3.2. Доходный подход

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. При оценке с позиции доходного подхода основным фактором, определяющим величину стоимости объекта, считается доход. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина рыночной стоимости предприятия при прочих равных условиях. Основные методы доходного подхода представлены в таблице 9.

Таблица 11

Основные методы доходного подхода

Метод капитализации доходов	Метод дисконтирования денежных потоков
Стоимость бизнеса (V) определяется по формуле V=D:R, где D - чистый доход бизнеса за год; R - коэффициент капитализации.	Стоимость бизнеса получают на основе прогнозировании потоков дохода от него и их дисконтирования в соответствии с требуемой инвестором ставкой дохода.
Условия применения метода
Доходы предприятия стабильны (подтверждается анализом доходов за прошлые периоды и выявленными тенденциями)	Доходы предприятия существенно изменяются по годам, дисконтируются отдельно. Доходы постпрогнозного периода (стоимость реверсии) могут рассчитываться по модели Гордона

Расчет стоимости предприятия осуществляется в несколько этапов. На первом этапе осуществляется прогноз денежного потока, на втором – расчет ставки дисконтирования, на третьем – итоговый расчет стоимости собственного капитала предприятия (бизнеса).

В таблице 12 осуществлен прогноз чистого скорректированного дохода.

Таблица 12

Прогноз чистого скорректированного дохода тыс. руб.

	Факт	Прогноз
	n	n+1	n+2	n+3
Выручка
Себестоимость продаж
Соотношение выручки и себестоимости
Валовая прибыль
Коммерческие расходы
Управленческие расходы
Прибыль (убыток) от реализации продукции
Доходы от участия в других организациях
Проценты к получению
Проценты к уплате
Прочие доходы
Прочие расходы
Прибыль (убыток) до налогообложения
Текущий налог на прибыль (20%)
Изменение отложенных налоговых обязательств
Изменение отложенных налоговых активов
Прочее
Чистая прибыль
СПРАВОЧНО:
Величина оборотных активов
Величина внеоборотных активов (ВА)
Амортизационные отчисления
Долгосрочная задолженность

Выручка и себестоимость в прогнозном периоде определяются в соответствии с вариантом (см. Приложения)

Коммерческие и управленческие расходы прогнозируются в соответствии с вариантом (см. Приложения).

Прочие доходы и расходы прогнозируются в соответствии с вариантом (см. Приложения).

Налог на прибыль принимается на уровне 20%.

В результате рассчитывается скорректированный чистый доход предприятия. На основе его строится денежный поток.

Горизонт прогнозирования денежного потока — 3 года

Чистая прибыль дополнительно корректируется на суммы изменения отложенных налоговых обязательств и активов, которые должны принимаются на предполагаемом уровне отчетного года.

Расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования – процентная ставка отдачи (доходности), используемая при дисконтировании с учетом рисков (неопределенности), с которыми связано получение денежных потоков (доходов). Эта ставка используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в предприятие, ставка дисконта представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения.

Поскольку, под доходом в нашем случае подразумевается номинальный денежный поток для собственного капитала, то рассчитанная нами ставка дисконта соответствует ему. Ставка дисконта будет определена по модели кумулятивного построения.

Суть метода кумулятивного построения ставки дисконтирования

Модель кумулятивного построения подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта по данному подходу, за основу расчета берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. Таким образом, ставка дисконта по модели кумулятивного построения включает:

безрисковую норму доходности;

норму доходности, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.

Формула определения ставки дисконтирования методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R = R_f + S₁ + … + S_n ,

где R_f – доходность безрисковых активов;

S₁ - S_n – риски, присущие предприятию и учитываемые по методике Мирового Банка. Определяются экспертным путём. Границы числового значения каждого вида риска –– от 0 % до 5 %.

S₁ – риск топ менеджмента;

S₂ – риск, зависящий от размера компании;

S₃ – риск, определяемый исходя из выводов проделанного финансового анализа;

S₄ – величина риска, определяемая исходя из товарной (территориальной) диверсификации продукции предприятия;

S₅ – риск, зависящий от состава и количества клиентуры.

S₆ – риск, связанный с ретроспективной прогнозируемостью получения прибыли.

S₇ – прочие риски.

Надбавки за риск делаются на безрисковую ставку очищенную от инфляции.

Определение безрисковой ставки

Безрисковое вложение средств подразумевает то, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. К таким вложениям, традиционно, относятся инвестиции в государственные долговые обязательства. Таким образом, «безрисковое» вложение приносит, как правило, какой-то минимальный уровень дохода, достаточный для покрытия риска связанного с вложением средств в данную страну.

В развитых странах в качестве безрисковой ставки, как правило, используются норма доходности по долгосрочным правительственным облигациям. В России в настоящее время такому требованию удовлетворяют ОФЗ с дальними сроками погашения. В разделе обзора макроэкономической ситуации, посвященном финансовому рынку мы исследовали такие ставки, поэтому для расчет примем ставку доходности по ОФЗ самого долгосрочного характера.

В качестве безрисковой ставки дисконтирования, принимается доходность по ОФЗ по данным Министерства финансов РФ (определяется в соответствии с вариантом, см. Приложения).

Определение надбавок за риск

Надбавки за риск, присущий предприятию представлены в Таблице 13. Числовые параметры каждого вида риска определялись оценщиками исходя из проведённого финансово - экономического анализа предприятия, интервью со специалистами предприятия.

Таблица 13