4.1.3. Средневзвешенная цена капитала

Любая корпорация финансирует свою деятельность, в том чис­ле инвестиционную, из разных источников. Каждый источник средств имеет свою цену как относительную вели­чину регулярных расходов по обеспечению данного источника. С определен­ной долей условности имеет место следующая цепочка неравенств:

Цбк < Цо < Цпа < Цоа < Црп < Цоан. (4.1.6)

Безусловно, она в полной мере верна лишь теоретически, поскольку в реаль­ной жизни возможны любые отклонения, обусловленные как внешней конъюнкту­рой, так и эффективностью деятельности самой компании; тем не менее, она по­лезна для понимания логики и последовательности процедур по привлечению ис­точников финансирования.

Относительный уровень общей суммы регуляр­ных расходов на поддержание источников средств, авансированных в деятельность предприятия харак­теризуется средневзвешенной ценой капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC):

, (4.1.7)

где Ц_j — цена j-го источника средств; y_j — удельный вес j-го источника средств в общей их сумме (веса берутся исходя из ры­ночных оценок составляющих капитала или из балансовых оценок).

WACC отражает сложившуюся структуру капитала и использу­ется, прежде всего, для принятия решений стратегического характера. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые ре­шения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже те­кущего значения показателя WACC. В частности, именно с этим показателем сравнивают значение IRR инвестиционного проекта, целесообразность реализации которого рассматривается. При прочих равных условиях снижение WACC способ­ствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная цена.

4.2. Управление собственным капиталом

4.2.1. Понятие и состав собственного капитала

В соответствии с российским законодательством в зависимости от организацион­но-правовой формы предприятия его собственниками могут выступать учредители, члены, участники и др.

Право собственности на активы фирмы, с одной стороны, принадлежит собственно фирме как юридическому лицу; с другой стороны – акционерам, являющимся владельцами акций, подтверждающими их право на долю в имуществе корпорации.

Собственники несут наибольший риск от участия в фирме, поэтому теоретически их вознаграждение за предоставленный капитал максимально, зато их требования в случае банкротства фирмы удовлетворяются в последнюю очередь.

Собственный капитал определяется как:

– стоимостная оценка совокупных прав собственников фирмы на долю в ее имуществе;

– величина чистых активов;

– долгосрочная задолженность предприятия перед своими собственниками;

– раздел баланса «Капитал и резервы».

Собственный капитал включает в себя: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал. нераспределенную прибыль.

Уставный капитал – совокупная номинальная стоимость акций фирмы, при­обретенных акционерами. Размер уставного капитала, количество акций, их номинальная стоимость категории (обыкновенные, привилегированные) акций, а также права их владельцев (акционеров) должны быть зафиксированы в уставе общества. Владельцы (учредители) предприятия формируют уставный капитал исходя из собственных финансовых возможностей и в размере, достаточном для инициирования той или иной деятельности.

Содержание категории «уставный капитал» зависит от организационно-право­вой формы предприятия:

• для государственного предприятия это стоимостная оценка имущества, за­крепленного государством за предприятием на праве полного хозяйственного ведения;

• для товарищества с ограниченной ответственностью это сумма долей собст­венников;

• для АО это совокупная номинальная стоимость акций всех типов;

• для производственного кооператива это стоимостная оценка имущества, пре­доставленного участниками для ведения деятельности;

• для арендного предприятия это сумма вкладов работников предприятия;

• для предприятия иной формы, выделенного на самостоятельный баланс, это стоимостная оценка имущества, закрепленного его собственником за пред­приятием на праве полного хозяйственного ведения.

При создании предприятия вкладами в его уставный капитал могут быть де­нежные средства, материальные и нематериальные активы. В момент передачи ак­тивов в виде вклада в уставный капитал право собственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, т. е. инвесторы теряют вещные права на эти объекты.

Если стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капита­ла, общество обязано уменьшить свой уставный капитал.

Уставный капитал нередко состоит из двух частей: долевого капитала в виде привилегированных акций и долевого капитала в виде обыкновенных акций. Чаще всего привилегированные акции составляют незначительную часть уставно­го капитала (не более 25%) и с течением времени либо погашаются фирмой, либо конвертируют­ся в обыкновенные акции.

Добавочный капитал. Это условное название источника финансирования представленного самостоятельной статьей в пассиве баланса, отражающей: а) сумму дооценок внеоборотных активов; б) разность номинальной и продажной стоимости акций, вырученной в процессе продажи акций; в) положительные курсовые разницы по вкладам в устав­ный капитал в иностранной валюте. За этим источником фактически стоят вла­дельцы обыкновенных акций.

Направления использования источника средств «Добавочный капитал» включают: а) пога­шение снижения стоимости внеоборотных активов в результате их уценки, б) увеличение уставного капитала; в) распределение между учредителями (при ликвидации предприятия); г) отрицательные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте.

Резервный капитал отражает сформиро­ванные за счет чистой прибыли резервы предприятия, которые являются дополнительной гарантией интересов сторонних инвесторов и кредиторов. Формирование резервного капитала пред­ставляет собой реструктурирование пассива баланса. В балансе резервный капитал представлен двумя основными статьями: резер­вами, образованными в соответствии с законодательством, и резервами, образо­ванными в соответствии с учредительными документами. Первые создаются в обязательном порядке, вторые — на усмотрение руководства фирмы. Средства резервного капитала предназначены для покрытия убытков, а также для погашения облигаций общест­ва и выкупа собственных акций в случае отсутствия иных средств.

Прибыль. Принципиальное отличие данного источника состоит в том, что из прибыли идет начисление дивидендов, тогда как рассмотренные выше источники нельзя использовать для подобной операции. В балансе прибыль присутствует в явном виде как нераспределенная прибыль, а также скрыто – в виде созданных за счет прибыли фондов и резервов.