2.1.2. Денежные потоки

Центральная задача финансового менеджера – оценка целесообразности финансовых вложений. Для проведения такой оценки необходимо учесть все затраты и доходы, связанные с рассматриваемыми вложениями. При этом обязательным является учет разновременности затрат и доходов, т.е. необходимо будущие поступления и расходы оценить с точки зрения текущего момента, для чего они должны быть дисконтированы. Если через n лет планируется доход при ставке дисконтирования r, то настоящая стоимость этого будущего дохода согласно формуле (2.1.7) рассчитывается следующим образом:

, (2.1.10)

где — доход, планируемый к получению в конце n-го года; P — текущая (или приведенная) стоимость, т.е. оценка величины с точ­ки рения текущего момента; r — ставка дисконтирования.

Здесь ставка дис­контирования численно равна процентной ставке, устанавливаемой ин­вестором, т. е. той доходности (рентабельности), которую инвестор хочет и/или может получить на инвестируемый им капитал. Множитель называется дисконтирующим мно­жителем, он показывает «сегодняшнюю» ценность (стоимость) одной денежной единицы будущего.

Для принятия решений о целесообразности финансовых или капитальных вложений необходимо в целом оценить денежный поток, генерируемый рассматриваемым вариантом деятельности

При проведении финансового анализа временные периоды чаще всего предполагаются равными. Для упрощения расчетов предполагается, что генерируемые в рам­ках одного временного периода поступления или расходы не распределены внутри периода, а сконцентрированы либо в его начале, либо в его конце. В первом случае денежный поток на­зывается потоком пренумерандо, или авансовым, во втором — пото­ком постнумерандо (рис.2.1).

 

 

 

 

 

 

 

 

Рисунок 2.1 – Графическое представление потоков пренумерандо и постнумерандо

Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их суммирова­ние невозможно.

Оценить денежный поток – значит определить его будущую (прямая задача) или настоящую (обратная задача) стоимость.

Будущая стоимость – это стоимость денежного потока, оцениваемого на конец рассматриваемого периода. Настоящая стоимость – это стоимость денежного потока, оцениваемого на начало рассматриваемого периода.

Исходя из того, что реальный денежный поток можно рассматривать как пренумерандо, так и постнумерандо, следует, что с каждым денежным потоком связывается по крайней мере четыре оценки:

1. 1)     – будущая (наращенная) стоимость постнумерандо;

2. 2)     – будущая (наращенная) стоимость пренумерандо;

3. 3)      – настоящая (дисконтированная) стоимость постнумерандо;

4. 4)      – настоящая (дисконтированная) стоимость пренумерандо.

В основе суммарной оценки наращенного денежного потока лежит фор­мула (2.1.6). Очевидно, что будущая стоимость денежного потока постнумерандо представляет собой сумму отдельных наращен­ных поступлений, т.е. в общем виде формула такова:

(2.1.11)

Рассмотрение того же самого потока как потока пренумерандо приводит к тому, что каждый элемент денежного потока наращивается на один период дольше, откуда следует, что:

; (2.1.12)

Приведенная стоимость денежного потока постнуме­рандо рассчитывается на основе формулы (2.1.9), в общем случае равна:

(2.1.13)

Несложно увидеть, что рассмотрение того же самого потока как потока пренумерандо приводит к тому, что каждый элемент денежного потока дисконтируется на один период меньше, откуда следует, что:

. (2.1.14)

Необходимо отметить, что ключевым моментом в рассмотренных схемах является предпосылка, что анализ ведется с позиции «разумно­го инвестора», т.е. инвестора, не­медленно инвестирующего полученный доход (прибыль) с целью получения дополнительного до­хода. Именно поэтому денежные потоки в рассмотренных случаях оцениваются по схеме сложных процентов.