фин менеджмент

российской отчётности приведена в таблице 10.10. Границы показателей по группам организаций рассчитаны применительно к российской финансовой отчётности

321

Таблица 10.10 – Система показателей Бивера, применительно к российской финансовой отчётности

В оценке вероятности банкротства (американская практика) используется пятифакторная модель (Z5) Эдварда Альтмана. Она представляет собой линейную дискриминантную функцию, коэффициенты которой рассчитаны по данным исследования (1968г.) совокупности из 33 компаний.

Z5 = 1,2х1 + 1,4 х2 + 1,3х3 + 0,6х4 + 1,0х5,

где показатели х1,х2,х3,х4,х5 рассчитываются по следующим алгоритмам: х1 = (оборотные активы – краткосрочные обязательства) / все обязательства; х2 = нераспределенная прибыль / все активы; х3 = прибыль до уплаты процентов и налогов / все активы;

х4 = рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций / все активы; х5 = выручка от реализации / все активы.

Если Z5 < 1,8 - вероятность банкротства очень высокая; 1,81 < Z5 < 2,7 - вероятность банкротства средняя; 2,8 < Z5 < 2,9 – банкротство возможно, но

322

при определенных обстоятельствах; Z5 > 3,0 – очень малая вероятность банкротства. Эта модель применима в условиях России только для акционерных обществ, акции которых свободно продаются на рынке ценных бумаг, то есть имеют рыночную стоимость.

Признаком финансовой несостоятельности (банкротства) в соответствии с действующим законодательством в России является наличие у хозяйствующего субъекта денежных обязательств, не исполненных им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены. При этом основания для подачи кредитором в арбитражный суд заявления о признании должника банкротом возникают, если суммарная величина просроченной задолженности составляет:

для юридических лиц – не менее 100 000 руб;

для физических лиц – не менее 10 000 руб.

При установлении неплатежеспособности организации, целесообразно провести финансовый анализ. Финансовый анализ неплатежеспособности субъекта может проводится следующими лицами:

Финансовый анализ, проводящийся кредитором, имеет цель оценить ре-

альное финансовое состояние должника и перспективы его выхода из кризиса, а также возможность полного погашения должником существующего долга в ближайшей перспективе. По результатам анализа кредитор может принять следующие решения:

обратиться в арбитражный суд с заявлением о признании должника банкротом;

провести реструктуризацию имеющейся задолженности.

Одной из особенностей финансового анализа в условиях кризиса является необходимость дополнительной оценки внешней среды, влияющей на хозяйственную деятельность должника: экономическая ситуация на соответствующем рынке, особенности налогообложения, тип конкуренции на рынке, доля долж-

323

ника на рынке и т. п. Анализ внешней среды позволит адекватнее оценить перспективы выхода должника из кризиса.

Финансовый анализ, проводящийся самим должником, имеет целью раз-

работку мер антикризисного управления в организации.

Разработка мер антикризисного управления в организации включает:

анализ внешней среды и внутреннего потенциала конкурентных преимуществ организации для выбора стратегии ее развития на основе прогнозирования своего финансового состояния;

предварительную диагностику причин возникновения кризисных ситуаций в экономике и финансах организации;

комплексный анализ финансово-экономического состояния организации для установления методов ее финансового оздоровления, в процессе которого определяются масштабы кризисного состояния организации, исследуются факторы, которые обусловили кризисное развитие организации, и формируются цели вывода организации из этого состояния. Естественно, что цели должны быть адекватны масштабам организации. Итогом этих процедур является разработка бизнес-плана оздоровления организации, в котором определяют действенные внутренние механизмы финансовой стабилизации и эффективные формы санации организации. Мероприятия по санации могут проводиться самой организацией как до наступления процедуры банкротства, так и во время процедуры банкротства.

Наиболее широкий диапазон форм имеет санация, инициируемая самой организацией до возбуждения кредиторами дела о банкротстве. В этом случае она носит упреждающий характер, полностью согласуется с целями и интересами организации, подчинена задачам антикризисного ее управления и сочетается с осуществляемыми мерами внутренней финансовой стабилизации.

Санация организации может осуществляться по многим направлениям, охватывая все стороны и направления ее хозяйственной деятельности. Та часть санационных мероприятий, которая призвана обеспечить финансовую стабилизацию организации в процессе ее кризисного состояния, выделяется в особый блок, который характеризуется как финансовая санация.

Финансовая санация представляет собой систему мероприятий, направленных на восстановление платежеспособности и финансовой устойчивости организации, находящейся в состоянии финансового кризиса, с целью предотвращения ее ликвидации.

Одним из направлений финансовой санации организации, осуществляемой ею совместно с партнерами по хозяйственной деятельности (кредиторами и инвесторами), является реструктуризация ее задолженности.

Под реструктуризацией задолженности организации понимается ком-

плекс мероприятий по преобразованию её долговых обязательств, направлен-

324

ных на погашение текущих требований кредиторов, с цепью восстановления ее платежеспособности. Погашенными считаются требования, по которым у организации достигнуты с кредиторами соглашения о приостановлении, замене или прекращении соответствующего долгового обязательства.

Объектом реструктуризации задолженности организации могут выступать выплаты по погашению основного долга, выплаты процентов по обслуживанию кредитов и займов, выплаты пени и других штрафных санкций за нарушение контрактных обязательств, другие существенные условия по долговым обязательствам, приводящим к уменьшению (погашению) текущих требований кредиторов.

Управление процессом реструктуризации задолженности осуществляется по следующим основным этапам:

оценка состава финансовых обязательств, их ранжирование по срочности погашения. Определяют суммы долгосрочных и краткосрочных финансовых обязательств, суммы финансового и товарного кредита, внутренней кредиторской задолженности; рассчитывают коэффициенты, характеризующие соотношение этих показателей: коэффициент соотношения долгосрочных и краткосрочных финансовых обязательств; коэффициент соотношения привлеченного финансового и товарного кредита; коэффициент неотложных финансовых обязательств в общей их сумме; период обращения кредиторской задолженности;

оценка возможности погашения задолженности организации в текущем периоде. В процессе этого этапа определяется, какой объем задолженности организация может погасить за счет имеющихся у нее финансовых ресурсов, а какой объем ее непокрытых текущих финансовых обязательств будет определять размер ее неплатежеспособности, генерируя угрозу ее банкротства и ликвидации;

выбор конкретных форм и видов реструктуризации задолженности организации. Различают пять основных форм реструктуризации задолженности организации в процессе ее финансовой санации:

1) пролонгация сроков выплаты задолженности в форме ее отсрочки. Под отсрочкой задолженности понимается перенесение сроков ее выплаты на более поздний период. Наиболее распространенным видом отсрочки является перевод краткосрочной задолженности организации в долгосрочную (отсрочка выплаты начисленных дивидендов и т.п.);

2) пролонгация сроков выплаты задолженности в форме ее рассрочки. Под рассрочкой задолженности понимается ее разделение на несколько частей, которые выплачиваются постепенно в предстоящем периоде по графику, согласованному сторонами. Эта форма реструктуризации задолженности организации является одной из наиболее распространенных в процессе осуществления

еефинансовой санации;

325

3)переоформление задолженности в другие виды долга. Эта форма реструктуризации сочетает в себе как пролонгацию сроков выплаты задолженности, так и изменение других существенных кредитных условий (например, залог имущества, поручительство или гарантии третьих лиц и т.п.). Основными видами этой формы реструктуризации задолженности являются оформление векселем долга по коммерческому кредиту, замена одного вида облигаций на другой

свнесением изменений в условия ее выпуска, перевод долга на третьих лиц;

4)конверсии задолженности в имущество. Эта форма реструктуризации задолженности направлена на замену денежных выплат по ней передачей кредитору отдельных видов активов (имущества) организации. Наиболее часто в виде таких активов выступают акции организации, объекты ее недвижимости, машины и оборудование, сырье и материалы, готовая продукция;

5)отказ от кредитных требований. Такая форма реструктуризации задолженности может охватывать часть требований кредитора или полный их объем.

согласование форм и условий реструктуризации задолженности организации с кредиторами (инвесторами) и переоформление кредитных договоров. Конкретные формы и условия реструктуризации задолженности организация согласовывает в процессе переговоров с каждым из кредиторов или с комитетом кредиторов (инвесторов), представляющим общие их интересы. Согласованные условия реструктуризации задолженности оформляются новым видом кредитного договора;

контроль за выполнением условий погашения организацией реструктурированной задолженности.

Цель реструктуризации задолженности организации в процессе ее финансовой санации считается достигнутой, если погашен необходимый объем текущих требований кредиторов, обеспечивающий восстановление ее платежеспособности и нормальное осуществление финансовой деятельности.

При проведении комплексного анализа и дальнейшего наблюдения за текущей финансовой деятельностью организации основными объектами оценки являются:

чистый денежный поток. Определяется его общая сумма и сумма, полученная в ходе операционной деятельности, которые затем сопоставляются с суммами текущих обязательств и потребностью в инвестициях;

динамика и структура активов организации. Определяется соотношение оборотных и внеоборотных активов организации, оценивается эффективность их использования. При этом рассчитывают: коэффициент маневренности активов, коэффициент обеспеченности высоколиквидными активами, коэффициент обеспеченности готовыми средствами платежа, коэффициент текущей платежеспособности, коэффициент абсолютной платежеспособности, коэффи-

326

циент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности, период обращения дебиторской задолженности, продолжительность операционного цикла;

структура капитала организации, соотношение собственного и заемного капитала. Рассчитывается стоимость капитала;

текущие затраты организации, динамики выручки и прибыли; определяется соотношение постоянных и переменных затрат, общего уровня затрат и выручки; рассчитывается уровень операционного рычага;

риск, определяется уровень концентрации финансовых операций в зонах повышенного риска;

рыночная стоимость организации, основой которой служит исчисление коэффициента капитализации прибыли.

На основе результатов перечисленных выше расчетов определяются мероприятия по восстановлению платежеспособности, финансовой устойчивости организации. В качестве традиционных мероприятий можно назвать:

1.Ускорение ликвидности оборотных активов, обеспечивающее рост положительного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет:

ликвидации портфеля краткосрочных финансовых вложений;

ускорения инкассации дебиторской задолженности;

снижения периода предоставления товарного (коммерческого) креди-

та;

увеличения размера ценовой скидки при осуществлении наличного расчета за реализуемую продукцию;

снижения размера страховых запасов товарно-материальных ценно-

стей;

уценки трудноликвидных видов запасов товарно-материальных ценностей до уровня цены спроса с обеспечением последующей их реализации и др.

2.Ускорение частичного реинвестирования внеоборотных активов, обеспечивающее рост положительного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет:

реализации высоколиквидной части долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля;

проведения операций возвратного лизинга, в процессе которых ранее приобретенные в собственность основные средства продаются лизингодателю с одновременным оформлением договора их финансового лизинга;

ускоренной продажи неиспользуемого оборудования по ценам спроса на соответствующем рынке;

аренды оборудования, ранее намечаемого к приобретению в процессе обновления основных средств, и др.

3.Ускоренное сокращение размера краткосрочных финансовых обязательств, обеспечивающее снижение объема отрицательного денежного потока в

327

краткосрочном периоде, достигается за счет:

пролонгации краткосрочных финансовых кредитов;

реструктуризации портфеля краткосрочных финансовых кредитов с переводом части их в долгосрочные;

увеличения периода предоставляемого товарного (коммерческого)

кредита;

отсрочки расчетов по отдельным формам внутренней кредиторской задолженности организации.

Приоритетными мерами оздоровления организаций при разных уровнях финансовых затруднений являются:

если доходы меньше постоянных издержек, то целесообразно сокращение активов, проникновение в другие виды бизнеса;

если доходы покрывают постоянные издержки, то можно направить основные усилия на увеличение доходности активов;

если организация работает в близи порога рентабельности, то самым действенным может оказаться снижение издержек.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если устранена текущая неплатежеспособность организации, то есть объем поступления денежных средств превысил объем неотложных финансовых обязательств в краткосрочном периоде. Это означает, что угроза банкротства организации в текущем отрезке времени ликвидирована, хотя и носит, как правило, отложенный характер.

Все эти меры, с одной стороны, направлены на уменьшение размера текущих внешних и. внутренних финансовых обязательств организации в краткосрочном периоде, а с другой стороны - на увеличение суммы денежных активов, обеспечивающих срочное погашение этих обязательств. Принцип отсечения лишнего, лежащий в основе этого механизма, определяет необходимость сокращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соответствующие финансовые обязательства), так и отдельных видов ликвидных активов (с целью их срочной конверсии в денежную форму).

Несколько иным образом проводит финансовый анализ арбитражный управляющий.

Цели финансового анализа в этом случае:

подготовка предложения о возможности (невозможности) восстановления платежеспособности должника и обоснования целесообразности введения в отношении должника соответствующей процедуры банкротства;

определение возможности покрытия за счет имущества должника судебных расходов;

подготовка плана внешнего управления.

Действующими нормативно-правовыми актами арбитражному управ-

328

ляющему предписано в рамках финансового анализа проводить комплексный анализ последующим направлениям:

анализ финансового состояния организации на дату проведения анали-

за;

анализ финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности организации;

анализ положения организации на товарных и иных рынках. Официальные результаты финансового анализа, проведенного арбитраж-

ным управляющим, должны содержать, в частности, следующую информацию:

коэффициенты финансово-хозяйственной деятельности должника и показатели, используемые для их расчета, рассчитанные поквартально не менее чем за 2-летний период, предшествующий возбуждению производства по делу о несостоятельности (банкротстве), а также за период проведения процедур банкротства в отношении должника, и динамика их изменения;

причины утраты платежеспособности с учетом динамики изменения коэффициентов финансово-хозяйственной деятельности;

результаты анализа хозяйственной, инвестиционной и финансовой деятельности должника, его положения на товарных и иных рынках;

результаты анализа активов и пассивов должника;

результаты анализа возможности безубыточной деятельности долж-

ника;

вывод о возможности (не возможности) восстановления платежеспособности должника.

Если вывести организацию из серьезного финансового кризиса не представляется возможным, с чем согласны все заинтересованные стороны, организация в судебном порядке признается банкротом и подлежит ликвидации в соответствии со статьей 65 ГК РФ. Между признанием организации банкротом и внесением в соответствующие регистрационные реестры такой записи производится конкурсное производство – законодательно установленная процедура банкротства, цель которой – распродажа имущества банкрота и удовлетворение требований кредиторов.

Ряд ликвидационных процедур при банкротстве организации непосредственно связаны с функциями финансового менеджмента. Этот менеджмент возлагается на ликвидационную комиссию, которая в соответствии с законодательством осуществляет общее управление имуществом организации-банкрота

иудовлетворение требований кредиторов.

Функции финансового менеджмента в процессе осуществления ликвидационных процедур при банкротстве включают:

1. Оценку имущества организации-банкрота по балансовой стоимости. Такая оценка осуществляется на основе полной инвентаризации имущества ор-

329

ганизации, принадлежащего организации на правах собственности. Инвентаризационные описи арендованных основных средств составля-

ются отдельно по каждому арендодателю с указанием, кроме установленных сведений, сроков и форм (видов) аренды.

2. Определение объема и состава ликвидационного имущества организа- ции-банкрота, оцененного по балансовой стоимости, за отдельным изъятием, предусмотренным действующим законодательством. Так, не подлежит включению в ликвидационную стоимость имущества организации-банкрота, являющееся предметом залога, арендованное или находящееся у нее на ответственном хранении; личное имущество работников организации (кроме случаев, когда в соответствии с учредительными документами на него может быть обращено взыскание по обязательствам должника). В ликвидационную стоимость имущества не входят также объекты жилищного фонда, детских дошкольных учреждений, производственной и коммунальной инфраструктуры, которые в соответствии с законодательством должны быть приняты на баланс соответствующих органов местного самоуправления или государственной власти.

З. Оценку имущества организации-банкрота по рыночной стоимости (по цене спроса).

4.Определение объема реальных финансовых обязательств организациибанкрота. Ликвидационная комиссия после истечения законодательно установленного срока предъявления претензий кредиторами к предприятию-должнику анализирует все его финансовые обязательства независимо от поступления претензий кредиторов, составляет список признанных и отклоненных претензий и очередности их удовлетворения и в течение предусмотренного срока направляет этот список кредиторам.

5.Выбор наиболее эффективных форм продажи имущества. Этот выбор основывается на возможностях получения максимальной суммы средств от реализации имущества организации-банкрота. О порядке продажи имущества потенциальные покупатели должны быть заранее оповещены через средства массовой информации. При поступлении двух или более предложений от покупателей, назначается проведение конкурса или аукциона.

6.Обеспечение удовлетворения претензий кредиторов за счет реализации имущества организации-банкрота. Это наиболее сложная и ответственная функция финансового менеджмента в процессе осуществления ликвидационных процедур при банкротстве. Источником обеспечения такого удовлетворения претензий являются средства, вырученные от продажи имущества органи- зации-банкрота. Сумма этих средств распределяется в определенной очередности. Система очередности удовлетворения финансовых требований кредиторов при продаже имущества обанкротившейся организации приведена в таблице

10.11.

330