89.Управление инвестиционными рисками

Риск - это неопределенность связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций следствием которых явл убытки или снижение эфф-ти проекта.

Управление рисками – комплекс мероприятий включ. идентифик. риска, анализ. и мониторинг с целью уменьш. отклон. факт. показ. реализ. проекта от заплан-ых.

Кач-ый анализ риска –цель – опр. факторы, области и виды рисков.

Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска (risk adjusted discount rate approach — RAD) — наиболее простой и вследствие этого наиболее применяемый на практике, еще одно его название - методика поправки на риск коэффициента дисконтирования. Основная идея мето­да заключается в корректировке некоторой базовой нормы дис­конта, кот считается безрисковой или минимально прием­лемой (например, ставка доходности по гос-венным цен­ным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала для фирмы). Корректировка осуществляется путем прибавления ве­личины требуемой премии за риск, после чего производится расчет критериев эфф-ти инвестиционного проекта — ЧДД, ВНД, ИД по вновь полученной т.о. норме.

В общем случае, чем больше риск, ассоциируемый с проек­том, тем выше должна быть величина премии, кот может определяться по внутрифирменным процедурам, экспертным путем или по формальным методикам.

Точка безубыточности Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и др параметров проекта. Предельное значение параметра проекта для некоторого t-го года его реализации определяется как таковое значение этого параметра в t-ом году, при кот чистая прибыль участника в этом году становится нулевой. Одним из наиболее важных показате­лей этого типа явл точка безубы­точности, характеризующая объем про­даж, при кот выручка от реализа­ции продукции совпадает с издержками производства.

При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-по­стоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропор­ционально объему производства, .

Под точкой безубыточности понимают такое состояние, когда разность между всеми расходами и доходами равна 0, то есть совокупные текущие расходы (Р) равны совокупным доходам от реализации проекта (Д).

Д=Р

Доходы от реализации проекта представляют собой доходы от продажи товаров (работ, услуг) и определяются произведением количества единиц продукции (К) на цену за единицу (Ц).

Д=К • Ц

Совокупные текущие расходы состоят из условно-постоянной и условно переменной составляющих:

Р= + • К,

где — условно-постоянные издержки (амортизация зданий, производственного оборудования, содержание транспорта, проценты на ка­питал, заработная плата управленческого персонала, аренда установок и по­мещения, страхование, коммунальные услуги и др.);

— условно-переменные издержки на единицу продукции (сырье, материалы, заработная плата производственных рабочих, топливо, торговые издержки, налоги и др.).

Равенство Д=Р можно записать в виде:

Ц • К = + • К

Количество единиц реализованной продукции, необходимое для достиже­ния точки безубыточности, равно

Q= / (Ц - )

Для подтверждения работоспособности проектируемого производства (на данном шаге расчета) необходимо, чтобы значе­ние точки безубыточности было меньше значений номинальных объ­емов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем ус­тойчивее проект.

Метод расчета усложняется, если при изменении объемов произ­водства (изменении уровня использования произ­водственной мощности), величина издержек изменяется нелинейно, хотя алгоритм остается прежним.

Анализ чувствительности призван дать точную оценку того, насколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из ис­ходных параметров проекта. Чем сильнее зависимость, тем выше риск реализации проекта. Иначе говоря, незначительное отклоне­ние от первоначального замысла окажет серьезное влияние на ус­пех всего проекта. Фундаментом при отборе факторов для количественного анализа явл результаты проведенного ранее качест­венного анализа рисков проекта.

Анализ чувствительности происходит при "после­довательно-единичном" изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет значение, на основе чего пересчи­тывается новое значение используемого критерия (например, критерия чистого дисконтированного дохода). Затем оце­нивается процентное изменение критерия по сравнению с базисным случаем и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каж­дой из остальных переменных.

Анализ чувствительности - простейший и поэтому наибо­лее используемый количественный метод исследования рисков. Он явл хорошей иллюст­рацией влияния отдельных исходных показателей на результат, а также показывает направления дальнейших исследований. Если установлена сильная чувствительность результирующего показателя к изменениям некоторого исходного, последнему следует уделить особое внимание.

Вместе с тем данный метод обладает и рядом недостатков, наиболее существенные из них:

жесткая детерминированность используемых моделей для связи ключевых переменных;

не позволяет получить вероятностные оценки возможных отклонений исходных и результирующих показателей;

предполагает изменение одного исходного показателя, в то время как остальные считаются постоянными величинами, т.е. не учитывается связь (корреляция) ме­жду изменяемыми переменными;

этот метод явл экспертным, т.е. разные группы экспертов могут получить различные результаты.

Метод формализованного описания неопределенности

Наиболее точным (но и наиболее слож­ным с технической точки зрения) явл метод формализованного описания неопределенности. Применительно к видам неопределенности, наиболее часто встречающимся при оценке инвестиционных проектов, этот метод включает следующие этапы:

описание всего множества возможных условий реализации про­екта в форме соответствующих сценариев или моделей, учитываю­щих систему ограничений на значения основных технических, эк-их и т.п. параметров проекта; затраты (включая возмож­ные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервирова­нием), результатов и показателей эфф-ти;

преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных усло­вий реализации и соответствующих показателях эфф-ти или об интервалах их изменения;

определение показателей эфф-ти проекта в целом с уче­том неопределенности условий его реализации — показателей ожидаемой эфф-ти.

Основными показателями, используемыми для сравнения раз­личных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбора луч­шего из них, явл показатели ожидаемого интегрального эф­фекта Эож (эк-го — на уровне народного хозяйства, ком­мерческого — на уровне отдельного участника).

Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Если вероятности различных условий реализации проекта извест­ны, то ожидаемый интегральный эффект рассчитывается по форму­ле математического ожидания:

= •

где — ожидаемый интегральный эффект проекта;

— интегральный эффект при i-ом условии реализации;

— вероятность реализации этого условия.

Метод сценариев

Это наименее трудоемкий метод формализованного описания неопределенности.

Анализ сценариев представляет собой развитие методики анализа чувствительности проекта, так как одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа переменных (факторов), проверяемых на риск. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, а также оптимистический и наиболее вероятный варианты. В соответствии с этими расчетами определяются новые значения критериев оценки эфф-ти проекта. Эти показатели сравнивают с базисными значениями и делают необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит определенное "правило": даже в оптимистическом варианте нет возможности считать проект целесообразным для реализации, если значение критерия такого ЧДД проекта отрицательно, и наоборот: пессимистический сценарий в случае получения положительного значения ЧДД позволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта, не­смотря на наихудшие прогнозы изменения переменных.

Т.о., определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризую­щих его денежные потоки. Важным преимуществом метода явл тот факт, что отклонения параметров рассчитывают с учетом их взаимозависимостей (корреляции).

Сценарии генерируются экспертным путем, они различаются эк-ой ситуацией (подъем/рецессия), ситуа­цией на каком-либо рынке (например, нефтяном), про­считывают последствия каких-либо действий гос-ва или компании (макроэк-ая политика, междуна­родные договоры). Сценарием может быть любое в достаточной степени вероятное событие или состояние, су­щественно влияющее на несколько параметров проекта од­новременно. При этом "наихудшие" значения перемен­ных используются для получения "наихудшего" (пессимистического) резуль­тата критерия оценки проекта, а наилучший прогноз - для получения оптимистического значения критерия оценки проекта.

В целом метод сценариев позволяет получить достаточно наглядную картину результатов для различных вариантов реали­зации проектов. Он обеспечивает менеджера информацией, как о чувствительности, так и о возможных отклонениях выбранного критерия эфф-ти. Достоинством этого метода явл то, что он позволяет оценить одновременное влияние нескольких параметров на конечные результаты проекта через вероятность наступления каждого сценария.

Вместе с тем использование данного метода направлено на исследование поведения только результирующих показателей (ЧДД, ВНД, ИД). Метод сценариев не обеспечивает пользователя информацией о возможных отклонениях потоков платежей и др ключевых показателей, определяющих в конечном итоге ход реализации проекта.

Как правило, для проведения анализа методом сценариев целесообразно для построения моделей привлекать программ­ные продукты в форме электронных таблиц типа Ехсеl, и т.д., что помогает значительно упростить работу.

Имитационная модель оценки риска

Имитационная модель оценки риска основана на методе сценариев.

Методика имеет вид:

1. по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

2. по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий ЧДД, т.е. получаются три величины: , , ;

3. для каждого проекта рассчитывается размах вариации ЧДД по формуле:

R (ЧДД)= – ;

4. для каждого проекта значениям , , присваиваются вероятности их осуществления;

5. для каждого проекта рассчитывается вероятное значение ЧДД, взвешенное по присвоенным вероятностям ( ), и среднее квадратическое отклонение от него:

 =

Проект с большим значением среднего квадратического отклонения и размаха вариации считается более рисковым.

Построение дерева решений (decision tree) обычно используется для анализа риска проек­тов, имеющих обозримое количество ва­риантов развития. Это особо полезно в ситуациях, когда принимаемые ре­шения сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сцена­рии дальнейшего развития событий. Аналитику проекта, осуществляющему построение дерева решений, необходимо иметь достаточно информации, чтобы представлять возможные сценарии развития проекта с учетом вероятности и времени их наступления.

В общем случае использование данного метода предполагает выполнение следующих шагов:

определение состава и продолжительности фаз жизненного цикла проекта

определение ключевых событий, кот могут повлиять на дальнейшее развитие проекта;

определение времени наступления ключевых событий;

формулировка всех возможных решений, кот могут быть приняты в результате наступления каждого ключевого события;

определение вероятности принятия каждого решения;

определение стоимости каждого этапа осуществления проек­та (стоимости работ между ключевыми событиями) в текущих ценах;

на дереве откладываются соответствующие проблеме вершины и исходящие из них дуги, каждой исходящей дуге приписывают ее денежную и вероят­ностную оценки;

исходя из значений всех вершин и дуг рассчитывается вероят­ное значение критерия ЧДД (либо ВНД, ИД);

анализ вероятностных распределений полученных результатов.

Дерево решений имеет вид нагруженного графа, вершины его представляют ключевые состояния (события), в которых возникает необходимость выбора, а дуги (ветви дерева) — различные работы по реализации проекта (решения, последствия, операции), кот могут иметь место в ситуации, определяемой вершиной.

На рисунке 3 представлено дерево решений для двухлетнего проекта, у которого приток средств в первом году с вероятностью 0,3 соста­вит 80 000ст.ед.; с вероятностью 0,4 - 100 000ст.ед. и с вероятностью 0,3 - 150 000ст.ед. Притоки средств во втором периоде зависят от результатов, полученных в первом периоде (например, для первого сценария во втором периоде с вероятностью 0,2 приток средств составит 40 000 ст.ед.).

В результате построения дерева решений определяется вероят­ность каждого сценария развития проекта, интегральный ЧДД по каждому сцена­рию, а также ожидаемый интегральный ЧДД проекта.

Рис. 3 Дерево решений

Вероятность каждого сценария представляет собой совместную вероятно­сть событий данного сценария, т.е. равна произведению вероятностей событий данного сценария. На рисунке 3 мы видим девять сценариев развития проекта, например, вероятность первого сценария развития проекта равна 0,06.

Положительная вели­чина интегрального ЧДД указывает на приемлемую степень риска, связанного с осуществлением проекта. В общем случае предпочтение следует отдавать проек­там с большим ожидаемым ЧДД.

Быстрый рост сложности вычислений, а также необходи­мость применения специальных программных средств для реа­лизации подобных моделей — основные причины невысокой популярности данного метода оценки рисков на практике.

Общая классификация рисков: 1. По субъектам: глобальные, региональные, для соц.групп,для систем, отрасли хоз., по хоз.субъектам,по отд. проектам, по видам деят., прочие; 2. По типу ивест-я:фин-ые(портфельные),риски инвест.проектов; 3. По степени ущерба:частичные,допустимые,критические,катастрофические;4.По сферам проявления:эконом.,полит.,соц.,эколог.,техн.,нормативно-законод.,правовые;5. По источникам возникновения: не ситем-ий (внутренний)- риск присущ конкр. субъекту, зав. от его состояния и пор. его конкр. спецификой, систематич.(внеш) – риск не зав. от субъекта и не регул.им.

Риски инвест.проектов: 1) внеш.- связ. с измен. эк-ой ситуации, внешнеэк-ие риски, ухудш.полит. ситуации, измен. природно-климат.условий,неправ.оценка спроса конкурента и цен на продукцию проекта, колеб.рыноч.конъюктуцы. 2) внутр.- неполнота и неточн. информ. по проектной документ., производ.-техн. риск, связ. с неправ. подбором команды проекта, риск измен. приоритета развития п/п и потеря поддержки со стороны руков-ва.

Колич-ый анализ риска-цель- рассч. размеры как отд. рисков, так и риск по проекту в целом. Методы: 1) экспертный анализ рисков – эксперты привлек. для оценки риска должны иметь доступ к иформ. о ИП, иметь достаточный уровень креативности мышления, облад.знаниями в соотв. области, быть независимыми экспертами, уметь оценивать и идентифицировать любое число рисков.(опред. пред.уровень риска приемл. для п/п, оц-ся риск с т.з. наступ. рискового события, опр. важность риска, пор.итегральный уровень по каждому виду риска, срав-ся итегральный уровень риска, если пред.уров. неск-их рисков ниже получ. интегральн. знач., то разраб. комплекс мер по снижриска) 2) имитационная модель учета риска – связ. с коррек-ой ДП и последующим расчетом ЧДД для вех вариантов (по каждому проекту сторят 3 возможн. варианта – пессим,оптим. нормальный; оц-ся ЧДД,размах вариации ЧДД, выбира. тот у которого размах вариации ЧДД больше). 3) вероятностный анализ – описыв. все возмож. сценарии реализ.ИП; исслед. как фунци. орг-эконом. механизм реализ.ИП при каждом сценарии; провер-ся наличие резерва финанс. реализ-ти проекта; оц-ся риск не реализ.ИП;по каждому сценарию опред. интегральный эффект; оц-ся риск не эф-ти ИП; опред. обобщ. показатель ожидаемой эф-ти. 4) методика построения безрискового эквивалента ДП (метод достоверных эквивалентов) – по данному методу производится корректировка исх. ДП с использ. спец. коэфф.(коэфф.достоверности) оцениваемых экспертами. По откорректированному потоку пересчитыв-ся интегральн. показ. проекта. 5) метод поправки на риск коэф. дисконтирования – рассчит. исх. цена капитала, предназнач. для инвест-я, оц-ся велич.. прибыли за риск по каждому проекту, для каждого проекта рассчт. интегральн. показ. с учетом нормы дисконта, проект с большим ЧДД явл. предпочтительным.

90.Гос-венное регулирование инвестиционной деят-ти

Гос. регулированием инвестиц. деят-ти -определённые в законодательном порядке формы и методы административного и эк-го характера, используемые органами управления всех уровней для осуществления инвестиционной политики, обеспечивающей гос-ые задачи социально-эк-го развития страны и её регионов, повышения эфф-ти инвестиций, обеспечения безопасных условий для вложений в различные инвестиционные объекты.

Инвестиционная деятельность в России регулируется как общим гос-венным законодательством, так и системой специальных нормативных актов.

Конституция РФ, ГК,НК, законы об АО, о собственности, о приватизации, о внешнеэк-ой деят-ти, о тарифном контроле и валютном регулировании и др.

В нашей стране также приняты специальные законы, постановле ния, нормативные акты, кот регулируют непосредственно инвести ционный процесс. К ним следует отнести Закон "Об инвестиционной деят-ти, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.99 г. Данный закон определяет правовые, эк-ие и соци альные условия инвестиционной деят-ти; объекты и субъекты инвестиционной деят-ти, защиту прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной деят-ти вне зависимости от форм собственности.

Принят ряд постановлений Правительства РФ, кот направлены на повышение роли гос-ой инвестиционной и структурной политики, стимулирование процесса привлечения внебюджетных инвестиций в производственную сферу, создание условий для дальнейшего развития инициативы частных инвесторов по реализации высокоэффективных инвестиционных проектов.

Гос-во использует как административные, так и эк-ие методы воздействия на инвестиционную деятельность в стране.

Административные (прямые) методы регулирования предполагают прямое воздействие на субъекты инвестиционной деят-ти. В качестве инструментов воздействия выступают законодательные и нормативные акты.

Эк-ие методы воздействия гос-ва это методы, с помощью которых гос-во воздействует на субъекты инвестиционной деят-ти путём стимулирования принятия инвестиционных решений как в интересах самих субъектов, так и в интересах всего общества.

Гос-венное регулирование инвестиционной деят-ти осуществляется органами гос-ой власти РФ и органами гос-ой власти субъектов РФ.