Подходы в управлении структурой капитала

Подход

Содержание

Традиционный подход

Сторонники традиционного подхода считают, что

- стоимость капитала компании зависит от его структуры,

- существует оптимальная структура капитала, минимизирующая WACC и максимизирующая рыночную стоимость компании.

Теории Модильяни и Миллера

Модильяни и Миллер утверждали, что при некоторых условиях рыночная стоимость компании и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость компании за счет изменения структуры капитала.

В работе 1958 года они доказали два утверждения:

- рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании,

- стоимость собственного капитала финансового зависимой компании представляет сумму стоимости собственного капитала аналогичной финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разности стоимостей

собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа: k_d = k_е + (k_е – k_з) *

В 1963 году Модильяни и Миллер рассмотрели ситуацию с учетом налогов:

- рыночная стоимость финансово зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансового независимой компании той же группы риска и эффекта финансового левереджа, равного произведению ставки налога на прибыль и величины заемного капитала в рыночной оценке,

- стоимость собственного капитала финансового зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разности стоимостей собственного и заемного капитала и величины финансового левереджа с поправкой, учитывающей экономию на налогах: k_d = k_е + (k_е – k_з) *

k

Продолжение табл. 8.3

k_е – стоимость источника «собственный капитал» финансово независимой компании,

k_{з –} стоимость источника «заемный капитал»,

D – рыночная оценка заемного капитала компании,

Е – рыночная оценка собственного капитала компании,

Т – ставка налога на прибыль.

Модель Миллера

В 1976 году М.Миллер представил модель, показывающую, как влияет привлечение заемного капитала на стоимость компании с учетом налогов, взимаемых с физических и юридических лиц.

- ставка налога на прибыль,

– ставка налога на личный доход от владения акциями,

- ставка на личный доход от предоставления займов,

- стоимость финансово зависимой компании,

- стоимость финансово независимой компании.

По мнению автора модели, введение личных налогов уменьшает выгоду от использования заемных источников финансирования компании.

Компромиссная модель

Модель предусматривает учет затрат, связанных с финансовыми затруднениями и агентских затрат.

Если у компании велика доля заемного капитала и значительны затраты по уплате процентов, выше вероятность того, что непредвиденное снижение прибыли приведет к финансовым затруднениям, а, следовательно, и связанные с ними расходы. Все перечисленное снижает рыночную стоимость компании и повышает стоимость ее капитала.

Из-за агентских конфликтов между акционерами и кредиторами возникают потери в виде снижения эффективности бизнеса и затраты на мониторинг (агентские затраты), что приводит к повышению стоимости заемного капитала и снижают его преимущества.

Окончание табл. 8.3

В модели оптимальная структура капитала выражается как результат некого компромисса между использованием выигрышей, получаемых при применении заемного финансирования в связи с возникновением налогового щита, и возникающими при этом затратами, связанными с финансовыми затруднениями и агентскими затратами.