dopolnenie_k_uchebniku

Дополнение к главе 6

Инвестиции для начинающих

инвесторов

Как мы говорили в учебнике, инвестиции — это всегда риск, кото- рый принимает на себя инвестор. Поэтому инвестору необходимо постоянно совершенствовать свои знания, внимательно изучать нормативные акты и другие официальные документы (информа- цию от регулятора, бирж, брокеров), помнить основные правила начинающего инвестора (см. раздел 6.6 учебника).

Первая половина 2022 года оказалась очень сложным вре- менем для российских частных инвесторов: вложения многих инвесторов потеряли в цене, кроме того, часть их иностранных активов оказалась «заморожена» (заблокирована). Если обычно потери инвесторов были связаны с рисками падения стоимости бумаг или банкротства эмитента (рыночные и кредитные риски), то в 2022 году впервые в истории российского фондового рынка к ним добавился инфраструктурный риск — возможность блоки- ровки иностранных бумаг, которые учитываются в иностранных депозитариях. Инвестор не теряет на них право, но на неопреде- ленное время лишается возможности продать их на бирже и полу- чить по ним доход.

В конце февраля 2022 года произошло резкое падение цен прак- тически всех российских акций и депозитарных расписок на них1 из-за введения международных санкций в отношении России. Сни- зились и курсы облигаций. Чтобы предотвратить дальнейшие нега- тивные последствия, Банк России принял решение приостановить биржевые торги российскими ценными бумагами. Впоследствии торги возобновились. Также временно были запрещены «короткие продажи» — биржевая торговля на понижение (продажи взятых

1Депозитарные расписки — производные ценные бумаги, удостоверяющие право инвестора на другие ценные бумаги (обычно акции) иностранной компании. Американские депозитарные расписки (АДР) позволяют выводить на американский фондовый рынок иностранные,втомчислероссийские,ценныебумаги.Глобальныедепозитарныерасписки (ГДР) позволяют обращаться иностранным ценным бумагам на европейских фондовых рынках.

41

ДОПОЛНЕНИЕ К ГЛАВЕ 6. ИНВЕСТИЦИИ ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ ИНВЕСТОРОВ ФИНАНСОВАЯ ГРАМОТНОСТЬ. УЧЕБНИК ДЛЯ ВУЗОВ

в долг у брокера ценных бумаг с целью­через некоторое время вы- купить их дешевле, вернуть брокеру и заработать на разнице цен).

Кроме того, во избежание масштабной продажи иностранными инвесторами российских активов, которая могла привести к даль- нейшему падению цен на фондовом рынке, указами Президента Российской Федерации2 были существенно ограничены возможно- сти нерезидентов совершать операции с ценными бумагами. Бла- годаря всем этим мерам после возобновления торгов российский рынок акций с сентября 2022 года в целом демонстрировал тенден- цию к росту.

Серьезные проблемы возникли в 2022 г. в отношении иностран- ных активов, принадлежащих российским инвесторам, а также российских еврооблигаций3. Как известно, российские частные инвесторы в последние годы активно приобретали иностранные ценные бумаги. Для совершения сделок и хранения приобретен- ных ценных бумаг российские брокеры и депозитарии должны были использовать иностранную рыночную инфраструктуру. Вве- дение экономических санкций против ряда крупных российских брокеров означало, что они теряют возможность совершать опера- ции для своих клиентов с иностранными ценными бумагами через иностранных брокеров и иностранные депозитарии. При этом учет ценных бумаг в иностранных депозитариях не прекращался, акти- вы оставались на счетах, но были заблокированы.

Чтобы избежать заморозки части активов и уменьшить послед- ствия санкций для клиентов депозитариев и брокеров, Банк России реализовал возможность передачи иностранных ценных бумаг не- подсанкционным профессиональным участникам рынка ценных бумаг.

При переводе иностранных бумаг от одного брокера к другому у держателей ИИС (индивидуального инвестиционного счета) воз- никал риск потери налоговых льгот, поскольку гражданин не мо- жет владеть двумя ИИС. Эта проблема была решена принятием из- менений в Налоговый кодекс, в соответствии с которыми инвестор мог сохранить налоговые льготы по ИИС даже в случае перевода части бумаг на другой счет, если этот перевод был осуществлен брокером по причине введения санкций4.

2Указы Президента Российской Федерации от 01.03.2022 г. № 81 и от 05.03.2022 г. № 95.

3Еврооблигации—этооблигации,которыевыпускаютсяввалюте,иностраннойдляэмитента (государства или компании), и обращаются на международных рынках. Еврооблигации

российских эмитентов, как правило, выпускались в долларах США или евро.

4Федеральный закон от 28.12.2022 г. № 571-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации», статья 4.

42

Еще одна проблема возникла с выплатой доходов по иностран- ным ценным бумагам, депозитарным распискам на акции россий- ских компаний, и особенно по еврооблигациям российских эми- тентов. Движение средств от эмитентов к инвесторам при таких выплатах происходит через депозитарии и расчетно-клиринговые организации — сначала иностранные, потом российские. Две круп- нейшие международные депозитарно-клиринговые организации, Euroclear и Clearstream заблокировали платежи в адрес ряда рос- сийских депозитариев, в том числе центрального депозитария Рос- сии — НРД5. В результате российские инвесторы не могли получить дивиденды и проценты по принадлежащим им ценным бумагам.

Более того, Euroclear и Clearstream также заблокировали и дви- жение ценных бумаг по счетам НРД, что означало невозможность для инвесторов продать вне российского рынка иностранные цен- ные бумаги, если в цепочке номинальных держателей присутствует НРД. В результате часть иностранных ценных бумаг на счетах рос- сийских частных инвесторов оказалась заблокирована, даже если их брокеры не находились под санкциями.

Формально российские инвесторы вправе обращаться за разбло- кировкой своих активов в Euroclear и Clearstream самостоятельно. Кроме того, с такими запросами в эти организации обратились многие российские брокеры и управляющие компании в интересах своих клиентов. Но случаи разблокировки пока являются единич- ными.

В апреле 2022 года вступил в силу закон6, в соответствии с ко- торым российские эмитенты должны были прекратить свои про- граммы выпуска депозитарных расписок и заместить их обычными («локальными») акциями. При этом те компании, которые считали более полезным для себя сохранить программы депозитарных рас- писок, могли обратиться за соответствующим специальным разре- шением в Правительственную комиссию по контролю за осущест- влением иностранных инвестиций. Поскольку некоторые иност- ранные депозитарии отказались проводить такие операции, для решения этой проблемы разработан специальный механизм автоматической конвертации расписок в акции. После такой кон- вертации российский инвестор получает и доступ к доходам по ак- циям, и возможность их продажи.

5Небанковскаякредитнаяорганизацияакционерноеобщество«Национальныйрасчетный депозитарий».

6Федеральный закон от 16.04.2022 г. № 114-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон«Обакционерныхобществах»иотдельныезаконодательныеактыРоссийскойФеде- рации»,статья6(вредакцииФедеральногозаконаот14.07.2022г.№319-ФЗ«Овнесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»).

43

ДОПОЛНЕНИЕ К ГЛАВЕ 6. ИНВЕСТИЦИИ ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ ИНВЕСТОРОВ ФИНАНСОВАЯ ГРАМОТНОСТЬ. УЧЕБНИК ДЛЯ ВУЗОВ

Сходный механизм был разработан для защиты прав россий- ских владельцев еврооблигаций российских компаний — это так называемые «замещающие облигации». Они выпускаются с тем же номиналом (в валюте), ставкой купона и сроком погашения, что и первоначальные еврооблигации. При этом платежи по ним производятся в рублях по курсу Банка России, и учитываются они в российской учетной системе, без участия международных депозитариев.

Владельцы инвестиционных паев российских ПИФов, в со- став которых входят российские ценные бумаги, в марте 2022 года столкнулись­ с фактической заморозкой своих активов из-за отсут- ствия торгов на бирже. По закону управляющие компании обязаны приостановить выдачу, погашение и обмен инвестиционных паев, если невозможно определить стоимость чистых активов фонда и посчитать, сколько стоит один пай. Это правило действует, что- бы защитить права и законные интересы владельцев паев. После возобновления торгов совершение операций с такими паями вновь стало возможно.

Иначе обстоит дело с паями тех российских ПИФов, в том числе биржевых, в состав которых входят иностранные активы: если эти активы недоступны для управляющих компаний из-за ограничений со стороны международных депозитарно-клирин- говых организаций, то выдачу и погашение паев производить опять-таки­нельзя. При этом все ценные бумаги, составляющие имущество ПИФов, находятся в сохранности. Для решения этой проблемы была принята следующая законодательная норма: управляющая компания открытого, биржевого или интервального ПИФа, в котором заблокированные активы составляют не менее 10%, обязана либо выделить часть активов фонда в дополнитель- но формируемый закрытый ПИФ, либо изменить тип фонда на за- крытый ПИФ7.

Таким образом, российский фондовый рынок в результате вве- дения экономических санкций против российских компаний стол- кнулся с весьма серьезными вызовами. Однако он пережил этот сложный период и показал, что способен приносить доходы инве- сторам. Более того, в условиях ухода иностранных участников доля российских розничных инвесторов существенно возросла — напри- мер, на Московской Бирже по итогам 1 полугодия 2023 г. она соста- вила 76% оборота по акциям, 34% по облигациям, 61% на срочном

7Федеральныйзакон«ОвнесенииизмененийвотдельныезаконодательныеактыРоссийской Федерации» от 14.07.2022 г. № 319-ФЗ, статья 5.4.

44

рынке. А общее количество брокерских счетов физических лиц по состоянию на 01.07.2023 г. составило почти 44 миллиона8.

Но нужно учитывать, что розничные инвесторы в большей сте- пени подвержены поведенческим ошибкам, которые выражаются, в частности, в избыточной и эмоциональной реакции на новости. Это ведет к большей волатильности рынка, а также повышает риск манипулирования при торговле низколиквидными ценными бума- гами.

Банк России считает необходимым усилить меры по защите роз- ничных инвесторов, в частности:

•повысить требования для признания физического лица квалифицированным инвестором;

•ограничить предложение неквалифицированным инве- сторам рискованных финансовых инструментов, в том числе иностранных;

•совершенствовать процедуру тестирования неквалифи- цированных инвесторов;

•дополнительно снизить риски маржинальной торговли;

•повысить ответственность брокеров и инвестиционных советников.

Вероятно, на российском фондовом рынке будут происходить и другие изменения, связанные с поиском нового оптимального баланса интересов эмитентов, инвесторов, финансовых организа- ций и государства. В этой связи частному инвестору необходимо внимательно следить за тенденциями на рынке и за изменениями в регулировании, повышать свою квалификацию при помощи раз- личных образовательных программ и курсов.

И всегда помните про риски — ведь ваши инвестиции, в отличие от вкладов, не застрахованы! Не инвестируйте последние сбереже- ния, не забывайте про финансовую подушку безопасности, будьте осторожны при инвестировании на заёмные средства!

8https://www.moex.com/n57105?nt=106

45

Дополнение к главе 7

Управление личными рисками.

Страхование

в личных финансах

НОВЫЕ ТРЕБОВАНИЯ БАНКА РОССИИ ПО РЕГУЛИРОВАНИЮ

ДОБРОВОЛЬНОГО СТРАХОВАНИЯ ЖИЗНИ

Недавно Банком России установлены минимальные требования

кдоговорам добровольного страхования жизни с условием перио- дических страховых выплат (ренты, аннуитетов) и (или) с участи- ем страхователя в инвестиционном доходе страховщика, а также

кинформации, которую страховщик должен предоставить страхо- вателю при заключении такого договора1. В соответствии с этими требованиями страховщик обязан дать следующую информацию (некоторые из этих требований уже упоминались в учебнике в под- разделе 7.5.1):

•фирменное наименование страховой организации, све- дения о присвоенных ей кредитных рейтингах или об их отсутствии;

•порядок определения страховой выплаты и размер стра- ховой суммы по каждому страховому риску, а также срок осуществления выплаты по каждому риску;

•распределение страховой премии или страховых взносов (в процентах) между средствами, которые направляются на исполнение обязательств страховщика по выплате страховой суммы и инвестиционного дохода, и средства-

1УказаниеБанкаРоссииот05.10.2021г.№5968-У«Оминимальных(стандартных)требова- нияхкусловиямипорядкуосуществлениядобровольногострахованияжизнисусловием периодических страховых выплат (ренты, аннуитетов) и (или) с участием страхователя в инвестиционном доходе страховщика, к объему и содержанию предоставляемой информации о договоре добровольного страхования жизни с условием периодических страховыхвыплат(ренты,аннуитетов)и(или)сучастиемстрахователявинвестиционном доходе страховщика, а также о форме, способах и порядке предоставления указанной информации» (Далее — Указание № 5968-У).

46

ми на выплату агентского и комиссионного вознаграж- дений;

•порядок расчета дохода по договору добровольного стра- хования;

•о разнице в рублях между страховой суммой по каждому риску и совокупной страховой премией;

•способ определения дохода по договору страхования — самим страховщиком или в зависимости от значения ис- пользуемых показателей, а также перечень этих показа- телей;

•о том, что значение показателей и (или) доходность по до- говорам добровольного страхования в прошлом не гаран- тирует доход по договору;

•об обязанности страховщика, если он является налоговым агентом, удержать налог при расчете страховой выплаты (выкупной суммы), и о размере такого удержания;

•порядок расчета выкупной суммы, а также размер выкуп- ной суммы, подлежащей возврату получателю страховых услуг в зависимости от срока действия договора добро- вольного страхования и периода, в котором он прекра- щен;

•о том, что договор добровольного страхования не являет- ся договором банковского вклада, и переданные по тако- му договору денежные средства не подпадают под дейст- вие законодательства о страховании вкладов;

•перечень случаев, предусмотренных договором, при на- ступлении которых доход по договору не выплачива­ ется;

•график уплаты страховых взносов за весь период дейст- вия договора, если условиями договора предусмотрено внесение страховой премии в рассрочку;

•доходность по аналогичным договорам добровольного страхования с участием страхователя в инвестиционном доходе страховщика за последние три года, рассчитанная

по определенной формуле.

Страховщик обязан обеспечить предоставление указанной ин- формации получателю страховых услуг четким, хорошо читаемым шрифтом. Эта информация должна быть предоставлена страхов- щиком при заключении договора в виде таблицы по установленной Банком России форме, она является неотъемлемой частью договора и должна быть подписана его сторонами (о требованиях к предо- ставлению информации страхователю см. также учебник, с. 343– 344).

47

ДОПОЛНЕНИЕ К ГЛАВЕ 7. УПРАВЛЕНИЕ ЛИЧНЫМИ РИСКАМИ. СТРАХОВАНИЕ В ЛИЧНЫХ ФИНАНСАХ ФИНАНСОВАЯ ГРАМОТНОСТЬ. УЧЕБНИК ДЛЯ ВУЗОВ

Вслучае заключения договора добровольного страхования

ввиде электронного документа страховщик должен обеспечить от- дельное ознакомление получателя страховых услуг с электронной формой таблицы.

Указание № 5968-У также регулирует важные условия осущест- вления добровольного страхования жизни. Они включают в том числе следующие требования:

•страховая сумма по риску дожития до определенного воз- раста или срока не может быть меньше совокупной стра- ховой премии;

•страховая сумма по риску смерти не может быть мень- ше совокупной страховой премии, умноженной на коэф- фициент, зависящий от возраста застрахованного лица, срока действия договора и способа уплаты страховой премии;

•исключением (то, что не считается страховым случаем) может быть только случай смерти застрахованного лица, который «находится в прямой причинной связи с алко- гольным, наркотическим или токсическим опьянением (отравлением) застрахованного лица»;

•при расторжении договора страхования жизни до истече- ния 30 дней от уплаты страховой премии, выкупная сум- ма должна составлять не менее размера внесенной стра- ховой премии;

•если страхователь расторгает страховой договор до уплаты третьего страхового взноса по договору, пред - усматривающему внесение страхователем страховой премии в рассрочку, выкупная сумма должна состав- лять не менее суммы уплаченных страхователем стра- ховых взносов.

НАКОПИТЕЛЬНОЕ ИЛИ ИНВЕСТИЦИОННОЕ СТРАХОВАНИЕ ЖИЗНИ: ЧТО ВЫГОДНЕЕ?

В учебнике мы подробно говорили о классическом накопительном страховании жизни (НСЖ) и об относительно новом продукте — ин- вестиционном страховании жизни (ИСЖ, см. подраздел 7.5.1).

Выбор между накопительным и инвестиционным страховани- ем жизни зависит от отношения покупателя к риску и от эконо- мической ситуации. В 2022 году было зафиксировано снижение страховых взносов по ИСЖ более, чем на 101 млрд рублей, а по НСЖ, наоборот, страховые взносы выросли почти на 92 млрд руб-

48

лей2. Люди отдали предпочтение более консервативному и менее рисковому продукту.

К рассмотренным в учебнике различиям добавим еще три. Во-первых, ИСЖ напрямую связано с рисками рынка ценных бу- маг. Страховщики при заключении договора ИСЖ предлагают нам выбрать одну инвестиционную стратегию из разработанных ими пакетов. Во время действия договора доходность будет за- висеть от их умения управлять активами, нашего выбора и от ситуации на рынке ценных бумаг. При ухудшении ситуации на рынке или ошибочной стратегии доходность может снижаться до нуля3.

Во-вторых, накопительное страхование жизни в большинстве случаев предполагает регулярную уплату страховых взносов ча- стями в течение договора. Происходит постепенное накопление капитала, итоговая сумма которого будет выплачена страхователю в конце действия договора страхования в полном объеме. В ИСЖ, как правило, вся сумма страховых взносов вносится сразу, в начале договора. Иными словами, при выборе ИСЖ человек сразу изымает большую сумму своих активов и передает ее в управление страхов- щику, а при НСЖ страхователь длительное время продолжает вла- деть и распоряжаться активами самостоятельно, внося страховую премию постепенно.

В-третьих, в российской практике срок действия страхового договора ИСЖ в среднем намного короче, чем по договору НСЖ. Достаточно сказать, что в первом полугодии 2023 года доля до- говоров ИСЖ, заключенных с физическими лицами на срок бо- лее 5 лет, составляла около 5%, а для НСЖ — 49%4. Нужно учиты- вать, что социальный налоговый вычет по страхованию жизни действует только для договоров, заключенных на срок более пяти лет.

2Посравнениюс2021годом.РассчитанопоСводнымданнымстатистическойформыотчет-

ности страховщиков Банка России за 2021 и 2022 годы. См.: https://www.cbr.ru/insurance/ reporting_stat/

3По полисам ИСЖ, срок действия которых закончился в 2021 году, средняя доходность составляла5,1%годовых(дляполисовсрокомна3года),чтопримерносоответствовало доходампобанковскимвкладам.Почтичетвертьвсехполисов(23%),действующих3–5 лет, дали нулевую доходность. См.: Сбербанк перестал продавать полисы инвестици-

онного страхования жизни. Ведомости, 21.04.2023. https://www.vedomosti.ru/finance/ articles/2023/04/21/971887-sberbank-perestal-prodavat-polisi-investitsionnogo-strahovaniya-

zhizni

4Источник: Банк России, 2023. Сводные данные статистической формы отчетности стра-

ховщиков за первое полугодие 2023 года. https://www.cbr.ru/insurance/reporting_stat/

49