2.7. Обоснование целесообразности приобретения судов судоходной компанией.

В данном разделе необходимо рассчитать эффективность инвестиционного проекта по предлагаемым вариантам приобретения флота и выявить оптимальный.

Раздел следует начинать с перечня указанных в задании альтернативных вариантов инвестиционного проекта.

Расчеты выполняются по всем вариантам в отдельности. В качестве наглядного выбирается вариант приобретения судна-новостроя или second-hand с дальнейшей продажей при смешенном финансировании. Расчеты по остальным вариантам осуществляются при помощи средств MS Excel и представляются в табличной форме.

Для количественного анализа эффективности капитальных вложений наиболее часто используется метод «чистой текущей стоимости» (Net Present Value), который базируется на дисконтных расчетах прибылей и расходов, приведенных к определенному моменту времени, как правило – к началу осуществления проекта.

Суммарная текущая стоимость ожидаемых в перспективе значений :

; (15)

где − поток денежных средств при эксплуатации судна на протяжении i-го года, $;

Т – период эксплуатации судна в соответствии с анализируемым вариантом инвестиционного проекта, лет;

p – процентная ставка предоставления кредита, %.

; (16)

где − средний доход судна за год, $;

− суммарные годовые расходы судна, $;

− расходы по кредиту за i-тый год, $;

Среднегодовое значение фрахта определяется по формуле:

; (17)

где − среднегодовая фрахтовая ставка за перевозку 1 тонны груза на рассматриваемом направлении, $;

− среднее количество груза, перевезенное судном за год на рассматриваемом направлении

− брокерская комиссия (в среднем для наливных судов и сухогрузов составляет, соответственно, 3,75% и 4,5% от суммы фрахта), $.

Суммарные годовые расходы судна рассчитываются по формуле:

; (18)

где − суммарные операционные расходы за год (включают расходы на содержание экипажа, снабжение и ремонт средств связи, страхование, административные расходы и прочее), $;

R_{рем/доков} – годовые расходы на заводской ремонт, $;

Величины данных статей представлены в приложении 5.

Суммарные эксплуатационные расходы судна за рейс, $.

; (19)

где R_пор – стоимость судозахода, включая портовые сборы и агентирование, $ (см. приложение 6);

R_кан. – расходы, связанные с прохождением каналов, включая лоцманскую проводку, $ (см. приложение 7);

R_бун. – расходы на бункер, $;

; (20)

где Ц_м , Ц_д – цена 1 тонны мазута и дизельного топлива, которые принимаются равными соответственно 350 $/т и 600 $/т.

∑F₁=29,2*443213-29,2*443213*0,0375=12456501 $

∑F₂=29,2*419886-29,2*419886*0,0375=11800896 $

R_пор=15185+20056=35241 $

R_кан=6000 $

R_бун=(40*2,6*1,14+37*2,5*1,14+23,6*13,7)*350+(1,5*13,7)*600=203896 $

R_эксп=35241+203896+6000=245137 $

R_опер=2007500 $

R_рем=375400 $

R_док=125133 $

R_г=245137*19+2007500=6665103 $

Таблица 6.

Основные эксплуатационные и финансовые показатели работы судов на линиях

Наименование	Условное обозначение	Единица измерения	Направление А		Направление Б
			судно №2	Судно№ 3	судно №1
Дедвейт	Dw	тонны	23876	24105	13738
Скорость в грузу	Vгр	узлы	15,4	12,0	16
Скорость в балласте	Vб	узлы	16,4	12,5	17,7
Расстояние перехода	L	м.мили	520	520	3834
Ходовое время	Тх	сутки	5,1	5,9	20,8
Нормы п/в	Мп/в	т/сут	150 ч/180 ч	150 ч/180 ч	4000/3000
Стояночное время	Тст	сутки	13,7	13,7	6,9
Время рейса	Тр	сутки	18,8	19,6	27,7
Эксплуатационный период	Тэ	сутки	360	360	360
			340	340	340
Количество рейсов	Np	-	19	18	12
			18	17	12
Общая сумма рейсовых запасов	Рзап.рейс	тонны	655,7	336,3	887,2
Среднее количество перевезенного груза за рейс	Qгр	тонны	23327	21612	12100
Среднее количество груза, перевезенного судном за год	Qг	тонны	443213	389016	145200
			419886	367404	145200
Среднегодовая фрахтовая ставка	f	$/т	29,2	29,2	32,0
Средний доход судна за год	Fu	тыс.$	12456501	10933295	4437312
			11800896	10325889	4437312
Эксплуатационные расходы судна за рейс	∑Rэкс	$	245137	143444	474373
Суммарные годовые расходы судна	∑Rг	тыс.$	6665103	4684692	7196976

Данные для расчета расходов по кредиту и условия кредитования представлены в таблице 7.

Таблица 7.

Условия предоставления банковского кредита

Условия кредитования	Процентная ставка, %	Условие погашения кредита	Срок кредита, лет	Объем заемных средств, %
	8	равными долями	5-8	до 80

Для кредитования приобретения судов иностранные банки, как правило, применяют «плавающие» процентные ставки, которые определяются как сумма ставки LIBOR (London Interbank Offered Rate) и премии банка порядка 1,5 − 3 %. В данном курсовом проекте ставка LIBOR принимается на уровне 8 %, а надбавка банка равной 3 %.

Срок кредита составляет 5−8 лет (в отдельных случаях может достигать 12 лет). В курсовом проекте срок кредитования равен сроку эксплуатации судна, за исключением случаев, когда период дальнейшего его использования превышает восьмилетний рубеж. В такой ситуации срок принимается равным 8 годам.

В общем, банки кредитуют почти до 75% − 80% стоимости современного тоннажа в собственности у хороших владельцев и имеющего удовлетворительную загрузку, и 40-50% стоимости старого тоннажа. В связи с этим, для расчетов, объем заемных средств для судов-новостроев и судов second-hand принимается равным, соответственно, 80% и 40%.

Расходы по кредиту за i-тый год рассчитываются по формуле:

; (21)

где − расходы за пользование кредитом за i-тый год, $;

− расходы на погашение кредита за i-тый год, $.

; (22)

где − остаток кредитных средств на момент окончания i-го года.

Для условия возвращения кредита равными долями:

; (23)

где − остаток кредитных средств на момент начала инвестиционного проекта, $;

t – период пользования кредитом, лет.

Для судов-новостроев:

; (24)

Для судов second-hand:

; (25)

где С – стоимость судна, $.

Значение чистой текущей стоимости для проектного варианта без условия будущей продажи судна после его эксплуатации на протяжении Т лет составляет:

; (26)

где − объем инвестиций за счет собственных средств судовладельца,

а для проектного варианта при условии будущей продажи судна после его эксплуатации на протяжении Т лет составляет:

; (27)

где − текущая стоимость будущего ожидаемого поступления при продаже судна после его эксплуатации на протяжении Т лет,

; (28)

где - ожидаемые поступления при продаже судна, равные:

, если возраст судна от 5 до 9 лет;

, если возраст судна свыше 10 лет.

Таблица 8. Альтернативные варианты инвестиционного проекта

№ варианта	Вариант приобретения судна	Период эксплуатации, лет	Последующая продажа или списание	Вид финансирования
1 2 3 4 5 6 7	№1 №2 №2 №2 №3 №3 №3	5 5 5 10 20 10 20	продажа продажа продажа - - продажа -	внутреннее смешанное внутреннее смешанное смешанное смешанное внутреннее

Рассмотрим вариант инвестиционного проекта №2.

Судно Меджик – Second hand

Балансовая стоимость – 12 000 000 ($)

Период эксплуатации судна – 5 лет

Период кредитования – 5 лет

После 5 лет эксплуатации судно продается.

I_о^кр=0,4*12000000=4800000

R_в=4800000/5=960000

R_%1=4800000*0,08=384000

R_%2=(4800000-960000*1)*0,08=307200

R_%3=(4800000-960000*2)*0,08=230400

R_%4=(4800000-960000*3)*0,08=153600

R_%5=(4800000-960000*4)*0,08=76800

R_кр1=960000+384000=1344000

R_кр2=960000+307200=1267200

R_кр3=960000+230400=1190400

R_кр4=960000+153600=1113600

R_кр5=960000+768000=1036800

CF₁=12456501-6665103-1344000=4447398

CF₂=12456501-7331613-1267200=3857688

CF₃=11800896-7829092-1190400=2781404

CF₄=12456501-8664634-1113600=2678267

CF₅=11800896-9363352-1036800=1400744

PV(CF₁)=4447398/(1+12/100)¹=3970891

PV(CF₂)=3857688/(1+12/100)²=3075325

PV(CF₃)=2781404/(1+12/100)³=1979748

PV(CF₄)=2678267/(1+12/100)⁴=1702087

PV(CF₅)=1400744/(1+12/100)⁵=794820

Ʃ PV(CF_i)=3970891+3075325+1979748+1702087+794820=11522872

PV(I^ож)=(12000000/3)/(1+12/100)⁵=2269707

NPV=11522872+2269707-7200000=6592579

Поскольку проанализированные варианты имеют разную продолжительность, необходимо устранить их временную несопоставимость, тем самым сделав правомерным сравнение по показателю . Для этих целей можно воспользоваться одним из известных методов элиминирования влияния фактора времени:

• метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов;

• метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов;

• метод эквивалентного аннуитета.

В данных расчетах используем метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов. Для всех проектов рассчитываем по формуле:

;

где −чистая текущая стоимость исходного проекта, рассчитанного на i лет;

– наименьшее общее кратное для всех проектов (НОК). НОК нескольких вариантов продолжительности (Т) инвестиционного проекта − это наименьшее, делящееся на каждое из них, положительное число. Например: проект длиться 5, 10 и 15 лет, следовательно, НОК равен 30;

− число повторений исходного проекта в пределах НОК (характеризует число слагаемых в скобках).

Продолжительность инвестиционных проектов:

1. 5 лет;

2. 5 лет;

3. 5 лет;

4. 10 лет;

5. 20 лет;

6. 10 лет;

7. 20 лет.

N=20

Инвестиционный проект №2

NPV’=6592579*(1+1/(1+12/100)5+1/(1+12/100)10+1/(1+12/100)15)=13646636

Таблица 10.

Сводная таблица значений показателей NPV и NPV'

для всех вариантов проекта

Характеристика судна (вариант приобретения и Dw)	Варианты проекта	Значение показателя NPV на направлении, тыс. $		Значение показателя NPV' на направлении, тыс. $
		А	Б	А	Б
Second-hand Dw = 13738	1	-	-35009134	-	-72468907
Second-hand Dw = 23876	2	6592578	-	13646636	-
Second-hand Dw = 23876	3	6146107	-	12722441	-
Second-hand Dw = 23876	4	6603978	-	8717251	-
Новострой Dw = 24105	5	-8115106	-	-8115106	-
Новострой Dw = 24105	6	-3779934	-	-4989513	-
Новострой Dw = 24105	7	-11753938	-	-11753938	-

Наиболее выгодными вариантами для приобретения судна являются:

2. Судно «Меджик», second-hand, финансирование смешанное, последующая продажа, период эксплуатации 5 лет, работа на направлении А.

3. Судно «Меджик», second-hand, финансирование внутреннее, последующая продажа, период эксплуатации 5 лет, работа на направлении А.

Расчет IRR – итерационный процесс, для реализации которого используется следующий алгоритм:

1. Производится расчет с использованием предварительно оговоренного значения E. Поскольку в большинстве судоходных компаний прирост прибыли на капитал составляет 10-15 %, внутренняя норма прибыли должна быть не меньше 10 %. Поэтому в качестве стартового значения E принимаем 10 %.

2. Производится сравнение :

• если  0, то необходимо увеличить E и снова повторить процедуру;

• если  0, то необходимо уменьшить E и снова повторить процедуру.

3. Расчет повторяется до тех пор, пока не поменяет свой знак. Значения E и соответствующие им сводятся в таблицу, затем строится график зависимости от E.

Точка, в которой кривая пересекает ось Х дает искомое значение IRR. Для точного определения этого значения можно воспользоваться формулой:

; (30)

где E₁− последнее значение процентной ставки, при которой  0;

E₂ − первое значение процентной ставки, при которой  0;

− значения при соответствующих ставках.

Таким образом, анализ альтернативных вариантов проекта по показателю IRR дает ответ на вопрос об оптимальном проекте. Таковым будет являться вариант с наибольшим IRR.

Вариант №2:

NPV_{(приЕ=10%)}=4447398/(1+10/100)¹+3857688/(1+10/100)²+2781404/(1+10/100)³+2678267/(1+10/100)⁴+1400744/(1+10/100)⁵+4000000/(1+10/100)⁵-7200000=7303700 $

Таблица 11.1

Значение Е, %	Значение NPV, $
10	7303700
20	4256764
30	2162045
40	659911
41	533472
42	410679
43	291390
44	175469
45	62786
46	-46781

IRR=45+(62786/(62786-(-46781))*(46-45)=45,573 %

Вариант №3:

NPV_{(приЕ=10%)}=5791398/(1+10/100)¹+5124888/(1+10/100)²+3971804/(1+10/100)³+3791867/(1+10/100)⁴+2437544/(1+10/100)⁵+4000000/(1+10/100)⁵-12000000=7071532 $

Таблица 11.2

Значение Е, %	Значение NPV, $
10	7071532
20	3099357
30	356686
31	130223
32	-89027

IRR=31+(130223/(130223-(-89027))*(32-31)=31,594 %

Таким образом, оптимальным вариантом инвестиционного проекта является вариант №2, поскольку его IRR больше IRR другого анализируемого варианта №3.