23. Модели платежеспособности по внешнему долгу: жесткое условие платежеспособности.

Особенности внешнего долга.

Модели платежеспособности по внешнему долгу: «жесткие» и «относительные» условия платежеспособности, условия отсутствия игры Понци. Жесткие условия для одного периода и межвременное бюджетное ограничение. Относительные условия платежеспособности с учетом роста реального выпуска и реального валютного курса, основанные на текущих доходах и доходах будущих периодов. Сравнительный анализ различных способов финансирования государственного долга. Анализ факторов, влияющих на платежеспособность России. Эконометричес-кие оценки платежеспособности России.

Строго говоря, в отношении внешнего долга следует различать платежеспособность государственного сектора и страны в целом. В первом случае оценивается способность государственного сектора платить по внешнему или общему долгу, включая внутренний. Во втором — платежеспособность по внешнему долгу как государственного сектора, так и частных заемщиков (например, коммерческих банков и предприятий). Мы будем рассматривать платежеспособность государственного сектора, полагая, что на его долю приходится подавляющая часть внешнего долга, что характерно, например, для России.

Внешняя задолженность государства имеет специфические особенности, отличающие ее от внутреннего долга. Внутренний долг, или долг государства перед своими же гражданами, означает внутренний трансферт между ними в пределах своей страны. Внешний же долг является чистым бременем для экономики, так как выплачивается иностранцам и поэтому может рассматриваться как чистый трансферт из страны (внешний трансферт). Кроме того, внешний долг не может быть погашен с помощью денежного финансирования, так как исчисляется в иностранной валюте. Это устраняет стимул к использованию эмиссионного способа погашения долга.

С точки зрения теории в наиболее общем смысле источником выплат по долгу является ВВП страны, исчисляемый в национальной валюте. Входящие в ВВП доходы страны от международной деятельности, выраженные в показателе чистого экспорта (сальдо торгового баланса), и внутренние доходы страны представляют собой источники поступлений в государственный бюджет. Выплаты как по внешнему, так и по внутреннему долгу происходят в действительности из первичного профицита бюджета. Однако потенциальным ресурсом для покрытия внешней задолженности является положительное сальдо счета текущих операций. Если не брать в расчет международную помощь, чистые трансферты из-за границы и доходы от собственности за рубежом, то положительное сальдо торгового баланса является единственным источником выплат по внешнему долгу.

Следует еще раз подчеркнуть, что платежеспособность — это долгосрочная концепция, оценивающая не только текущее финансовое положение заемщика, но и его способность выплачивать долги в будущем. Для этого необходимо иметь долгосрочный прогноз его-будущих доходов и состояния ресурсной базы. Данное обстоятельство сильно усложняет оценку способности страны выплачивать долги, поскольку неизбежны ошибки в долгосрочных прогнозах относительно внутренней экономической ситуации и мировой экономической конъюнктуры. Однако оценка динамики показателей платежеспособности по ретроспективным статистическим данным может также быть полезна для анализа усилий страны по улучшению платежеспособности.

В отличие от моделей управления долгом модели платежеспособности исследуют возможности выплаты долга по отношению к накопленной величине долга, вне зависимости от его конкретной временной структуры, и, как правило, предполагают полное доверие к государству-заемщику. Управление непосредственно долговыми обязательствами не рассматривается в качестве инструмента платежеспособности. Накопленный долг выступает как заданный параметр при изучении вопросов достижения платежеспособности за счет остальных факторов.

Жесткое условие платежеспособность по внешнему долгу.

Внешний долг Платежеспособность делится на платежеспособность гос. сектора и частных заемщиков. 1. Жесткое условие платежеспособности NX_t = i_tD_t-1, - жесткое условие стабилизации в период t. NX – первичный профицит счета текущих операций, i_tD_t-1, - величина обслуживания внешнего долга. D_t-1 = ∑[NX_j∏_t...j1/(1+i)] – основное условие платежеспособности Накопленный долг должен быть равен сумме дисконтированных будущих профицитов торгового баланса.

Итог взаимодействия страны с остальными странами мира отражается в платежном балансе. Поэтому динамика величины иностранной задолженности на конец периода 1 О, выводится из условия равновесия платежного баланса: РСА, + 1,\2М - Д.,) = (2, - - (О, - /)м), (13.17) где РСА, — первичное сальдо текущего счета в иностранной валюте, например в долларах; /,* — иностранная ставка процента; 2, — чистые частные зарубежные активы. Левая часть условия (13.17) представляет собой текущий счет платежного баланса, правая — счет движения капитала (взятый с обратным знаком). Будем в дальнейшем считать для упрощения, что чистые зарубежные активы и чистая международная помощь отсутствуют, т.е. 2 = 0. Тогда первичное сальдо текущего счета РСА, совпадет с чистым экспортом ЫХ1, , номинированным в иностранной валюте и представляющим собой сальдо торгового баланса. Отсюда (13.17) преобразуется в (13.18), описывающее динамику внешней задолженности в момент /: В, =(1 + 0/), , -Щ. (13.18) Это уравнение является бюджетным ограничением государства для периода /. Величина долга, исчисленная в иностранной валюте, прирастает на сумму необходимых выплат по накопленному к началу периода времени I долгу и величину дефицита торгового баланса (-ЫХ)). Другими словами, дефицит по счету внешнеторговых операций периода г представляет собой сумму первичного дефицита этого периода и выплат по обслуживанию государственного долга (/,*/),_,). Для его финансирования правительство должно сделать новый внешний заем и увеличить сумму долга Д_, на ДД: ДА = (13.19) Отсюда условие платежеспособности заключается в стабилизации величины внешнего долга: Щ = 0. Из (13.19) видно, что величина государственного долга Д может расти по сравнению с прошлым периодом, даже если имеет место баланс внешнеторговых операций. Поэтому жесткое условие стабилизации долга государства в одном отдельно взятом периоде можно записать как МГ,С = //А.,, (13.20) где левая часть представляет собой первичный профицит счета текущих операций, а правая — величину обслуживания внешнего долга. Другими словами, государство платежеспособно, если первичный излишек счета текущих операций достаточен для выплат по обслуживанию внешнего долга.