2.3. Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала

Развитие предприятия требует, прежде всего, мобилизации и повышения эффективности использования собственного капитала, т.к. это обеспечивает рост его финансовой устойчивости и платежеспособности. Поэтому первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости собственного капитала в разрезе его элементов и в целом.

Рассмотрим механизм оценки и управления стоимостью собственного капитала.

1.Стоимость функционирующего собственного капитала имеет более надежный базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В процессе такой оценке учитываются:

• Средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд внутренних отчетных периодов;

• Средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной оценке.

• Сумма выплат собственникам капитала (в форме дивидендов и процентов) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма ипредставляет собой ту цену, которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределния чистой прибыли.

Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется по формуле 1:

(1)

где Скфо – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %;

ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала определяется прежде всего сферой его использования – операционной деятельностью предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли.

С оответственно стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде определяется по формуле 2:

(2)

где СКфп – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в плановом периоде,%;

Скфо – стоимость функционирующего собственного капитала в отчетном периоде,%;

ПВт – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.

2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Т.к. нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собственникам капитала при ее распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала.

С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала предприятия в плановом периоде.

Такой подход позволяет сделать следующий вывод: коль скоро стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться как единый суммированный элемент, т.е. включаться в оценку с единым суммированным удельным весом.

Процесс управления стоимостью нераспределнной прибыли определяется прежде всего сферой ее использования – инвестиционной деятельностью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной политики предприятия и соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноститься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привелигированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привелигированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее определен. Это эначительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, т.к. обслуживание обязательств по привелигированным акциям во многом совпадает с обслуживанием обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привелигированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые «издержки размещения»), которые составляют ощутимую величину.

С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле 3:

(3)

где ССКпр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привелигированных акций, %;

Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, т.к. расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск – наиболее высокая, т.к. этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

Р асчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по формуле 4:

(4)

где ССКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

Ка – количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;

ПВт – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за счет внешних источников характеризуется высоким уровнем сложности и требует соответственно высокой квалификации исполнителей. Это управление осуществляется путем разработки и реализации эмиссионной политики предприятия.

В таблице 3 проанализируем обеспеченность предприятия собственными оборотными средствами

^{Сущностью финансовой устойчивости является обеспеченность товарно-материальных запасов источниками средств для их формирования. Финансовая устойчивость, способность субъекта хозяйствования функционировать и развиваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внешней и внутренней среде, гарантирующее его постоянную платежеспособность и инвестиционную привлекательность в границах допустимого уровня риска. Проанализируем показатели финансовой устойчивости (см. табл. 4).}

Таблица 4 - Показатели финансовой устойчивости ОАО «Ирмаш» 2005 – 2007 гг., (тыс. руб.)

Показатели	Года			Прирост 2007 от 2005 гг. (+;-)
	2005	2006	2007
Собственный капитал	123957	124301	128113	4156
Внеоборотные активы	101596	84117	86336	-15260
Величина собственных оборотных активов	22361	40184	41777	19416
Долгосрочные кредиты и займы	660	1649	1354	694
Величина долгосрочных источников формирования запасов	23021	41833	43131	20110
Краткосрочные кредиты и займы	79317	59765	102460	23143
Общая величина основных источников формирования запасов	102338	101598	145591	43253
Общая величина запасов	69711	77576	116394	46683
Недостаток (-) собственных средств	-47350	-37392	-74617	-27267
Недостаток (-) долгосрочных источников формирования запасов	-46690	-35743	-73263	-26573
Недостаток (-) избыток общей величины основных источников формирования запасов	32627	24022	29197	-3430

Проанализировав данные таблицы 4, можно сделать вывод, что в 2007г. произошло увеличение собственного капитала на 4156 тыс. руб., по сравнению с 2005 г. Внеоборотные активы уменьшились за анализируемый период на 15260 тыс. руб. В 2007 г. произошло увеличение величины собственных оборотных активов на 19416 тыс. руб., по сравнению с 2005 г.

^{На предприятии ОАО «Ирмаш» наблюдается кризисное финансовое состояние, при этом типе финансовой ситуации предприятия находится на гране банкротства. Первоочередные меры: ускорить оборачиваемость капитала; уменьшить запасы; пополнение собственного оборотного капитала.}

^{Наряду с общими показателями финансовой устойчивости рассчитываются относительные показатели (см. табл. 7).}

Таблица 5 – Относительные показатели финансовой устойчивости ОАО «Ирмаш», 2005 – 2007 гг.

Показатели	Рекомендованное значение	Года			Прирост 2007 от 2005 гг. (+;-)
		2005	2006	2007
Коэффициент маневренности	≥0,5	0,18	0,32	0,33	0,15
Коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками	≥0,6	0,32	0,52	0,37	0,05
Коэффициент обеспеченности собственными средствами оборотных активов	≥0,1	0,22	0,40	0,29	0,07
Коэффициент финансового левериджа	≤1	0,65	0,49	0,81	0,16
Коэффициент автономии	≥0,5	0,61	0,67	0,55	-0,06
Коэффициент финансовой зависимости	≤0,5	0,39	0,33	0,45	0,06

^{Проведя анализ данных в таблицы 5, можно сделать вывод, что предприятие за период 2005 – 2007 гг. наблюдается избыток собственных оборотных средств, из этого следует, что у предприятия есть собственные оборотные средства, на 1 рубль собственного капитала.}

^{В 2007 г. произошло увеличение коэффициента обеспеченности запасов собственными источниками на 0,37, в тоже время коэффициент обеспеченности собственными оборотными активами уменьшился на 0,05, по сравнению с 2005 г., это говорит, об увеличение доли собственных средств в формировании оборотных активов.}

^{Коэффициент финансового левериджа в 2007 г. увеличился на 0,16 по сравнению с 2005 г.}

^{Коэффициент автономии на протяжении всего исследуемого периода с 2005 г. по 2007 г. уменьшается. В 2007г. он составил 55,0%, это свидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия, снижения риска финансовых затруднений в будущие периоды, повышение гарантий погашения предприятием своих обязательств.}

^{Анализируя коэффициент финансовой зависимости, можно увидеть, что в 2005 г. предприятие зависело от кредиторов на 39,0 %, в 2006 г на 33,0%, а в 2007 г. всего на 45,0%. В 2007 г. произошло увеличение, и предприятие стало зависеть от кредиторов на 6,0 % больше, по сравнением с 2005 г. Поэтому считаю необходимым, предложить руководству предприятия более тщательно следить за структурой и динамикой кредиторской задолженности.}

^{Рассмотрим деловую активность предприятия ОАО «Ирмаш» (см. табл. 6).}

^{Таблица 6} – Показатели деловой активности предприятия ОАО «Ирмаш», за 2005- 2007 гг.

Показатели	Года			Прирост (+,-)
	2005	2006	2007	2006к 2005гг	2007г к2005г
Оборачиваемость активов
коэффициент оборачиваемости	1,5	2,52	2,55	1,0	1,0
время оборота, дней	237,9	142,7	140,9	-95,3	-97,0
Оборачиваемость основных средств (фондоотдача)
коэффициент оборачиваемости	8,0	23,00	28,00	15,0	20,0
время оборота, дней	45,3	15,7	12,9	-29,6	-32,4
Оборачиваемость оборотных активов
коэффициент оборачиваемости	3,0	4,6	4,1	1,6	1,1
время оборота, дней	119,4	78,1	88,5	-41,3	-30,9
Оборачиваемость дебиторской задолженности
коэффициент оборачиваемости	11,3	22,9	23,2	11,5	11,9
время оборота, дней	31,8	15,7	15,5	-16,0	-16,3
Оборачиваемость кредиторской задолженности
коэффициент оборачиваемости	5,4	17,4	16,9	12,0	11,5
время оборота, дней	66,7	20,7	21,2	-45,9	-45,4
Оборачиваемость МПЗ
коэффициент оборачиваемости	4,3	5,7	4,8	1,4	0,5
время оборота, дней	84,3	63,2	75,3	-21,1	-9,1
Оборачиваемость собственных средств
коэффициент оборачиваемости	13,8	11,7	14,2	-2,1	0,4
время оборота, дней	26,1	30,9	25,4	4,8	-0,7
Длительность операционного цикла	116,1	78,9	90,8	-37,2	-25,4

^{Проанализировав данные таблицы 6, можно сделать вывод, что общий коэффициент оборачиваемости активов, в 2007 г. увеличился на 1,0 оборота, по сравнению с 2005 г., т.е. активы стали совершать большее число оборотов.}

^{Оборачиваемость основных средств (фондоотдача), с каждого вложенного в основные средства 1 рубля, предприятие получает больше на 20,0 руб. выручки.}

^{Оборотные активы совершают в 2007 г. на 1,1 больше оборотов, чем в 2005г., это хороший показатель, так как чем больше оборотов они совершают, тем больше прибыли получит предприятие.}

^{Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности в 2007 г. по сравнению с 2005 г. стала совершать на 11,9 больше оборотов, рост этого коэффициента показывает расширение коммерческого кредита, предоставляемого предприятием.}

^{Оборачиваемость кредиторской задолженности, в 2007 г. оборачиваемость кредиторской задолженности увеличилась на 11,5 оборота, по сравнению с 2005г., рост означает увеличение оплаты задолженности предприятием.}

^{Оборачиваемость МПЗ в 2007 г. увеличились по сравнению с 2005 г. на 0,5 оборота, это говорит о том, что запасы предприятия стали совершать больше оборотов.}

^{Оборачиваемость собственных средств, в 2007 г. собственные средства увеличилась на 0,4 оборота по сравнению с 2005 г., существенное снижение показывает тенденцию к бездействию части собственных средств.}

Длительность операционного цикла в 2007 г. сократилась время на 25,4 дня, на производство и продажу продукции предприятия.

Рассмотрим состав и динамику доходов и расходов (см. табл. 9).

Из данных таблицы 9, можно сделать вывод, что выручка от продаж увеличилась в 2007 г. на 283840 тыс. руб., по сравнению с 2005 г.

Себестоимость продукции увеличилась в 2007 г. на 259035 тыс. руб., по сравнению с 2005 г.

Таблица 9 - Состав и динамика доходов и расходов ОАО «Ирмаш», в 2005 – 2007 гг. (тыс. руб.)

Показатели	Года			Прирост 2007 г. от 2005 г. (+;-)
	2005	2006	2007
Выручка от продаж	308559	468586	592399	283840
Себестоимость продукции	297568	441917	556603	259035
Валовая прибыль	10991	26669	35796	24805
Коммерческие и управленческие расходы	8433	15631	18546	10113
Прибыль от продаж	2558	11038	17250	14692
Проценты к получению	25	0	0	-25
Проценты к уплате	2769	4374	6281	3512
Прочие доходы	7785	17085	1908	-5877
Прочие расходы	7638	20580	5737	-1901
Прибыль до налогообложения	-39	3169	7140	7179
Отложенные налоговые активы	0	29	23	23
Отложенные налоговые обязательства	661	967	312	-349
Налог на прибыль	261	1331	3053	2792
Чистая прибыль	-57	842	4376	4433

Валовая прибыль за анализируемый период увеличилась на 24805 тыс. руб. Коммерческие и управленческие расходы увеличились в 2007 г. на 10113 тыс. руб., по сравнению с 2005 г. Прибыль от продаж в 2007 г. увеличилась на 14692 тыс. руб., по сравнению с 2005 г.

За исследуемый период произошло уменьшение на 5877 тыс. руб. А прочие расходы уменьшились на 1901 тыс. руб., за аналогичный период времени.

Прибыль до налогообложения увеличилась за исследуемый период на 7179 тыс. руб. Чистая прибыль увеличилась в 2007 г. увеличилась на 4433 тыс. руб. по сравнению с 2005 г.

Рассмотрим показатели рентабельности ОАО «Ирмаш» (см. табл. 10).

Таблица 10 – Показатели рентабельности ОАО «Ирмаш», за 2005 – 2007 гг.

Показатели	Года			Прирост (+,-)
	2005	2006	2007	2006г к 2005г	2007г к 2005г
Рентабельность продукции, %	-0,02	0,19	0,79	0,21	0,81
Рентабельность продаж, %	-0,02	0,18	0,74	0,20	0,76
Рентабельность всего капитала, %	-0,03	0,45	1,89	0,48	1,91
Рентабельность собственного капитала, %	-0,05	0,68	3,42	0,72	3,46
Рентабельность внеоборотных активов, %	-0,06	1,00	5,07	1,06	5,12

^{Как видно из данных таблицы 10, можно сделать вывод, что рентабельность продукции, в 2007 г. увеличилась на 0,81 руб., по сравнению с 2005 г. Рентабельность продаж, в 2007 г. увеличилась на 0,76 руб., по сравнению с 2005 г.}

^{Рентабельность всего капитала, показывает эффективность использования всего имущества предприятия, так в 2007 г. произошло увеличение на 1,91 руб., по сравнению с 2005 г.}

^{Рентабельность собственного капитала, показывает эффективность использования собственного капитала.}

^{Рентабельность внеоборотных активов увеличилась в 2007 г. на 5,12 руб. по сравнению с 2005 г.}

Среднеожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты соответствующего значения, например, при вложении средств в некое мероприятие из 120 случаев прибыль может быть получена :

в 48 случаях - 12,5 млн.;

в 42 случаях - 20 млн.;

в 30 случаях - 12 млн.

Средневзвешенное = (48 / 120) * 12,5 + (42 / 120) * 20 + (30 / 120) * 12 = 15 млн.

Эта средняя величина представляет собой некую количественную оценку. Но еще важно знать, каков разброс. Этот показатель расшифровывается на основе дисперсии и среднеквадратичного отклонения.

Дисперсия:

,

где x - ожидаемое значение, - среднеожидаемое значение, n - частота получения результатов.

Среднеквадратичное отклонение является корнем квадратным из дисперсии.

Для анализа также используется коэффициент вариации:

.

Коэффициент вариации колеблется от 0 до 100 %, но чем он меньше, тем лучше предсказуем результат.

В нашем случае: