Тема 3. Управление инвестициями

Цель изучения темы – ознакомить студентов с основными понятиями, проблемами и концепциями в сфере управления инвестициями.

Задачи изучения темы:

- разъяснить сущность понятий «инвестиции», «инвестиционный проект»,

- рассмотреть методы оценки инвестиционных проектов,

- ознакомить с этапами разработки инвестиционной стратегии,

- рассмотреть различные подходы к управлению источниками долгосрочного инвестирования,

- ознакомить с методами долгосрочного финансирования,

- обучить методам принятия решений в данной сфере.

3.1. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов

3.1.1. Виды оценок инвестиционного проекта

С позиции финансового менеджера финансовые решения долгосрочного ха­рактера относятся к управлению внеоборотными активами и в свою очередь подразделяются на две группы: управление инвестиционными проектами и управление финансовыми активами. Рассмотрим основные принципы принятия решений по инвестиционным проектам.

Инвестиционный проект – планируемая и осуществляемая система мероприятий по вложению капитала в создаваемые или модернизируемые материальные объекты, технологические процессы, а также в различные виды предпринимательской деятельности в целях ее сохранения и расширения.

Инвестиционные проекты могут классифицироваться по разным признакам:

• величине привлекаемых инвестиционных средств (крупные, средние, или типичные, мелкие);

• длительности исполнения (краткосрочные, среднесрочные, длительные);

• интенсивности вложений средств (например, крупные инвестиции на короткий период окупаемости, этапно-прерывистый и др.);

• типу комплементарности при наличии групповых отношений между проектами (независимые инвестиционные проекты, взаимозависимые и взаимообусловленные, дополнительные, альтернативные);

• типу эффекта (сокращенные затраты, наличие социального эффекта, повышение конкурентоспособности и т.п.);

• способам финансово-денежных расчетов с инвесторами;

• степени риска.

В основе принятия управленческих решений по инвестиционному проекту лежит оценка затрат на его осуществление и доходов в результате его реализации.

Необходимо учесть все затраты. Затраты, связанные с проектом, могут быть капитальными (инвестиционными) и текущими (эксплуатационными). В капиталь­ные затраты входят в основном затраты на приобретение машин, оборудования, зданий, сооружений, их монтаж, отладку режима работы и т. п. К инвестициям относится также начальный оборотный капитал.

Текущие затраты – это затраты на производство продукции, которая выпускается в результате осуществления проекта.

Доходы от проекта – это объем реализации продукции (работ услуг), связанной с проектом. Кроме того, в состав доходов включаются иные поступления, связанные, например, с реализацией устаревшей техники, оборудования.

Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна: необходимо некоторым образом сравнить величину требуе­мых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравнивае­мые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Основным методологическим приемом оценки инвестиций является учет фак­тора времени.

Принятие решения о реализации инвестиционного проекта предполагает:

а) прогнозиро­вание объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большая часть проектов связана с дополнительным выпуском продукции);

б) расчет притока денежных средств по годам в соответствии с прогнозируемыми объемами реализации;

в) оценку доступности и цены источников финансирования;

г) определение прием­лемого значения цены капитала, используемого в том числе и в каче­стве коэффициента дисконтирования (цена капитала, под которой по­нимается относительный уровень затрат при использовании того или ино­го источника финансирования, охарактеризована в следующем разделе).

Процедура оценки инвестиционного проекта базируется на следующих положениях:

• процесс реализации инвестиционного проекта отображается в виде денежного потока D={D_t}, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; под чистым оттоком денежных средств в t-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступления­ми (при обратном соотношении имеет место чистый приток);

• денежный поток (постнумерандо) распределяется по равным периодам любой продолжительности, при этом необходимо помнить об увяз­ке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода;

• инвестиции также могут быть распределены во времени (в течение ряда последовательных периодов), либо предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств;

• коэффициент дисконтирования должен быть обоснован и должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвес­тиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, когда «расстояние» между элементами денежного потока – год).

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, подразделяются на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: а) основанные на учетных (номинальных) оценках; б) основанные на дисконтированных оценках.

К первой группе относятся критерии:

•                   срок окупаемости инвестиций – Payback Period (РР);

•                   коэффициент эффективности инвестиций – Accounting Rate of Return (ARR).

Ко второй группе относятся критерии:

•                   общий дисконтированный доход – Present Value (РV),

•                   чистый дис­контированный доход (чистый приведенный эффект, чистый приведенный до­ход, чистая современная стоимость) – Net Present Value (NРV),

•                   ин­декс доходности (рентабельности) инвестиции – Profitability Index (РI);

•                   внутренняя норма доходности (прибыльности, рентабельности) – Internal Rate of Return (IRR);

•                   модифицированная внут­ренняя норма доходности – Modified Internal Rate of Return (MIRR);

•                   дис­контированный срок окупаемости инвестиции – Discounted Payback Period (DРР).