные эмитентом до окончания срока, с выплатой держателю премии за упущенные матери­альные возможности;

• облигации с расширением срока действия — дер­жатель имеет право по окончании срока действия обменять их на более долгосрочные облигации той же стоимости и с более высоким процен­том выплат;

• облигации с сужением срока действия — держатель имеет право предъявить свои облигации к выкупу по номинальной стоимости до окончания срока займа.

6. По форме выпуска облигации могут быть выпущены как в документарной, так и в бездокументарной форме.

7. По форме выплаты дохода различают процентные, беспроцентные облига­ции, облигации выигрышных займов.

Беспроцентные (дисконтные) облигации продаются с дисконтом по цене ниже номинала.

Доход по процентным (купонным) облигациям выпла­чивается путем оплаты купонов к облигациям. Купон — часть облигаци­онного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода). Величина процента и дата его выплата указываются на купоне, Поэтому купон представляет собой главную характеристику облигации.

Выплачиваемый процент бывает фик­сированным и плавающим. Облигации с фиксированным доходом, когда процентная ставка устанавливается в момент выпуска облигации и не меняется до окончания срока облигации.

Облигации с плавающим доходом, когда процентная ставка из­меняется в зависимости от каких-либо факторов, например став­ки банковского процента или ставки по краткосрочным обяза­тельствам. Такая ставка чаще всего характерна для среднесрочных и долгосрочных облигаций, так как трудно учесть конъюнктуру рынка, а также в условиях нестабильной экономической ситуа­ции. В этом случае оговариваются условия изменения процента и каждый последующий купон предполагает разный доход.

Доход по облигациям выигрышных займов представлен в виде товара или услуг, под которые они были выпущены.

Существуют и другие классификационные признаки облигаций.

Облигации могут погашаться:

• деньгами;

• товарами;

• услугами;

• ценными бумагами.

Кроме этого, условия выпуска облигаций могут предусматривать иные имущественные права.

Российское законодательство предусматривает ограничения в выпуске облигаций частных эмитентов. Например, акционерное общество может выпускать облигации только после полной оплаты уставного капитала. Номинальная стоимость всех выпущенных акционерным обществом облигаций не может превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

Облигации, так же как и акции, имеют несколько видов стоимости.

1. Номинал облигации — это та сумма, которая указана на об­лигации, и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа.

2. Рыночная (или курсовая) цена облигации — это цена облигаций на рынке, которая складывается под воздействием спроса и предложения.

Курсом облигации называется отношение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу.

Ко = Рц / N × 100,

где Ко – курс облигаций;

Рц – рыночная цена облигации;

N – номинальная цена облигации.

Отсюда рыночная цена облигации

Рц = Ко × N / 100.

3. Выкупная стоимость — цена, по которой эмитент выкупает облигацию по истечении срока займа. Чаще всего такая цена ха­рактерна для дисконтных облигаций. Ее размер может соответс­твовать номиналу, а может и отклоняться от него в зависимости от условий займа.

Абсолютная величина годовой доходности облигаций, размещенных с дисконтом, определяется разностью между ценой погашения – номинальной ценой и ценой размещения (или рыночной ценой).

Доб = N – Рц.

Абсолютная величина годовой доходности облигаций, размещенных с годовой купонной ставкой, определяется произведением годовой купонной ставки (iо) и номинальной стоимости облигации.

Доб = iо × N /100

Если облигация продается не в начале финансового года и выплаты по купону необходимо поделить между прежним владельцем и новым, то выплаты, причитающиеся продавцу облигации, рассчитываются по формуле:

Д₁ = Доб × Т/365,

где Т – число календарных дней от последней купонной выплаты до дня продажи облигации.

Соответственно, выплаты, причитающиеся покупателю (Д₂), составляют:

Д₂ = Доб – Д₁

При приобретении облигации ее покупатель должен выплатить прежнему владельцу помимо номинальной цены также и величину накопленного дохода.

Согласно этому рыночная цена облигации может быть выражена следующей формулой:

Рц = N + Д₁

Инвестор, приобретая облигацию, опирается на ее текущую и конечную доходность. Доходность – это отношение дохода к стоимости облигации.

Текущая доходность облигации (Д_Т) определяется только у купонных облигаций по формуле:

где К — ставка купона;

Ц — курсовая стоимость облигации.

Так же как и у акций, текущая доходность облигаций зависит от частоты выплат дохода, поэтому формула текущей доходности облигации в этом случае будет иметь вид:

где К_г — годовая купонная ставка,

n — количество выплат в год.

Конечная доходность облигации рассчитывается по формуле

где Н — цена погашения облигации, равная номиналу;

n — количество лет до погашения.

Приведенная формула расчета конечной доходности верна при условии равноценности всех купонов.

В случае с плавающей купонной ставкой удобно пользоваться следующей формулой:

где S_i — сегодняшняя стоимость i-го денежного поступления.

В данном случае по облигации выплачивается п купонов и еще одно поступление от погашения облигации.

Размер денеж­ного поступления рассчитывается по формуле:

где С — размер денежного поступления;

R — текущая рыночная процентная ставка на срок до денежного поступления.