Мировая экономика

Валютные отношения в мировой экономике

сравнению с рыночными оценками. Указанная дешевизна услуг ЖКХ в России связана с высокой долей государственных дотаций в их цене, «компенсируемой» непритязательным качеством обслужи- вания. Наконец, третья группа причин имеет чисто спекулятивный характер, вызванный тем или иным уровнем доверия к валюте. В периоды валютной нестабильности страны со слабой валютой ис- пытывают особенно резкое отклонение рыночного курса от курса ППС. Кризис августа 1998 года резко подстегнул валютный курс рубля. В первые недели и месяцы рост цен на цены на потребитель- ские товары, особенно, произведенные в России, отставал от темпов обесценения номинального курса рубля. В результате нарастал раз- рыв между рыночным и реальным курсом рубля по ППС. В то время как рыночный курс доллара успел подняться в разы, реальная поку- пательная способность рубля на внутреннем рынке упала не столь значительно, т.к. темпы внутренней инфляции отставали от темпов обесценения рубля. В целом за календарный год (август 1998 – август 1999) средний прирост потребительских цен немного превысил 100%, тогда как валютный курс рубля упал в четыре раза (с 6 до 24 руб. за доллар). Тем самым можно заключить, что реальный курс рубля по ППС увеличил свой отрыв от номинального курса в два раза.

Согласно концепции ППС в длительной перспективе реаль- ный валютный курс будет оставаться неизменным, т.к. номиналь- ный курс изменяется прямо пропорционально движению внутрен- них цен. Если инфляция в данной стране превосходит темп роста цен за границей, то национальная валюта будет удешевляться. Серьезные научные исследования подтвердили, что прогнозирова- ние динамики валютного курса на основе ППС дает реалистичные результаты именно в долгосрочной перспективе. Однако для более коротких периодов теория ППС работает хуже, поскольку цены не всегда эластичны. Под влиянием краткосрочных факторов реаль- ный валютный курс нередко демонстрирует значительные колеба- ния. Такими факторами могут быть краткосрочная стимулирующая кредитно-денежная политика ЦБ. предвыборные ожидания населе- ния, скандалы на фондовом рынке, здоровье президента, и т.п.

Настоящие недостатки теории ППС кроются в следующем:

• Несмотря на принимаемые предположения об одинаковом качестве товаров, входящих в потребительские корзины разных стран, в действительности различия между товарами по странам принимают неприемлемый характер с точки зрения чистоты науч- ных сравнений;

191

Мировая экономика

•Сопоставление корзин затруднено тем, что существуют ог- ромные национальные различия в структуре потребляемых благ;

•Далеко не все товары и услуги включаются в сопоставляемый набор, что искажает реальную покупательную способность валют.

Тем не менее, в настоящее время экономическая теория счита- ет, что теория ППС является одним из адекватных способов измере- ния реальной стоимости валют.

Денежная теория валютного курса заключается в том, что валют- ный курс национальной валюты определяется относительным спро- сом и предложением денег в двух странах. Исходной базой для анали- за является классическая формула количественной теории денег:

MV PY

Где М – денежная масса в обращении; V – скорость обращения денег; Р -уровень цен; Y – реальный доход. Отсюда можно выразить величину денежной массы, как

MPY /V

Вданной формуле М можно интерпретировать как величину спроса и предложения денег одновременно. Но спрос на деньги здесь рассматривается только в виде его трансакционного компо- нента, спрос на деньги для сделок – количество денег необходимых экономическим агентам для реализации произведенного продукта. Мотив сбережения и хранения денег выражает компонент спекуля- тивного спроса на деньги.

Из курса общей экономической теории известно, что общий спрос на деньги определяется уровнем процентной ставки, реаль- ными доходами и пропорционален темпам роста цен. Процентная ставка является альтернативными издержками хранения денег в ви- де наличных или на беспроцентных текущих счетах. Чем выше % ставка, тем выше эти издержки в виде недополученных процентов по вкладам. Разумеется, процентная ставка измеряется не в номи- нальном, а в реальном выражении. Таким образом, рост реальной процентной ставки сокращает спрос на деньги (больше желание агента положить деньги на депозит, а не иметь их под рукой в высо- коликвидной форме), падение процентной ставки увеличивает спрос на деньги (наоборот, агенты увеличивают долю денег, храни- мых в ликвидной форме). Следовательно, формула спроса на деньги может быть представлена следующим образом:

192

Валютные отношения в мировой экономике

Md f (Y ; r; P)

Мd – спрос на деньги; Y – реальный доход; r – процентная ставка; P – уровень цен.

Чтобы выразить величину реального спроса на деньги, т.е. спроса за вычетом инфляции, нужно Мd поделить на уровень цен:

Md / P f (Y; r; )

Равновесие внутреннего денежного рынка означает, что спрос на деньги равен их предложению, что означает

Md / P Ms / P f (Y ; r) ,

где Мs – предложение реальных денег.

Отсюда следует, что рост денежного предложения приводит к росту реального дохода и сокращению уровня процентной ставки.

Напомним, что в соответствие с монетарными макроэкономи- ческими теориями рост цен в долгосрочном периоде пропорциона- лен росту денежной массы и не сказывается на величине реальной процентной ставки (эффект Фишера). Иными словами, националь- ная валюта обесценивается пропорционально росту цен и денежной массы внутри страны. Поскольку в некой зарубежной стране также соблюдается подобная зависимость

Pf Msf / F (Yf ; r; f )

то в соответствие с теорией ППС соотношение цен внутри страны и за рубежом покажет нам величину реального валютного курса на- циональной валюты в долгосрочном периоде:

Таким образом, валютный курс (Еd/f) национальной валюты согласно ППС соотношение цен внутри страны Р и за рубежом Pf. Формула показывает, что величина валютного курса зависит от со- отношения денежного предложения внутри страны и за рубежом Msf. Если например, денежная масса в России возрастет на 10% при неизменной денежной массе в США, то валютный курс рубля дол- жен снизиться по отношению к доллару на 10%. Последние квад- ратные скобки в правой части уравнения представляют соотноше-

193

Мировая экономика

ние реального спроса на деньги за рубежом F(Уf, rf) к тому же выра- жению внутри страны F (Y, r). Тем самым, рост спроса на деньги внутри страны за счет повышения дохода Y или роста процентной ставки г приводит к увеличению валютного курса национальной валюты, если эти процессы опережают соответствующие изменения дохода Yf процентной ставки rf в зарубежной стране.

Теперь перейдем к теории воздействия процентных ставок на валютный курс. Будем исходить из того, что на валютный курс ока- зывают воздействие переливы капитала, которые в свою очередь управляются соотношением процентных ставок в различных стра- нах. Если преград для международного движения капитала не суще- ствует, то он будет перемещаться из страны с низкой процентной ставкой в страну с высокой процентной ставкой до тех пор, пока уровень процента в обеих странах не выровняется. Это означает, что ожидаемый в будущем доход на инвестиции внутри страны должен равняться доходу от инвестиций за рубежом, выраженному в на- циональной валюте. Если выразить будущий доход как (1+ г), где г – процентная ставка; форвардный валютный курс в будущем в мо- мент времени t+1 на как Еt+1; обменный курс в настоящем как Е1. то равенство доходов от внутренних и зарубежных инвестиций можно записать как

1 rd (1 rf ) EtEt 1

где rd и rf обозначают процентную ставку внутри страны соответст- венно.

Преобразуем последнее уравнение так, чтобы получить раз- ность процентных ставок внутри страны и за рубежом.

Знаменателем в левой части уравнения можно пренебречь в том случае, если процентная ставка за рубежом достаточно мала, так что весь знаменатель чуть больше единицы. Например, если про- центная ставка равна двум, то знаменатель будет равен 1,02. В этом случае получаем:

194

Валютные отношения в мировой экономике

Et 1 Et rd rf

Et

Последнее уравнение можно интерпретировать следующим образом: разность между процентными ставками внутри страны и за рубежом равняется изменению валютного курса национальной ва- люты в течение того же периода, на который устанавливаются про- центные ставки.

Усложним анализ взаимодействия валютного курса и про- центных ставок, включив понятия номинальной и реальной про- центной ставки. Как известно, классический анализ И. Фишера по- казал, что рост уровня инфляции приводит к пропорциональному повышению номинальных процентных ставок и, наоборот, сниже- ние инфляции влечет соответствующее снижение процента. Данная закономерность получила название эффекта Фишера. С другой сто- роны, в соответствии теорией ППС изменение обменного курса ва- лют двух стран пропорционально относительному изменению цен в этих странах. Объединяя эти условия в одно уравнение, можно ис- толковать эффект Фишера следующим образом:

Изменение валютного курса в долгосрочном периоде равно разности процентных ставок и разности темпов инфляции в двух странах.

Rd Rf d f Et 1 Et Et

где d и f темпы инфляции внутри страны изарубежом .

Данная формула позволяет различать воздействие процент- ных ставок на валютный курс в зависимости от того, чем вызвано изменение процента. Если процентная ставка растет благодаря рос- ту инфляции, то реальная величина процента может не возрасти и даже уменьшится, что вызовет снижение курса национальной валю- ты. Если же номинальная ставка процента растет без «услуг» ин- фляции, реальная ставка процента повышается и курс националь- ной валюты также должен вырасти.

В заключение необходимо отметить, что единой и универ- сальной теории валютного курса не существует. Поведение обмен- ных курсов на практике никогда не укладывается полностью в про- гнозные схемы и теории, описанные выше. Многофакторность по- ведения и невозможность точного прогнозирования валютного

195

Мировая экономика

курса создает благоприятные возможности удачливым валютным спекулянтам зарабатывать огромные доходы на непредсказуемом поведении курсов иностранных валют.

3.5. Валютная политика

Под валютной политикой обычно понимается совокупность мероприятий как в сфере международных, так и внутриэкономиче- ских отношений, направленных на достижение намеченных ориен- тиров макроэкономического развития. В этом смысле валютная по- литика является составной частью общей макроэкономической по- литики государства, наряду с её фискальной, кредитно-денежной и структурно-инвестиционной компонентами. Юридически валютная политика оформляется валютным законодательством – совокупно- стью правовых норм, регулирующих порядок совершения операций с валютными ценностями в стране и за её пределами, а также валют- ными соглашениями – двухсторонними и многосторонними – меж- ду государствами по валютным проблемам. Валютная политика включает следующие компоненты: 1) политика определения и управления обменным курсом национальной валюты; 2) политика валютных ограничений и регулирование степени конвертируемости национальной валюты; 3) политика управления золотовалютными резервами страны.

Существуют две полярно противоположные системы установ- ления валютных курсов, посредством которых страна может осуще- ствлять ту или иную валютную политику – твердые (фиксирован- ные) и свободно колеблющиеся (плавающие) валютные курсы. Ме- жду этими двумя крайними вариантами возможны многочисленные комбинации элементов плавающего и фиксированного курсов.

При системе фиксированных курсов цена национальной ва- люты относительно иностранной валюты официально устанавлива- ется на определенном уровне с допущением временных отклонений от него в одну или другую сторону не более чем на 2,25%. В совре- менной валютной политике курс может быть зафиксирован одним из следующих способов.

Привязка курса национальной валюты к курсу наиболее зна- чимых мировых резервных валют. Например, в 1995 году к американскому доллару были привязаны курсы 23 нацио- нальных валют, французскому франку – 14 валют, и т.д.

196

Валютные отношения в мировой экономике

Фиксация курса национальной валюты к валютному компози- ту, т.е. к коллективным валютам (СДР, евро) или к корзинам валют – основных торговых партнеров данной страны. Удель- ный вес валют в корзинах, составляемых для фиксации курса, обычно отражает удельный вес стран, использующих эту ва- люту во внешней торговле товарами и услугами и движении капитала данной страны. 23 страны использовали подобный способ фиксации своего валютного курса в середине 90-х гг.

Фиксация курса национальной валюты к иностранной путем эмиссии национальных денежных знаков в пределах валют- ных резервов страны. Таким образом, национальная денежная единица полностью обеспечена запасами иностранной валю- ты. Данная система получила название «валютное управле- ние» (currency board). Несмотря на кажущуюся экзотичность (ведь в этом случае ЦБ лишен возможности проводить незави- симую кредитно-денежную политику), данный способ валют- ной политики получил достаточное распространение в прак- тике международных валютных отношений. Наиболее извест- ный последний пример быстрой стабилизации денежного обращения в стране с помощью валютного правления показа- ла Аргентина в 90-х годах. С теми или иными модификация- ми данную систему используют также в Гонконге, Сингапуре, Эстонии, Латвии. Принципиальная простота и удобство сис- темы валютного правления состоит в том, что национальная валюта быстро становится твердой и конвертируемой, т.к. полностью обеспечена государственными резервами более на- дежной валюты, подобно тому, как при золотодевизной систе- ме доллар считался самой надежной валютой по причине его обеспеченности золотыми запасами американского государст- ва. Валютные запасы страны в свою очередь пополняются за счет экспорта товаров и услуг, импорта иностранного капита- ла и получения стабилизационных займов. Однако быстрое оздоровление финансов и национальной валюты сопровожда- ется чрезвычайно болезненными процессами банкротств и безработицы в реальном секторе, ибо ЦБ утрачивает возмож- ности кредитной поддержки экономики. Система валютного правления была предложена в России после августовского ва- лютного кризиса 1998 года рядом либеральных экономистов, но не получила поддержки в правящей политической элите, особенно после назначения на пост председателя правитель-

197

Мировая экономика

ства Е.М. Примакова, видимо по причине неприемлемых со- циально-экономических последствий.

Стоит подчеркнуть, что фиксация курса в условиях современ- ной мировой валютной системы носит односторонний характер, т.е. малая страна средствами своей денежной политики обязуется под- держивать неизменное соотношение национальной валюты к ино- странной, но большая страна не принимает никаких обязательств по поддержке курса своей валюты к валюте малой страны. Единствен- ное исключение представляют взаимные обязательства стран-членов ЕС в рамках европейской валютной системы.

Плавающий (floating) валютный курс – это курс свободно из-

меняющийся под воздействием спроса и предложения, на который государство может оказывать воздействие путем валютных интервен- ций и других косвенных методов. Плавающий валютный курс может изменяться в любых пределах, которые не регламентируются в зако- нодательном порядке. В зависимости от типа валютной политики в условиях плавающего валютного курса различают два типа курсооб- разования: 1) чистое плавание – курсообразование без участия цен- трального банка посредством валютных интервенций, т.е. купли- продажи иностранной валюты с целью регулирования курса нацио- нальной валюты; 2) грязное плавание – курсообразование при ак- тивном участии ЦБ путем валютных интервенций. В этом случае ЦБ будет покупать иностранную валюту на рынке, создавая дополни- тельный спрос на неё когда складывается тенденция к неприемлемо- му повышению курса национальной валюты (понижению курса ино- странной валюты), и, наоборот, ЦБ будет продавать иностранную валюту из своих резервов когда курс национальной валюты падает в целях поддержания спроса на последнюю. Существуют следующие конкретные разновидности плавающего валютного курса.

Независимо плавающий валютный курс – курс, определяе-

мый на основе спроса и предложения на валютном рынке при отсутствии непосредственного вмешательства государства в этот процесс, но при возможном осуществлении валютных ин- тервенций с целью сглаживания слишком сильных колебаний курса национальной валюты. Такой способ курсообразования применяют большинство развитых государств (кроме стран ЕС), многие развивающиеся и переходные экономики – всего 57 стран в середине 90-х гг.

Управляемо плавающий валютный курс – курс, официаль-

но устанавливаемый ЦБ с учетом соотношения спроса и пред-

198

Валютные отношения в мировой экономике

ложения на валютном рынке и с частым изменением в зависи- мости от состояния последнего и таких макроэкономических показателей как платежный баланс, объемы резервов и др. Та- кой метод курсовой политики применяют в основном разви- вающиеся и страны с переходной экономикой (всего около 40) в том числе и Россия после отмены политики валютного кори- дора в 1998 г.

Компромиссная валютная политика, сочетающая элементы плавающего и фиксированного курсообразования получила назва-

ние ограниченно гибкий валютный курс – официально установ-

ленное соотношение между национальными валютами, допускаю- щее небольшие колебания валютного курса в соответствии с уста- новленными правилами. Такой курс может устанавливаться следую- щими основными способами.

Ограниченно гибкий курс к одной валюте – поддержание колебаний валютного курса в определенных пределах от офи- циально зафиксированного паритета к какой-либо одной иностранной валюте. Ближневосточные государства Бахрейн, Катар, Саудовская Аравия и ОАЭ определяют таким образом обменный курс своих национальных валют к доллару США с учетом теснейших экономических связей этих государств.

Ограниченно гибкий курс в рамках совместной политики –

совместное плавание национальных валют в пределах 2,25% от центрального расчетного курса. Такой способ использовался 10 из 15 стран членов Европейской валютной системы.

Особым видом компромиссной гибридной валютной полити-

ки является политика валютного коридора – обязательство государ- ства поддерживать формально плавающий валютный курс в заранее намеченных и достаточно широких границах колебаний. В этом случае государство показывает участникам валютного рынка, на- сколько может изменяться валютный курс за определенный период, и оказывает психологическое воздействие на рынок, предупреждая, что игра на повышение или понижение курса валюты сверх очер- ченных пределов будет бесполезной. Введение валютного коридора является дополнительной стабилизирующей мерой, сдерживающей как инфляционные, так и дефляционные ожидания, содействую- щей привлечению иностранных инвестиций и расширению внеш- ней торговли. Чем шире границы коридора, тем больше свобода маневра правительства в макроэкономической сфере и тем реже возникают потребности изменения самих границ.

199

Мировая экономика

Валютный коридор имеет несколько разновидностей. Если границы колебаний устанавливаются неизменными на определен- ный период, то коридор является обычным или горизонтальным. Так, например, в России с 1 июля 1995 года был установлен подобный горизонтальный коридор в границах 4300–4900 руб. за доллар, дей- ствовавший до 1 января 1996 г. Затем ЦБ пересмотрел границы гори- зонтального коридора на следующие 6 месяцев до 4550–5150 руб./долл. Другая разновидность валютного коридора, также опро- бованная в России – скользящий или наклонный коридор. В этом слу- чае параметры колебаний валютного курса могут изменяться в те- чение намеченного периода. К подобной практике ЦБ России пе- решел со второй половины 1996 г., когда ширина диапазона колебаний курса рубля была установлена от 5000–5600 до 5500– 6100 руб./долл.

Во всех случаях, когда ЦБ вмешивается в механизм курсообра- зования с помощью валютных интервенций, цена национальной валюты определяется не чистым соотношением спроса и предложе- ния и плавание валюты оказывается «грязным», и сам валютный курс называют «грязно плавающим».

Ни одна из систем валютных курсов не обладает исключи- тельным преимуществом с точки зрения достижения макроэконо-

мического равновесия. Основное преимущество системы фиксирован-

ных курсов – их предсказуемость и определенность, что положитель- но сказывается на объемах внешней торговли и международных кредитов. Не случайно, страны, имеющие тесные торгово- экономические отношения стараются тем или иным способом фик- сировать курсы своих валют. Так была устроена Европейская валют- ная система (ЕВС) до введения единой валюты евро, страны- участницы которой договорились о мягком фиксировании своих валют в рамках валютного коридора. Одновременно в отношении других стран валюты стран – ЕВС свободно плавали. Пределы коле- баний валютных курсов стран – ЕВС ограничены определенными рамками, дифференцированными для каждой страны, поэтому ЕВС получила название «Змеи в туннеле». Волнообразные движения змеи напоминают колебания валютных курсов.

Недостатки фиксированных валютных курсов состоят, во-первых:

в невозможности проведения независимой кредитно-денежной по- литики, поскольку все действия ЦБ подчинены задаче поддержания неизменного валютного курса, а иные цели кредитно-денежного регулирования как бы подчинены этой основной задаче; во-вторых:

200