8. Оценка эффективности участия в проекте.

Эффективность проекта с точки зрения предприятий - участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их иногда называют показателями эффективности акционерного капитала). Общий подход к оценке эффективности участия в проекте (и его финансовой реализуемости) в случае произвольного количества участников см. в разд. П1.4 Приложения 1). В основном тексте рассматривается случай существования одной "фирмы - проектоустроителя", ответственной за реализацию проекта и привлекающей других участников, а также дополнительное (дотации, займы и пр.) финансирование. При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.).

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Оценку эффективности инвестиционного проекта рекомендуется проводить в два этапа.

Первый этап — расчет эффективности проекта в целом

Цели этапа:

интегрированная экономическая оценка проектных решений;

создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется переходить к следующему этапу оценки.

Для общественно значимых проектов сначала оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности проекты не рекомендуются для реализации. Если общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть различные формы его поддержки, которые повышают коммерческую эффективность до приемлемого уровня.

Задачей первого этапа является определение эффективности проекта в целом исходя из предположения, что он будет профинансирован целиком за счет собственных средств. Такой подход позволяет представить эффективность проекта как такового, т.е. эффективность технико-технологических и организационных решений, предусмотренных в проекте. Это необходимо для привлечения потенциальных инвесторов к участию в его реализации.

Второй этап — расчет эффективности участия в проекте (осуществляется после выработки схемы финансирования)

Для локальных проектов определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции, бюджетная эффективность.

Для общественно значимых проектов сначала определяется региональная эффективность и, если она удовлетворительна, дальнейший расчет выполняется как для локальных проектов. Если необходимо, оценивается и отраслевая эффективность.

Участие в проекте должно быть выгодным для всех инвесторов, причем для каждого из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому на втором этапе оценивается значительно больше видов эффективности. Компромиссное решение, удовлетворяющее всех участников, находится в процессе согласования их интересов и при условии, что проект достаточно эффективен и, следовательно, может быть выгодным для каждого.

Помимо экономического, от реализации инвестиционного проекта могут быть получены социальный и экологический эффекты. Поэтому при разработке проекта должна производиться оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Оценка социальных результатов проекта предполагает, что проект должен соответствовать социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Предусматриваемые проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры являются обязательным условием его реализации и какой-либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат. Когда реализация проекта предполагает улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников (например, предоставление бесплатно или на льготных условиях жилья), затраты по сооружению или приобретению соответствующих объектов включаются в состав затрат по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке.

Доходы от этих объектов (часть стоимости жилья, оплачиваемая в рассрочку, выручка предприятий бытового обслуживания и т.п.) учитываются в составе результатов проекта. В расчетах эффективности учитывается и самостоятельный социальный результат подобных мероприятий, получаемый при увеличении рыночной стоимости жилья, обусловленном вводом в действие дополнительных объектов социально-бытового назначения.

Бюджетная эффективность проекта отражает влия­ние реализации проекта на доходы и расходы федераль­ного, регионального или местного бюджета. Основным показателем бюджетной эффективности проекта являет­ся бюджетный эффект, который используется для обос­нования заложенных в проекте мер федеральной или ре­гиональной поддержки. Для шага t бюджетный эффект В(t) определяется как разность между доходами R(t) и расходами Е(t) соответствующего бюджета:

Интегральный бюджетный эффект В_инт рассчитывает­ся как превышение интегральных доходов бюджета R_инт над интегральными расходами бюджета Е_ннт:

Экономическая эффективность отражает воздействие процесса реализации инвестиционного проекта на вне­шнюю для проекта среду и учитывает соотношение ре­зультатов и затрат по инвестиционному проекту, которые прямо не связаны с финансовыми интересами участни­ков проекта и могут быть количественно оценены. Показатели народно-хозяйственной эффективности определяют эффективность проекта с позиций экономи­ки в целом, отрасли, региона, связанных с реализацией проекта. Выбор инвестиционного проекта, предусматриваю­щего государственную поддержку, производится исходя из максимального интегрального эффекта, учитывающего коммерческую, бюджетную и народно-хозяйственную экономическую эффективность.

Коммерческая эффективность (финансовое обосно­вание) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации про­екта. Коммерческая эффективность может рассчитывать­ся как для проекта в целом, так и для отдельных участни­ков с учетом их вклада.

При этом в качестве эффекта на t-м шаге ( ) выступа­ет поток реальных денег. При осуществлении проекта вы­деляется три вида деятельности: инвестиционная, опера­ционная и финансовая. В рамках каждого вида деятель­ности происходит приток (t) и отток .(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через , тогда

,

где = 1,2,3.

Потоком реальных денег Ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвести­ционной и оперативной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета):

где — разность между результатами и затратами на t-м шаге.

Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (на каждом шаге расчета):

.

Для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег. Сальдо накопленных реальных денег:

Текущее сальдо реальных денег определяется через В(t) по формуле

Поток реальных денег:

Сальдо В(t) составляет свободные денежные средства на /-м шаге.

Все расходы вычисляются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли. Но не при всех расходах требует­ся реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

С другой стороны, не все денежные выплаты, влияю­щие на поток реальных денег, фиксируются как расходы.

Учет инфляции при подсчете Ф(t) и b(t) производится вычислением входящих в них элементов в прогнозных ценах.

Для обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения достоверности оценки эффективности ин­вестиционного проекта рекомендуется:

вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;

производить расчет при разных вариантах набора зна­чений исходных данных.

Минимальный набор исходных данных должен вклю­чать в себя:

цены реализации продукции;

издержки производства;

общие инвестиционные затраты;

нормы запасов и задолженностей;

процент за кредиты.

Пределы варьирования исходных данных определяют­ся на стадии технико-экономических обоснований ин­вестиционных возможностей.

Одним из критериев принятия инвестиционного про­екта является положительное сальдо накопленных реаль­ных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. От­рицательное сальдо реальных денег свидетельствует о не­обходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Расчет показателей региональной эффективности

Показатели региональной эффективности отражают финансовую эффективность проекта с точки зрения соответствующего региона с учетом влияния реализации проекта на предприятия региона, социальную и экологическую обстановку в регионе, доходы и расходы ре­гионального бюджета.

Расчет ведется аналогично расчету общественной эффективности, однако:

дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальный и экологический эффекты (региональные экстерналии) учитываются только в рамках данного региона;

при определении оборотного капитала, кроме запасов, учитываются задержки платежей и пассивы по расчетам с внешней средой;

стоимостная оценка продукции и ресурсов ведется по экономическим ценам с внесением при необходимости региональных корректировок;

в денежные притоки включаются денежные поступления в регион из внешней среды в связи с проектом (оплата продукции, поступления субсидий и дотаций, заемные средства из федерального центра, других регионов, иностранных источников);

в денежные оттоки включаются платежи во внешнюю среду (в бюджет более высокого уровня, в другие регионы и т.п.).

Расчет показателей отраслевой эффективности

При оценке эффективности инвестиционного проекта следует учитывать, что предприятия-участники могут входить в состав более широкой структуры (отрасль, ФПГ, холдинг и т.п.). Влияние реализации проекта на затраты и результаты соответствующей структуры характеризуется показателями отраслевой эффективности. При расчете этих показателей:

учитывается влияние реализации инвестиционного проекта на деятельность других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые финансовые результаты проекта);

не учитываются взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями;

не учитываются проценты за кредит из отраслевых фондов;

не учитываются отчисления в отраслевые фонды.

Расчеты показателей отраслевой эффективности аналогичны расчетам эффективности участия предприятий в проекте.

Бюджетная эффективность отражает финансовые результаты осуществления инвестиционного проекта для федерального, регионального или местного бюджетов. Основным показателем бюджетной эффективности является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект Б_t для t-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета Д_t над расходами Р_t в связи с осуществлением данного проекта:

Бюджетные поступления и расходы, учитываемые при оценке бюджетной эффективности

Состав доходов и расходов бюджета

Доходы (притоки)

Расходы (оттоки)

1. Налоговые поступления и рентные платежи участников инвестиционного проекта 2. Налоговые поступления предприятий сопряженных сфер, обусловленные влиянием проекта 3. Таможенные пошлины и акцизы по продукции проекта 4. Эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под инвестиционный проект 5. Дивиденды по государственным цепным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта 6. Подоходный налог с заработной платы по работам инвестиционного проекта 7. Плата за пользование землей, водой, другими природными ресурсами, недрами, лицензиями и т.п. в связи с инвестиционным проектом 8. Доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров по проекту 9. Погашение льготных государственных кредитов 10. Штрафы и санкции 11. Поступления во внебюджетные фонды 12. Уменьшение выплат пособий но безработице вследствие создания дополнительных рабочих мест

1. Средства прямого бюджетного финансирования инвестиционного проекта 2. Кредиты Центрального банка РФ участникам проекта 3. Дотации 4. Выплаты пособий для лиц, оставшихся без работы вследствие реализации инвестиционного проекта 5. Выплаты но государственным ценным бумагам 6. Государственные, региональные гарантии по инвестиционным рискам 7. Компенсации возможных ущербов и ЧС, связанных с реализацией инвестиционного проекта

Интегральный бюджетный эффект Б_ИНТ рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегрированных доходов бюджета над интегрированными бюджетными расходами:

На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности:

внутренняя норма бюджетной эффективности (ВНБЭ)

срок окупаемости бюджетных затрат

степень финансового участия государства (региона) в реализации проекта

где Р_ИНТ - интегральные бюджетные расходы;

З_ИНТ - интегральные затраты по проекту, рассчитываемые на уровне государства и региона.

При определении бюджетной эффективности учитываются конкретные формы участия бюджетных средств в финансировании инвестиционного проекта, среди которых следует отметить:

предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита;

предоставление бюджетных ресурсов на безвозмездной основе;

бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения установленных социальных приоритетов;

государственные (региональные) гарантии инвестиционных рисков.