1.9 Процесс оценки стоимости предприятия

Этапы процесса оценки стоимости предприятия:

1 Определение проблемы (описание объекта, права на объект, дата оценки, цель оценки, стандарт определяемой стоимости, ограничительные условия).

2 Планирование работ по оценке (персонал, задание на оценку, предварительный осмотр предприятия, заключение договора на оценку).

3 Сбор данных (внешняя информация, внутренняя информация).

4 Проведение финансового анализа.

5 Применение необходимых подходов к оценке стоимости предприятия (сравнительный, доходный, затратный).

6 Согласование результатов и выведение итоговой стоимости объекта оценки.

7 Подготовка отчёта и защита его перед заказчиком.

2 Финансовый анализ в оценке Бизнеса

3.1 Информация, необходимая для оценки предприятия

Залог успешной оценки бизнеса — качественная информационная база. Информация, необходимая для оценки, собирается из различных источников. При этом важно, чтобы она отражала состояние внешней (макроэкономической и микроэкономической) и внутренней среды бизнеса в различные периоды времени. Характеристики оцениваемого бизнеса на дату оценки являются результатом предыдущего развития, предпосылкой будущего развития и одновременно зависят от положения дел в экономике страны, в отрасли и регионе.

Поскольку стоимость бизнеса является результатом воздействия многочисленных взаимосвязанных факторов, постольку и информация, необходимая для определения стоимости, представляет собой систему взаимосвязанных информационных блоков, среди которых выделяются финансовые результаты деятельности предприятия.

Классификация информации, требуемой оценщику, может быть проведена по следующим классификационным признакам:

1 В зависимости от характеризуемых условий различают внешнюю и внутреннюю информацию.

Внешняя информация характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли, в стране, на внешнем и внутреннем рынках.

Внутренняя информация характеризует непосредственно оцениваемое предприятие, дает представление о его деятельности, организационной структуре, финансовых результатах.

2 В зависимости от размещения источника выделяется аутсайдерская и инсайдерская информация.

Аутсайдерская информация является публичной, доступной широкой публике, открытой, т.к. она печатается в средствах массовой информации или в сети интернет. Источник аутсайдерской информации расположен вне предприятия. Инсайдерская информация нигде не публикуется либо содержится во внутренних документах. К инсайдерской относится также и конфиденциальная информация. Источник такой информации расположен внутри предприятия.

3 В зависимости от параметров бизнеса и показателей, характеризующих его состояние, информация подразделяется на общую и специфическую.

Общая информация включает в себя стандартные показатели, характеризующие деятельность любого предприятия, без учета его специфики. Специфическая или особенная информация, напротив, отражает особенности оцениваемого бизнеса, обусловленные его отраслевой принадлежностью, месторасположением и т.п.

4 В зависимости от характеризуемых аспектов бизнеса информация подразделяется на финансовую, правовую, управленческую, технико-технологическую, хозяйственно-экономическую.

5 В зависимости от доступности информация подразделяется на публичную и конфиденциальную.

Все перечисленные информационные блоки должны быть взаимосвязаны в пространстве и во времени и соответствовать определенным требованиям.

Основные требования: достоверность и достаточность.

Информация считается достаточной, если использование дополнительной информации не ведет к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта оценки. Информация считается достоверной, если данная информация соответствует действительности и позволяет пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о характеристиках, исследовавшихся оценщиком при проведении оценки и определении итоговой величины стоимости объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные решения.

Оценщик должен провести анализ достаточности и достоверности информации, используя доступные ему для этого средства и методы. Если в качестве информации, существенной для определения стоимости объекта оценки, используется экспертное суждение оценщика или привлеченного оценщиком специалиста (эксперта), то для характеристик, значение которых оценивается таким образом, должны быть описаны условия, при которых указанные характеристики могут достигать тех или иных значений.

Если при проведении оценки оценщиком привлекаются специалисты (эксперты), оценщик должен указать в отчете их квалификацию и степень их участия в проведении оценки, а также обосновать необходимость их привлечения.

Оценщик при проведении оценки не может использовать информацию о событиях, произошедших после даты оценки.

Сроки предоставления, состав и требования к информации, используемой для оценки предприятия, определяются непосредственно оценщиком. Требования к информации: релевантная количественная и качественная информация, достаточная для проведения финансового анализа данных ретроспективного периода и определения тенденций на будущее; комплексный учет условий внешней среды, в которой функционирует предприятие.

При этом анализируемая оценщиком информационная база должна содержать все необходимые сведения и быть достаточной для обоснованного заключения о стоимости предприятия.

Любой бизнес подчиняется законам и подзаконным правовым актам страны-резидента, ряд которых являются общими для всех предприятий − юридических лиц, а часть относятся только к предприятиям определенных отраслей и сфер деятельности.

Это, прежде всего, относится к лицензируемым сферам деятельности. Особое внимание здесь следует обратить на предприятия, связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых. Правовое поле предприятия (бизнеса) обязательно должно быть учтено при формировании информационной системы оценки, т.к. эта специфика серьезно влияет на процедуру и результат рыночной оценки.

Не менее важной для стоимостной оценки является аутсайдерская, публичная информация, причем особое внимание следует обратить на местные печатные издания, в которых можно обнаружить информацию о спорах и судебных разбирательствах, касающихся прав собственности на тот или иной объект оценки, о скрытом обременении объекта или сомнительных сделках, которую владельцы предприятия предпочли бы скрыть, но которая существенно повлияет на величину стоимости бизнеса. Кроме этого, в публичных источниках (газетах, журналах, интернет-сайтах) можно найти отчет предприятия, подготовленный для собрания акционеров, данные о недавно совершенных сделках с аналогичными объектами, информацию о состоянии фондового рынка, рейтинговые обзоры, позволяющие определить место оцениваемого предприятия среди других компаний.

Процедура сбора информации включает в себя следующие этапы:

1 Направление запроса в компанию с просьбой предоставить требуемую для оценки информацию (в запросе целесообразно применять формы, позволяющие в дальнейшем сгруппировать полученную в определенном формате информацию и провести расчеты). Например, требуется информация для оценки оборудования. В этом случае к запросу прилагается таблица для заполнения, в которой указываются следующие столбцы: наименование, дата приобретения, технические характеристики, текущее использование, процент физического износа).

2 Осуществление контакта с основными подразделениями компании, отвечающими за тот или иной блок данных (техническая служба, производственная служба, маркетинговая служба).

3 Формирование рабочей группы из назначенных ответственных за проведение оценки со стороны компании и специалистами оцениваемой компании.

4 Получение необходимой для проведения оценки информации.

Доступной публичной информации не всегда бывает достаточно для формирования полного, достоверного представления об оцениваемом бизнесе. Оценщик должен обладать определенными навыками социолога, психолога, журналиста для проведения интервью, составления опросного листа, грамотного проведения беседы с руководством и рядовыми сотрудниками фирмы, с партнерами и конкурентами.

Полученная в результате интервьюирования информация зачастую оказывается весьма полезной. Особое место интервьюирование занимает при оценке закрытых акционерных обществ, малых предприятий, финансово-кредитных институтов.

В данном случае важно провести всесторонний, детальный опрос собственников-владельцев, менеджеров разного уровня. Это поможет выяснить многие важные факты, относящиеся к оцениваемому предприятию, составить представление о стратегии фирмы, концепции управления. Часто подобная информация позволяет получить дополнительные сведения об отрасли, о конкурентной среде, в которой действует оцениваемое предприятие, об отношениях с банками, с поставщиками и партнерами по бизнесу, о компетентности ключевого персонала. Каждое такое сообщение может в значительной степени повлиять на прогноз оценщика относительно будущих показателей прибыли предприятия и, следовательно, на конечный результат оценки.

Безусловная польза от интервьюирования таит в себе и определенную опасность, а именно: возможность «увязнуть» в несуществующих деталях. При проведении реальной оценки необходимо просматривать и анализировать большой объем информации, значительная часть которой может оказаться избыточной.

Примерный перечень вопросов, по которым можно получить дополнительную информацию из опросов:

− цель и объем работ по оценке;

− история деятельности предприятия;

− правовые формы функционирования предприятия;

− характеристика филиалов и дочерних компаний;

− месторасположение предприятия и его подразделений;

− права владения бизнесом;

− ассортимент продукции и услуг предприятия;

− отраслевая классификация;

− кредиторы;

− основные клиенты;

− социальные программы для работников предприятия;

− информация о недвижимости, занимаемой предприятием;

− физическое состояние производственных мощностей, оборудования и т.п.;

− предыдущие оценки, исследования и прогнозы, выполняемые самой компанией или по ее заказу;

− передача прав собственности и предложения о покупке;

− дополнительные источники информации, из которых можно получить ценные сведения о компании и отрасли, к которой она относится;

− сведения о владельцах компаний;

− информация о ключевом персонале;

− специальные вопросы, вытекающие из анализа финансовой отчетности;

− обязательства, обусловленные наступлением определенных событий и вытекающие из определенных документов, например, договор аренды,

− непредвиденные расходы;

− предыдущие оценки рыночной стоимости отдельных видов материальных и нематериальных активов.

Таким образом, при оценке бизнеса для того, чтобы собрать как можно более полную информацию о компании и отрасли очень важно провести подробный опрос владельцев, ключевого персонала, клиентов, кредиторов, банкиров, поставщиков, поскольку многие факты могут быть получены только от них.

Внешняя информация характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли, внутреннем и внешнем рынках.

Выделим следующие виды внешней информации.

1 Макроэкономическая и геополитическая информация.

Несмотря на то, что данная информация редко напрямую воздействует на компании, она может сыграть решающую роль при разработке долгосрочной стратегии. Возможно, информация о ситуации в той или иной стране может помочь предприятию принять решение о выходе на рынок данной страны.

В ряде ситуаций макроэкономическая и геополитическая информация может сыграть решающую роль при оценке отдельных предприятий, например, предприятий, относящихся к так называемым «естественным монополиям», стратегически значимых предприятий и т.д.

Основные характеристики макроэкономической и геополитической информации: уровень инфляции, уровень валового внутреннего продукта, темпы экономического развития страны; изменение процентных ставок и курсов валют; политическая стабильность; стратегические программы правительства; уровень жизни населения; оценки наиболее известных международных рейтинговых агентств и многое другое.

2 Рыночная информация.

Рыночная информация различна — от частной до общей. Рыночная информация определяет новые продуктовые направления, маркетинг, коммуникации и рекламу, решения об импорте и экспорте, стратегические решения. Рыночная информация определяется целью поиска и предприятием, для которого данная информация необходима. Поиск рыночной информации обычно проводится по следующим направлениям: величина и темпы роста рынка конкретных видов товаров (работ, услуг); покупательная способность, привычки, спрос и поведение потребителей; доля рынка; информация о конкурентах.

3 Информация о конкурентах.

В отдельных случаях рассматривают как часть рыночной информации, но возможно и отдельное изучение, так как она может оказывать непосредственное влияние на принятие стратегических решений. Предприятие может интересовать: каким образом конкуренты осуществляют снабжение своего производства ресурсами, как ведут поиск необходимых специалистов с целью участия в конкурентной борьбе за эти источники, сохранения имеющихся. Получение информации о конкурентах весьма сложно, при этом используются различные методы вплоть до конкурентной разведки.

4 Информация о поставщиках.

Данная информация является важной при ведении текущей производственно-хозяйственной деятельности и при разработке новых видов продукции. При анализе поставщиков наиболее интересны и значимы качество, ассортимент, цены и дополнительные расходы, наличие скидок, надежность, время и объем поставки, способ оплаты, возможность получения коммерческого кредита. Информация о поставщиках значима при анализе прибыли и рентабельности компании.

5 Внешняя финансовая информация.

Предприятиям, особенно крупным, требуется разнообразная информация по таким вопросам, как, например, динамика курсов акций, движение на рынке капитала и т. д. В последние годы на этих рынках наблюдаются тенденции к переходу в виртуальное пространство и предоставлению информации в режиме реального времени.

6 Информация о регулировании и налогообложении.

Компаниям нужна информация об условиях регулирования не только для соблюдения правовых норм, но и для определения необходимых затрат. Анализ условий регулирования должен предшествовать решению о выходе на рынок. Порядок налогообложения важен для соблюдения правовых норм и для выбора способа осуществления деятельности, рационального по налоговой нагрузке. Возможно наличие отдельных налоговых стимулов к ведению деятельности в данном регионе, но не в другом, в котором более значительная налоговая нагрузка.

Важными аспектами являются: степень государственного регулирования отрасли; налогообложение на федеральном, региональном и местных уровнях; система льгот и льготных налоговых режимов, а также государственных преференций.

Источники данных макроэкономического характера:

− правительственные программы и направления развития;

− нормативные и законодательные документы;

− данные периодической печати финансово-экономической направленности;

− аналитические обзоры официальных органов, информационных и консалтинговых агентств (материалы, публикуемые Министерством финансов РФ, Министерством экономического развития РФ, Центральным Банком РФ, Московской межбанковской валютной биржей, фондовыми организациями, в том числе Российской торговой системой, российскими и зарубежными информационными агентствами, в том числе агентствами АК&М, «Финмаркет», «Росбизнесконсалтинг», компанией ФБК);

− информация Федеральной службы государственной статистики;

− информационные издания отраслевой направленности;

− информационно-справочные поисковые системы («Консультант-Плюс», «Кодекс», «Гарант»).

Отраслевая информация, характеризующая развитие отрасли, включает сведения о состоянии и общих тенденциях в отрасли, в которую входит, а именно: рынки сбыта, наличие и характеристика конкурентов. Основные источники отраслевой информации: данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия; данные Федеральной службы государственной статистики; отраслевые информационные издания; периодическая экономическая печать; бизнес-план; фирмы-дилеры (распространители); таможенная служба; личные контакты оценщика.

Важной считается информация о чувствительности отрасли к изменениям в экономике, а также о степени влияния государственного регулирования на финансовое состояние предприятий отрасли и их зависимости от импортных квот и экспортных ограничений.

Важна информация об особенностях налогообложения предприятий отрасли, включая ставки налога на добавленную стоимость, акцизов и других налогов, региональной налоговой политике, а также индексах цен на основные виды продукции отрасли.

Показатели, характеризующие состояние фондового рынка, формируются на основе публикаций в коммерческих периодических изданиях. В целях оперативного управления фондовым портфелем используются соответствующие электронные источники информации. Данная информация позволяет составить общее представление о рынке ценных бумаг.

Особый интерес для инвесторов может представлять информация, приведенная в проспекте эмиссии предприятий-эмитентов.

В данном документе раскрывается информация об эмитенте, его менеджменте и предлагаемых ценных бумагах. Эта информация может быть полезна для оценки привлекательности предлагаемого выпуска как объекта вложения капитала.

В группу показателей, характеризующих состояние рынка капитала, входят ставка рефинансирования, планируемый курс иностранных валют, закладываемый в расчет бюджета, кредитные ставки коммерческих банков.

Принципиальное значение имеет информация, характеризующая собственников предприятия, с помощью которой можно сопоставить более или менее точное представление о целях его деятельности. Значимость подобной информации связана с тем, что позволяет идентифицировать предприятия, ориентированные на устойчивое долгосрочное функционирование, и предприятия, которые преследуют краткосрочные цели извлечения прибыли.

Информация о конкуренции и конкурентах в первую очередь должна отражать сведения, характеризующие общий объем их продаж, объем продаж в разрезе важнейших сегментов, долю основных конкурентов на том рынке, где функционирует анализируемое предприятие, а также перспективы расширения продаж.

Важными источниками внешней информации могут являться следующие нормативные и справочные материалы: прайс-листы агентств недвижимости города, в котором находится оцениваемая компания; справочные бюллетени «Оптовик», «Промышленный оптовик», «Строительная газета», «Индекс цен в строительстве», компьютерные базы данных; распоряжения «Центров по ценообразованию в строительстве» региона, в котором находится оцениваемая компания, об утверждении индексов удорожания сметной стоимости строительства.

В период сбора информации лицами, осуществляющими оценку, проводится инспекция оцениваемого объекта. В процессе инспекции осматриваются конструктивные элементы зданий, инженерные коммуникации, технологические линии. Изучаются представленные технические документы, акты обследования, бухгалтерская информация. Проводятся беседы с руководителями отделов, начальниками служб, ответственными работниками.

К внутренней информации относят:

− данные об истории предприятия (состав имущественного комплекса, ассортимент продукции и услуг, квалификация рабочего и управленческого персонала; основные заказчики, поставщики и кредиторы);

− полное название предприятия со всеми выходными данными (ИНН, юридический адрес, реквизиты расчетного и валютного счета);

− дата образования предприятия;

− организационно-правовая форма и форма собственности;

− формы реорганизации;

− акционеры (юридические лица, количество акций у каждого юридического лица, количество акций у работников данного предприятия, у сторонних физических лиц);

− сведения о дочерних компаниях, филиалах, объектах, в которых компания имеет долю;

− наличие и местонахождение производственных участков;

− характеристика деятельности предприятия (основные и прочие виды деятельности);

− перечень видов продукции, выпускаемой предприятием:

Отрасли, в которых используется продукт	Основные регионы	Основные покупатели	Наименование продукции

− новые виды продукции, находящиеся в стадии разработки;

− описание и анализ маркетинговой стратегии предприятия, в том числе: жизненный цикл товара, объемы продаж за ретроспективный и текущий период; себестоимость реализованной продукции (работ, услуг); цены на товары и услуги, в том числе их динамика; прогнозируемые объемы спроса; будущие капитальные вложения;

− характеристика поставщиков;

− внутренняя финансовая информация (стандартные формы бухгалтерской отчетности за последние пять лет; пояснительная записка к годовому балансу за последний год; расшифровка данных по статьям; наличие и результаты проводимых проверок аудиторами и налоговыми органами; наличие нефункционирующих активов, связанные с ними доходы и расходы; сведения об инвентаризации запасов и основных фондов; дивидендная политика; обязательства или доходы и расходы, не отраженные в финансовых документах (арендных договорах, незавершенных судебных делах, не отраженных в бухгалтерских документах активах и т.д.);

− информацию о политических, экономических, социальных, экологических и прочих факторах, оказывающих влияние на стоимость объекта оценки.

Остановимся более подробно на некоторых аспектах:

1 Информация о производстве.

Это пример полностью внутреннего по отношению к предприятию вида информации. Оценщик анализирует данные о наличии производственных мощностей, сопоставляя их с данными о спросе на продукцию компании, капиталовложениями предприятия.

2 Информация о трудовых ресурсах.

Информация о трудовых ресурсах обычно сфокусирована на таких моментах, как обучение персонала и уровень квалификации, моральное состояние персонала и расходы на обеспечение кадрами. Важной является информация о руководителе оцениваемого предприятия, поскольку он зачастую может являться ключевой фигурой, обеспечивающей эффективность, прибыльность и перспективы развития производства.

3 Данные об истории предприятия и описание стратегии предприятия. В том числе описывается процесс производства продукции по каждому виду продукции, объемы продаж за прошлые периоды

4 Внутренняя финансовая информация.

Она включает основную информацию из бухгалтерской отчетности о прибыли и издержках, об имуществе и обязательствах, а также большой спектр финансовых показателей, таких как коэффициент Р/Е (отношение рыночной цены акции к доходу по данной акции), отношение заработной платы к валовой выручке, показатели производительности и т.д. Такая информация обычно дает исходную картину финансового благополучия и рентабельности компании.

Наиболее значимой внутренней информацией, способной существенно повлиять на результаты полученной оценки, являются следующие моменты: наличие свидетельств о праве собственности на объекты недвижимости (в случае отсутствия, инвестиционная привлекательность объектов снижается); обременение активов (наличие договоров залога, аренды и т.п.).

Источники внутренней информации могут быть: публичными, доступными для любого исследователя; частными, составляющими собственность определенной компании или института (но с возможностью доступа к ним за плату); подписными, представляющими собой гибрид публичных и частных источников, когда информация находится в чьей-то собственности, но постоянно обновляется и становится доступной для определенного ограниченного круга подписчиков.

При поиске источников информации особое внимание нужно уделять таким вопросам, как стоимость и конкретность получаемой информации, надежность и гарантии достоверности информации.