Тема 5. Операции на открытом рынке.

Политика открытого рынка представляет собой операции по покупке или продажи твердо процентных ценных бумаг за свой счет на открытом рынке. К основным ценным бумагам, используемых в данных операциях относятся: казначейские векселя, беспроцентные казначейские обязательства, облигации государственного займа, первоклассные краткосрочные ценные бумаги и другие. К операциям открытого рынка не относятся случаи, когда ЦБ непосредственно выкупает выпущенные ценные бумаги у эмитента, а также сделки по покупке- продажи ценных бумаг, которые ЦБ осуществляет не за свой счет, а по поручению. Операции на открытом рынке характерны для целого ряда стран: Германии, Франции, Греции, Италии и Великобритании. ЦБ, проводя политику открытого рынка со стороны спроса, либо фиксирует курс, при достижении которого он скупает любой объем либо приобретает определенное количество ценных бумаг независимо от курса. При проведении операций на открытом рынке различают две возможности: 1. количественный тендер- фиксация количества подразумевает предложение со стороны ЦБ, ограниченного по сравнению с существующими по определенной ставке спросом объема финансирования 2. процентный тендер- фиксация ставки, сравнивается с аукционом, то есть ЦБ дает минимальную ставку, а кредитные организации дают заявку со своей ставкой.

Этот метод начал применяться с 1993 года. Первый выпуск ГКО был в мае 1993 года, сроком 5 месяца. С ростом объемов первичного рынка развивался и вторичный рынок. Операциями с ГКО Банк России создал финансовый институт свободных средств денежного рынка без дополнительной эмиссии. В июне0июле 1995 года прошли кризисы на валютном рынке и рынке МБК, в результате которых резко сократилась доля этих сегментов на рынке. В 1997 году повторный кризис. С конца 1997 года резко возросла амплитуда колебаний рыночных ставок и доходности по государственным ценным бумагам (в декабре 19996 года доходность была 36,1%:, в октябре 1997 года- 18,2%, а в июле 1998 года достигла 71%). Государственная денежно-кредитная политика в 1998 году проводилась в условиях глубокого общеэкономического кризиса. В первом полугодии кризис носил скрытую форму, решение бюджетных проблем достигалось за счет наращивания государственного долга и расходования золотовалютных резервов. Вместе с тем, высокие процентные ставки на финансовых рынках свидетельствованием о серьезной проблеме государственные ценные бумаги, из инструмента, предназначенного для привлечения средств в бюджет стали механизмом, поглощающим средства из бюджета. В следствии чего, правительство приняло решение об отказе от заимствования на рынке и о переоформлении государственных ценных бумаг в новые. Продолжающее снижение стоимости государственных ценных бумаг обострило трудности с ликвидностью банка. Кроме того, падение стоимости ценных бумаг на внешнем рынке привело и необходимости пополнения золота под иностранные кредиты. В этих условиях появилась реальная угроза неплатежеспособности российской банковской системы в целом. 17 августа 1998 года было принято решение о введении 90-дневного моротория на возврат кредитов, полученных от нерезидентов, на выплату страховых платежей по кредитам, обеспеченным залогом ценных бумаг, на выплаты по срочным валютным контрагентам. Была проведена новация государственных ценных бумаг.

Облигации Банка России.

Стали выпускаться с 1998 года как альтернатива государственным ценным бумагам. Они сыграли значительную роль не только как инструмент управления банковской ликвидностью, но и как средство обеспечения неправильности торговли ценными бумагами на организованном рынке. Поскольку в данном случае эмитентом был Банк России, а не Минфин, то данные ценные бумаги стали пользоваться спросом, так и не имели никакого отношения к управлению государственным долгом. В 1998 году было размещено 12 выпусков ОБР на общую сумму 26 миллиардов рублей. Они стали использоваться в залоге, вошли в ломбардный список. Банку России эмиссия ОБР позволила стерилизовать часть избыточной денежной массы и тем самым одержал послекризисный рост цен. В 1999 году было три выпуска на сумму 2 миллиарда каждый на срок 2, 4, 5 месяцев. Доходность по ним должна быть на 3, 4 пункта меньше, чем ставки по депозитам Банка России. В 1999 году были возобновлены торги по государственным ценным бумагам, доходность была 54%.

Современная ситуация на открытом рынке имеет ряд проблем. В распоряжении Банка России находится портфель государственных ценных бумаг, в который входят и государственные ценные бумаги и по новации со сроком погашения от 5 до 3 лет. По существу, они не являются рыночными, не представляют интереса для дилера, а значит не могут работать как инструмент денежно-кредитной политики. Тогда, были созданы операции по продаже ОФЗ с обязательством обратного выкупа (биржевое модифицированное РЕПО). Банк России размещает эти облигации на рынке на короткий срок, например, 1 месяц. Таким образом, они приобретают совершенно другие параметры, резко снижается срок, цена. По окончании месяца Банк России осуществляет обратный выкуп по номиналу. Таким образом, доходом инвестора является разница между ценой размещения и ценой погашения, да еще с учетом НКД. Перед размещением БМР Банк России объявляет условия публичной аферты, выкупа, цена выкупа. Выпуска БМР может размещаться либо на аукционе, либо на вторичных торгах. Аукцион БМР отличается от аукционов Минфина только отсутствием ограничений на минимальный объем размещенияи состав контрагентов. Операции БМР проводятся в соответствии с положением Банка России 176-П «О порядке продажи Банком России государственных ценных бумаг с обязательством обратного выкупа», положением «Об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций».

Характеристики открытого рынка.

Показатель	Сумма на 21.11.06
1.сумма средств в торговой системе (ГКО, ОФЗ, ОБР) в млн.руб. 2.задолженность по обратному модифицированному РЕПО в млн.руб. 3.характеристики рынка ГКО, ОФЗ: а) объем в обращении по номиналу в млрд.руб. б)объем в обращении по деньгам в млрд.руб. в)дюрация рыночного портфеля в долях	4526 131,6 860 854 1999

Банк России в целях облокирования свободной ликвидности продолжает осуществлять операции по своим облигациям. Среднедневная задолженность Банка России по ОБР составляет около 131 млрд.руб. Продажа ОБР происходит преимущественно на аукционах. Средневзвешенная доходность по ОБР составила в июне 2006 года от 4,53% до 5,2%.

Операции на открытом рынке.

Государственные ценные бумаги занимают важное место среди инструментов рынка ценных бумаг. Их эмитентами являются правительства, органы местной власти, а также учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой.

Выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в Центральном банке или получению доходов от эмиссии денег. Использование кредитных ресурсов Центрального банка ссужает возможности регулирования ссудного рынка и поэтому во многих странах установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами платежных средств, что связано с инфляцией и расстройством денежного обращения страны.

Необходимость выпуска государственных долговых обязательств может появиться и в связи с потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов даже при бездефицитности бюджета текущего года.

Другой причиной выпуска государственных ценных бумаг может послужить то, что в течении года у государства могут возникать относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами. Эти разрывы появляются из-за того, что поступление платежей в бюджет происходит в определенные даты, в то время как расходы бюджета производятся более равномерно по времени.

Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета. Особенностью обращения таких обязательств является то, что их владельцы могут через определенный срок возвратить эти обязательства правительства обратно, либо использовать их при уплате налогов.

В ряде стран краткосрочные государственные ценные бумаги используются в целях обеспечения коммерческих банков ликвидными активами. Коммерческие банки помещают в выпускаемые правительством ценные бумаги часть своих средств, главным образом резервных фондов, которые благодаря этому не отвлекаются из оборота, более того эти средства приносят доход.

Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органами местной власти. В таких случаях Государство может выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают государственной поддержки. Такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.

Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг обходится меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долговые обязательства отличаются высокой ликвидностью и инвесторы испытывают меньше затруднений при их реализации на вторичной рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги во многих странах являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.

Первичное размещение государственных ценных бумаг осуществляется при посредничестве определенных субъектов. Среди них главенствующее положение занимают центральные банки, которые организуют работу по распространению новых займов, привлекают инвесторов, а в ряде случаев приобретают крупные пакеты правительственных долговых обязательств. В некоторых государствах эти функции выполняются министерством финансов, либо относительно самостоятельными подразделениями по управлению государственным долгом. Во многих странах допускается участие в качестве посредников при первичном размещении государственных ценных бумаг частных финансово-кредитных учреждений и организаций. Однако в ряде государств накладываются определенные запреты на участие коммерческих банков в подобной деятельности. Например, в Японии долгое время коммерческим банкам было запрещено осуществлять посреднические функции по размещению новых выпусков ценных бумаг и лишь в 1981 году им было разрешено выполнять подобные операции с государственными облигациями на внебиржевом рынке. Во Франции коммерческим банкам законодательно запрещено членство в фондовых биржах. В Канаде длительное время коммерческим банкам не разрешалась деятельность на фондовом рынке. В США по большинству государственных ценных бумаг заявка на приобретение подается непосредственно в Финансовое управление Казначейства, либо в любое отделение банка, входящего в Федеральную резервную систему, которая выступает агентом Казначейства, однако и коммерческим банкам разрешено вкладывать средства и организовывать выпуски государственных ценных бумаг, облигаций штатов и местных органов власти. В Германии коммерческим банкам разрешены все виды операций на рынке ценных бумаг.

Фнкции государственных ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги во всем мире выполняют две основные функции: финансирование бюджетного дефицита и исполнение денежно-кредитной политики. Однако сейчас на Западе эти две задачи разделяются. Раньше обе функции возлагались на государственные ценные бумаги. В настоящее время в связи с процессами по объединению Европы и ужесточение законов происходит разделение инструментов по целевому назначению. Государственные ценные бумаги служат проведению фискальной политики - для финансирования государственного долга. Управление денежно - кредитной политикой осуществляется с помощью других инструментов, разделяемых на три уровня: первый, самый жесткий, - это ставка рефинансирования и ставка обязательного резервирования ; второй, более мягкий, уровень - это кредитно-депозитная деятельность (Центральный банк проводит операции по приёму депозитов или выдаче кредитов и, устанавливая ставки по этим операциям, влияет на ставки межбанковского рынка и т.д.) и третий уровень - это государственные ценные бумаги путем проведения прямых операций, либо операций типа РЕПО.

Только при значительном объеме рынка государственных ценных бумаг их покупка или продажа Центральным банком может оказать ощутимое влияние на уровень процентных ставок. Как попытку использования ценных бумаг для оперативного регулирования ситуации на денежном рынке можно назвать действия Центрального банка РФ во время кризиса на межбанковском рынке в августе 1995 г., когда он выкупил у банков пакет ГКО на сумму более 1,5 трлн. руб. При этом целью ставилось не снижение процентных ставок, а поддержание уровня ликвидности банков.

Государственный внутренний долг РФ: понятие, состав, управление и обслуживание.

Понятие государственного внутреннего долга Российской Федерации определяется законом Российской Федерации от 13 ноября 1992 г. “О государственном внутреннем долге Российской Федерации” , в соответствии с которым государственным внутренним долгом Российской Федерации являются долговые обязательства Российской Федерации, выраженные в валюте Российской Федерации перед юридическими и физическими лицами, если иное не установлено законодательными актами Российской Федерации. Они обеспечиваются всеми активами, находящимися в распоряжении Российской Федерации.

Долговые обязательства Российской Федерации могут быть в форме:

• кредитов, полученных правительством Российской Федерации ;

• государственных займов, осуществляемых посредством выпуска ценных бумаг от имени Российской Федерации ;

• других долговых обязательств, гарантированных правительством Российской Федерации.

Политику в отношении государственного внутреннего долга Российской Федерации, а также его верхний предел, устанавливаемый при утверждении федерального бюджета на очередной финансовый год определяют законодательные органы Российской Федерации - Государственная дума и Совет Федерации совместно с Центральным банком Российской Федерации.

Важной нормой закона РФ “О государственном внутреннем долге РФ” является положение в соответствии с которым “Российская Федерация не несет ответственности по долговым обязательствам национально - государственных и административно - территориальных образований РФ, если они не были гарантированы Правительством РФ” . Аналогичное положение предусмотрено Гражданским кодексом РФ “Российская Федерация не отвечает по обязательствам субъектов РФ и муниципальных образований...” , кроме случаев, “когда Российская Федерация приняла на себя гарантию (поручительство) по обязательствам субъекта РФ, муниципального образования, или юридического лица” .

Согласно Конституции РФ существуют федеральные органы власти, органы власти субъектов федерации, входящих в РФ, и муниципальные органы власти.

В соответствии с постановлением Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при правительстве РФ (далее ФКЦБ) от 5 мая 1995 года № 1 в отношении ценных бумаг, эмитированными органами исполнительной власти субъектов РФ, применяется порядок, установленный для государственных ценных бумаг, касающийся только льгот при налогообложении доходов. Однако по ним государство не берет на себя выполнение таких основных обязательств, как выплата процентного вознаграждения и основного долга при погашении ценной бумаги, при неисполнении их эмитентом. Ценные бумаги, эмитированные субъектом РФ, будут относиться к “полноценным” государственным ценным бумагам, если они гарантированы правительством РФ.

Негативное влияние увеличения государственных заимствований на производственные инвестиции является одной из наиболее важных общеэкономических проблем, которые вызывают рост государственного долга. Предприятия отраслей, определяющих экономическое положение государства в настоящий момент и в будущем, остро нуждаются в инвестициях. Вместо того, чтобы стимулировать обладателей свободных активов - в основном коммерческие банки- к вложению в реальные инвестиционные проекты государство привлекает капиталы и тратит их на непроизводственные нужды. Долгосрочные последствия такой политики пока не вполне ясны, но внутренняя противоречивость сложившейся ситуации России с её ослабленной экономикой и спадом производства очевидна. Нужно найти тонкий компромисс между финансовыми интересами государства и потребностями производственного сектора экономики.

В качестве выхода из сложившейся ситуации Правительство пошло на снижение процентных ставок по государственным ценным бумагам и удлинение срока их обращения, тем самым сделав их менее привлекательными по сравнению с долгосрочными вложениями в производство. Снижение общего уровня доходности по ГКО, как основного сегмента рынка государственных ценных бумаг, безусловно привело к потере привлекательности рынка ГКО для инвесторов, но теперь значительную прибыль участники рынка могут получить благодаря продуманной игре на изменении курса облигаций. Это позволяет делать высокая технологичность и ликвидность ГКО, сохраняющаяся их реальная и положительная доходность. Немаловажен также и выбор правильной стратегии поведения и интуитивное чувство ситуации на рынке ГКО.

Однако, развитие рынка ГКО сегодня - не самоцель, а одно из важнейших звеньев программы стабилизации экономики. Одна из задач развития рынка ГКО, обусловленная необходимостью получения в заданных размерах выручки, направляемой для погашения дефицита, - это увеличение его объёма, что решается путём привлечения денежных потоков из регионов через создаваемые региональные расчетные центры. Однако, наращивание объёма рынка ГКО приводит к обвинениям Министерства финансов РФ в строительстве финансовой пирамиды и предсказаниям её скорого краха. Хотя необходимо отметить, исходя из мирового опыта, что любой рынок государственных долговых обязательств в той или иной степени представляет собой пирамиду, которую не следует путать с пирамидой частной компании, обязательства которой действительно не могут иметь реального обеспечения. Внутренний же государственный долг, представленный различными государственными долговыми обязательствами, обеспечен всем государственным имуществом. При условии надлежащего обслуживания выпусков ГКО подобная конструкция, как пирамида, устойчива. По утверждению представителей Центрального банка России, решение первоочередной задачи - привлечение средств для покрытия бюджетного дефицита - оправдывает такие средства как высокая доходность.

Сегодня ситуация на финансовом рынке сложилась таким образом, что главным конкурентом государственным ценным бумагам является как раз негосударственный сектор финансового рынка - рынок акций приватизированных предприятий. В условиях снижения уровня инфляции, валютного коридора, кризиса рынка МБК только этот негосударственный инструмент весьма существенно отвлекает ресурсы с рынка государственных ценных бумаг, прежде всего с рынка ГКО. Правда рынок ГКО превосходит своего фондового конкурента по уроню надежности вложений. Однако парадокс в том, что успешное развитие рынка государственных ценных бумаг и стабилизация экономики приведут к укреплению рынка акций. рискованность вложений в акции промышленных предприятий при этом будет снижаться, сближая инвестиционную привлекательность этих двух секторов рынка.

Сегодня пока рано говорить о непосредственной конкуренции рынка акций и рынка ГКО, но в то же время их связь и подверженность действию одних и тех же факторов становится все более очевидной. Это подтверждается схожестью цикличности котировок ГКО и акций основных российских эмитентов, связью динамики оборотов торгов ГКО и акциями на вторичном рынке в РТС, связью динамики объёмов торгов с динамикой котировок как акций так и ГКО. Столь тесная связь динамик двух секторов рынка ценных бумаг больше объясняется ограниченностью присутствующего на них капитала и ограниченными возможностями альтернативных вложений вообще.

Сегодня в споре правильности той или иной позиции перспектив развития рынка ГКО и в целом рынка государственных ценных бумаг более важным представляется разработка продуманной стратегии участия государства в развитии фондового рынка. А какой путь изберёт государство - покажет будущее.

ГКО.

Участники рынка ГКО делятся на три категории: эмитент, дилер, инвестор.

Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ, действующее на основании закона РФ “О государственном внутреннем долге РФ” , Основных условий выпуска ГКО и Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО (в новой редакции) .

Для получения статуса официального дилера банки должны заключить договор с Центральным Банком Российской Федерации на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Для этого банк обязан предоставить необходимый комплект документов, на основании которого Центральный банк принимает решение об удовлетворении либо отклонении просьбы банка в статусе официального дилера.

Договором между Банком России с Дилером оговариваются права и обязанности обеих сторон.

На первичных дилеров возложены обязательства по выкупу 1% от объема эмиссии ГКО-ОФЗ на аукционе. Эти требования должны быть жестко исполнены, в противном случае Дилеры будут переведены в другую группу. Этой группе будет предоставляться возможность инвестировать почти все денежные средства по неконкурентным заявкам.

Для дилеров второй группы будет установлен объем участия, правила участия и принципы работы на рынке такие же, как на настоящий момент.

Первая группа будет иметь право заключать сделки со своими клиентами на внебиржевом рынке, обслуживать нерезидентов, заключать сделки “репо” с Центральным Банком. Взамен на эту группу дилеров будут наложены обязательства выдерживать двухсторонние котировки с определенным спрэдом и проводить хеджирование (страхование рисков на рынке) для иностранных инвесторов.

Дилер может выполнять функции брокера при заключении сделок от своего имени и по поручению Инвестора.

Организация, претендующая на получение статуса дилера должна удовлетворять следующим минимальным требованиям, установленным приказом по Центральному банку РФ от 6 апреля 1996 г. № 02-86:

1. являться юридическим лицом - профессиональным участником рынка ценных бумаг со стажем работы не менее 6 месяцев для банков (иметь составленный баланс по итогам календарного года) , для небанковских организаций - 1 год с момента получения лицензии ФКЦБ РФ на право осуществления деятельности на рынке ценных бумаг;

2. иметь собственные средства в рублевом эквиваленте на 1 число месяца подачи документов не менее 1 млн. Экю для кредитных организаций, для некредитных организаций не менее 150 тыс. Экю;

3. иметь справку из налоговых органов об отсутствии просроченной задолженности по платежам в бюджет и внебюджетные фонды;

4. иметь размер оплаченного уставного фонда не менее минимального размера, установленного законодательством;

5. быть инвестором на рынке ГКО не менее 6 месяцев до момента подачи заявки;

6. на денежные средства кандидата не должен быть наложен арест и операции по счетам не должны быть приостановлены.

Не рассматриваются заявки, если в отношении кандидатов: издано предписание об ограничении круга, выполняемых им операций; издан приказ о временной администрации; принято решение о возбуждении процедуры банкротства; принято решение о ликвидации.

• (Только для кредитных организаций) в полном объеме выплачены минимальные резервные требования.

• Организация- кандидат в дилеры должна представить следующие документы:

• заявление;

• анкету;

• письмо от торговой системы о готовности предоставить кандидату торговое место;

• последний годовой баланс по счетам 2 порядка с заключением аудиторской фирмы;

• баланс за квартал, предшествующий дате подачи заявления (также по счетам 2 порядка) ;

• расчет экономических нормативов (для кредитных организаций) помесячно за квартал, предшествующий дате подачи заявления;

• копию банковской лицензии (для банков) ;

• копию лицензии ФКЦБ России на право осуществления деятельности на рынке ценных бумаг за счет привлеченных средств, или по поручению третьих лиц.

Заключение договора о выполнении функций дилера на рынке ГКО с кандидатами, получившими предварительное согласие со стороны Центрального банка России, происходит после урегулировании технических вопросов о подключении удаленного рабочего места дилера к торговой системе не позднее 6 месяцев с даты предварительного согласия Банка России.

В основном дилерами на рынке ГКО являются коммерческие банки, которые, первоначально, в соответствии с п. 14 положения № 78, могли выступать на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционного института (кроме инвестиционного фонда) , а затем, в соответствии со ст. 6 Федерального закона “О внесении изменений и дополнений в закон РСФСР “О банках и банковской деятельности” , все кредитные организации получили право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг определяются Федеральным законом “О рынке ценных бумаг” .

Дилер совершает сделки от своего имени и за свой счет. Дилер на рынке ГКО может осуществлять также брокерскую деятельность, т.е. совершать сделки от своего имени но за счет клиента. Совмещение брокерской и дилерской деятельности на рынке ГКО допускается в рамках осуществляемого законодательством совмещения дилерской и брокерской деятельности на рынке ценных бумаг в целом.

Рынок ГКО начал функционировать летом 1993 года с числом дилеров, равным 25, сегодня, количество официальных дилеров по операциям с ГКО достигло 59.

Дилером может стать любое юридическое лицо, являющееся инвестиционным институтом, заключившее договор с Банком России и отвечающее минимальным требованиям.

Первичным дилером может стать любой официальный дилер, отвечающий минимальным требованиям, установленным для первичных дилеров, и подписавший соответствующий договор с Банком России.

Инвестором считается юридическое или физическое лицо, не являющееся дилером, приобретающие облигации на праве собственности или ином вещном праве, и имеющее право на владение ими.

Инвестор обязан заключить с дилером договор на обслуживание, который определяет порядок осуществления операций по счету “ДЕПО” инвестора, порядок учета прав на облигации на этом счете, а также права, обязанности и ответственность сторон при выполнении этих операций.

Для осуществления учета прав на облигации и регистрации сделок каждому инвестору обслуживающим его дилером присваивается регистрационный код, который называется кодом инвестора и является уникальным для каждого инвестора. Код инвестора фиксируется в договоре на обслуживание, заключаемом между дилером и инвестором, и должен указываться во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями, осуществляемыми данным дилером от своего имени и по поручению данного инвестора на рынке ГКО.

Схема участия иностранных инвесторов на рынке ГКО выглядит следующим образом. Инвестор - нерезидент имеет право приобретать ГКО на аукционе только через уполномоченный банк-нерезидент, выступающий в качестве представителя иностранного инвестора при взаимодействии последнего с уполномоченными дилерами по ГКО. Банк - нерезидент имеет право выступать не только в качестве представителя иностранного инвестора, совершая операции по его поручению и за его счет, но и приобретать ГКО от собственного имени за свой счет. Уполномоченными дилерами являются официальные дилеры на рынке ГКО, заключившие с Центральным банком России дополнительное соглашение к договор “О выполнении функций Дилера на рынке ГКО” .

Уполномоченный дилер - банк-резидент открывает у себя специальные рублевые счета для банка-нерезидента и иностранных инвесторов. Банк-нерезидент покупает у Центрального банка России рубли по текущему курсу внутреннего российского валютного рынка с поставкой в тот же день. Если покупку ГКО банк-нерезидент совершает для себя, то купленные банком-нерезидентом рубли зачисляются на его специальный счет у уполномоченного дилера. если покупку ГКО банк-нерезидент совершает для иностранных инвесторов, то купленные рубли он продает иностранным инвесторам в день покупки им рублей у Центрального банка России, которые зачисляются на специальные счета иностранных инвесторов, открытые им у уполномоченного дилера. Продажа рублей банком-нерезидентом иностранным инвесторам совершается по договору валютного свопа, его первой части (кассовая сделка) , заключенному между банком-нерезидентом и иностранным инвестором (под валютным свопом понимается обмен обязательствами выраженными в одной валюте на обязательства, выраженные в другой валюте) . На следующий день после зачисления рублей на специальные счета банка-нерезидента и иностранных инвесторов рубли могут быть перечислены в расчетный центр ОРЦБ на счет уполномоченного дилера. Последний покупает на аукционе облигации для иностранных инвесторов и банка-нерезидента, взимая при этом комиссию, не превышающую 0.1% от суммы вложенных средств.

Центральный банк России и банк-нерезидент заключают также срочный контракт, по которому банк-нерезидент продаст Центральному банку России рубли, появившиеся после погашения купленных облигаций. Центральный банк России за принятие на себя рисков взимает с банка-нерезидента премию, которая включается в расчет при заключении валютного свопа иностранным инвестором с банком-нерезидентом.

Особенностью совершения операций нерезидентами на рынке ГКО по новому порядку является установление Центральным банком России максимальных лимитов по проведению операций с каждым банком-нерезидентом (при этом Центральный банк России исходит из того, чтобы суммарный объём этих лимитов не превосходил параметры денежной программы) , а также установление размера максимальной доходности иностранных инвесторов во второй части валютного свопа (срочной сделке) путем фиксации обменных курсов при проведении операций “своп” .

Инфраструктура рынка ГКО состоит из депозитарной системы, расчетной системы и торговой системы.

Депозитарная система рынка ГКО состоит из депозитария и субдепозитариев.

Депозитарий - организация, уполномоченная на основании договора с Банком России обеспечивать учет прав на облигации и перевод облигаций по счетам “"депо"” дилеров. Депозитарий не может осуществлять функции дилера или инвестора на рынке ГКО. В депозитарии открываются счета "депо" только дилерам. Каждому дилеру в депозитарии открываются два счета "депо": счет “А” , на котором учитываются права на облигации, принадлежащие самому дилеру, и счет” В” , на котором учитываются (суммарно) права на все облигации, принадлежащие инвесторам, обсуживаемым данным дилером.

Для совершения операций с облигациями на вторичном рынке и при их погашении на счетах "депо" “А” и “В” дилера в депозитарии открываются торговые и основные разделы счетов "депо". В основном разделе счета "депо" учитываются права на облигации, за исключением облигаций, переведенных в торговый раздел счета ""депо"" для участия в торгах. В торговом разделе счета "депо" учитываются права на облигации, переведенные для участия в торах и приобретенные в течении торгов.

До начала торгов на вторичном рынке или осуществления процедуры погашения дилер должен перечислить в депозитарии с основного раздела своего счета "депо" на торговый раздел счета "депо" количество облигаций, необходимых для поставок по запланированным им операциям продажи или погашения. В том случае, если до начала осуществления процедуры погашения дилер не осуществил перевод облигаций, подлежащих погашению, на торговый раздел счета ""депо"", или перевел их не в полном объёме, депозитарий переводит в депозитарии со счета "депо" данного дилера на его торговый счет все оставшиеся облигации, подлежащие погашению в этот день.

После завершения торгов на вторичном рынке облигаций остатки торговых разделов счетов "депо" “А” переводятся на основной раздел счета "депо" “А” в депозитарии, а остатки торговых разделов счетов "депо" “В” - на основной раздел счета "депо" “В” в депозитарии.

Основанием для осуществления переводов облигаций по счетам "депо" является расчетный документ- поручение "депо". по результатам исполнения поручения ""депо"", депозитарий дает владельцу счета "депо", называемому депонентом, соответствующую выписку.

В депозитарии открываются счета "депо" не только дилерам но и эмитенту- Министерству финансов РФ, для осуществления операций, связанных с размещением и погашением облигаций. Осуществление других операций по счету "депо" эмитента не допускается.

Счет "депо" эмитента открывается на основании договора депозитария с Центральным банком России, действующим по поручению Министерства финансов РФ. Центральный банк России в данном случае выступает оператором счета "депо" эмитента.

Счет "депо" эмитента состоит из двух разделов: раздела “Z” и раздела “Y” . Раздел "Z" предназначается для ведения операций, связанных с размещением облигаций на аукционе и их погашением; раздел "Y" - для осуществления по поручению Министерства финансов РФ операций по дополнительной продаже на вторичном рынке не проданных в период размещения облигаций.

Центральный банк России передает поручение в депозитарий на зачисление всего объёма, предполагаемого к размещению на аукционе выпуска ГКО на раздел "Z" счета "депо" эмитента на следующий день после получения им глобального сертификата от Министерства финансов РФ. Перечисление облигаций с раздела "Z" счета "депо" на раздел "Y" счета "депо" производиться на следующий день после поручения о дополнительной продаже на вторичном рынке очередного выпуска ГКО в объёме, указанном в поручении.

Облигации на разделах "Z" и "Y" счета "депо" эмитента учитываются до их погашения. При наступлении дня погашения, облигации, хранящиеся на разделе "Y" счета "депо" эмитента перечисляются на раздел "Z" этого счета. На следующий день после дня погашения очередного выпуска ГКО Центральный банк России передает поручение на списание погашенных облигаций на весь объём выпуска с раздела "Z" счета "депо" эмитента.

Учет прав инвесторов на облигации и перевод облигаций по счетам "депо" на основании договора на обслуживание с инвестором осуществляется в субдепозитарии.

Функции субдепозитария выполняет только дилер. Данная норма впервые закреплена в новой редакции Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО. В прежней редакции Положения это требование отсутствовало, что фактически не запрещало дилерство второго порядка. На практике оно выглядело следующим образом. Дилеры устанавливали инвесторам минимальную сумму вложения в ГКО. Аккумулированием средств мелких вкладчиков занимались брокерские конторы, которые затем вкладывали эти средства в ГКО от собственного имени.

В субдепозитарии открываются счета "депо" тем инвесторам, с которыми данный дилер заключил договора на обслуживание. Инвестор может иметь только один счет "депо" в рамках одного субдепозитария. Однако инвестор имеет право открывать несколько счетов "депо" в нескольких субдепозитариях на основании договоров на обслуживание с дилерами. В субдепозитарии не может быть открыт счет "депо" дилеру.

Инвестор имеет право без совершения сделки купли-продажи переводить облигации с одного своего счета "депо" в одном субдепозитарии на свой счет "депо" в другом субдепозитарии.

Об информации, хранящейся в субдепозитарии, каждый дилер обязан через депозитарий один раз в неделю по состоянию на конец рабочей недели сообщать в Центральный банк России следующую информацию отдельно по каждому выпуску ГКО в отдельности:

1. общее количество облигаций, принадлежащих инвестору, обслуживаемых дилером;

2. общее количество облигаций, принадлежащих самому дилеру;

3. список инвесторов с указанием:

4. кода инвестора, ·

5. количества принадлежащих ему облигаций, ·

6. количества перечисленных облигаций без совершения сделки со счета "депо" инвестора в данном субдепозитарии на счет "депо" данного инвестора в другом субдепозитарии.

Аналогичную информацию в несколько расширенном объёме дилер должен предоставлять один раз в месяц не позднее первого вторника текущего месяца, по состоянию за отчетный период. Отчетный период начинается с первого понедельника предыдущего месяца и заканчивается последним рабочим днем перед первым понедельником текущего месяца.

Предоставленная информация контролируется Центральным банком России путем сравнивания ее с результатами торгов за тот же период. Дилеры, своевременно не предоставившие информацию или представившие информацию не соответствующую результатам торгов, к последующим торгам не допускаются до момента урегулирования разногласий.

Функции Центрального банка России на рынке ГКО

Банк России на рынке ГКО выполняет следующие функции: 1) агента Министерства финансов Российской Федерации по обслуживанию выпусков Облигаций; 2) Дилера; 3) контролирующего органа.

1. Выполняя функции агента Министерства Финансов Российской Федерации по обслуживанию выпусков, Банк России: — устанавливает требования к торговой системе, Расчетной системе, Депозитарию и субдепозитариям, заключает договоры с организациями на выполнение функций соответствующих систем; — устанавливает требования к Дилерам, а также кpитеpии отбора Дилеров и их количественный состав, заключает договоры с организациями на выполнение функций Дилеров; — устанавливает плавила проведения и проводит аукцион по продаже ГКО на первичном рынке; — хранит глобальные сертификаты о каждом выпуске, присваивая каждому выпуску государственный регистрационный номер; — осуществляет на условиях, согласованных с Министеpством финансов Российской Федерации, дополнительную продажу на вторичном рынке не проданных на аукционе ГКО в течение срока их обращения; — осуществляет погашение облигаций по поручению Министерства Финансов Российской Федерации в день погашения.

2. Выполняя функции Дилера, Банк России: — обладает правами Дилера и может делегировать эти права своим теppитоpиальным управлениям; — осуществляет торговлю облигациями на вторичном рынке путем выставления во время торгов заявок на покупку и продажу облигаций; — осуществляет сбор заявок Инвесторов на покупку или продажу ГКО на первичном и вторичном рынках, исполняет эти заявки через Торговую систему.

3. Выполняя функции контролирующего органа, Банк России: — осуществляет контpоль за размещением и обращением ГКО; — получает информацию о ходе торгов государственными краткосрочными облигациями, имеющуюся в Торговой системе, об остатках на счетах “депо” Дилеров в Депозитарии, о движении средств по счетам в Торговой системе.

— получает информацию о состоянии счетов “депо” в субдепозитарии каждого Дилера; — приостанавливает операции любого Дилера при обнаружении в операциях данного Дилера нарушения действующего законодательства или “Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных кpаткосpочных бескупонных облигаций” ; — не может использовать при осуществлении Банком России собственных операций с ГКО информацию, полученную в ходе контроля за размещением и обращением облигаций, а также передавать ее третьим лицам.

Кроме этого, Банк России может осуществлять на условиях, согласованных с Министерством финансов РФ, дополнительную продажу на вторичном рынке непроданных на аукционе облигаций в течение срока их обращения.

Банк России может приобретать облигации от своего имени и за свой счет на первичном аукционе у Министерства финансов РФ. Это происходит в двух случаях: а) при предоставлении Министерству финансов РФ прямого краткосрочного кредита в виде покупки облигаций; б) при предоставлении кредита на покрытие кассовых разрывов, возникающих в процессе выпуска и погашения облигаций.

В обоих случаях ГКО приобретаются по средневзвешенной цене аукциона и в пределах лимита, определенного законодательными органами для кредитования федерального бюджета.