1.Управление источниками долгосрочного финансирования.
Долгосрочное финансирование имеет значение с позиции стратегии развития предприятия. Успешность повседневной деятельности предприятия в значительной степени определяется эффективностью управления краткосрочными активами и пассивами.
Управление источниками финансирования учитывает деление оборотных активов на следующие группы.
Постоянный (системная часть) оборотный капитал – часть денежных средств, производственных запасов, потребность в кᴏᴛᴏᴩых относительно постоянна в течение всего операционного цикла (необходимый минимум для осуществления производственной деятельности).
Переменный (варьирующая часть) оборотный капитал – дополнительные оборотные активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса.
Управление источниками долгосрочного финансирования может строиться на базе четырех моделей. В каждой модели могут быть использованы следующие обозначения: LTA – внеоборотные активы; CA – оборотные активы; PCA – системная часть оборотных средств; VCA – варьирующая часть оборотных средств; CL – краткосрочные пассивы; LTD – долгосрочные пассивы; E – собственный капитал; LTC – долгосрочные источники финансирования.
Идеальная модель. Предполагает, что оборотные активы по величине совпадают с кратко-
срочными пассивами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. Долгосрочный капитал используется исключительно как источник покрытия внеоборотных активов, т.е. численно совпадает с их величиной. Базовое балансовое уравнение имеет вид: LTC = LTA или CL = PCA + VCA.
Агрессивная модель. Означает, что долгосрочный капитал служит источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т.е. того минимума, кᴏᴛᴏᴩый необходим для осуществления хозяйственной деятельности. Чистый оборотный капитал в точности равен ϶ᴛᴏму минимуму. Базовое балансовое уравнение имеет вид: LTC = LTA + PCA или CL = VCA.
Консервативная модель. Предполагает, что варьирующая часть оборонных средств покрывается долгосрочными пассивами. В ϶ᴛᴏм случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам. Базовое балансовое уравнение имеет вид: LTC = LTA + PCA + VCA или CL = 0.
Компромиссная модель. В ϶ᴛᴏм случае внеоборотные активы, постоянная часть оборотных активов и примерно половина варьирующейся части оборотных активов финансируются за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части. Базовое балансовое уравнение имеет вид: LTC = LTA + PCA + 0,5 х VCA или CL = 0,5 х VCA.
2.Традиционные и новые методы финансирования
Традиционным для России источником финансирования является государственное бюджетное финансирование, осуществляемое в той или иной форме.
Традиционным является также финансирование за счет собственных средств фирмы и банковских кредитов.
В рыночной экономике для финансирования экономических агентов используются государственное финансирование, кредиты коммерческих банков и рынок ценных бумаг.
Причем в рыночной экономике альтернативным кредитам банков источником финансирования предприятия является рынок ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и служит в качестве еще одного источника финансирования экономических агентов. Федеральные и региональные власти, органы местного управления, корпорации, фирмы, эмитируя ценные бумаги, пополняют при их реализации свои бюджеты или формируют и пополняют акционерные капиталы. Предприятия в основном эмитируют для пополнения капитала акции, облигации и векселя.
С переходом к рынку появились наряду с традиционными банковским кредитованием и новые методы кредитования:
Проектное финансирование - обслуживание долговых обязательств самим инвестиционным проектом. Т.е. в данном случае обеспечением банковского кредита, например, является сам проект - доходы от его реализации.
Лизинговые кредиты - вид товарного кредита. Это предоставление в пользование имущества (аренду) за плату.
Факторинг - вид денежного кредита поставщику, ускоряющий расчеты за поставленный товар.
Инвестиционные налоговые кредиты - кредит на развитие в форме снижения налоговых платежей на определенный срок с последующим погашением недоимки и процентов по кредиту. Предоставляются в соответствие с Налоговым кодексом РФ.
Налоговые кредиты - отсрочка и рассрочка по уплате налогов на срок 3-12 месяцев.
7.Цена и структура капитала. Средневзвешенная и предельная цена капитала. Теории структуры капитала. (Смотрим пункт 6, т.е. 6.Управление источниками долгосрочного финансирования).
8. Производственный и финансовый леверидж. Дивидендная политика.
(Смотрим пункт 6, т.е. 6.Управление источниками долгосрочного финансирования).
Операционный анализ позволяет отслеживать зависимость фин-х результатов п/п от состава, структуры с/с от уровня V производства и реализации продукции, а также от ценовой и ассортиментной политики, применяемой на п/п.
Фин-вый рез-т п/п состоит из след-щих элементов:
Прибыль о т продаж (операц-ная прибыль)-в зарубежной практике данный показатель называют прибыль до уплаты налога на прибыль и %-ов за кредит (EBIT)
Прибыль от реализации имущества
Прибыль от прочих операций
Цель операционного анализа заключается в выявлении факторов воздействующих на величину опер-ной прибыли и выявлении резервов для повышения её увеличения.
В рамках опер-ного анализа используют классификацию затрат в зависимости от V произ-ва продукции.
Классифицируется затраты на перем-ные (зависят от V произ-ва продукции) и постоянные ( не зависят от V произ-ва продукции).
Особенность системы директ-костинг заключается в том, что с/с продукции учитывается и планируется только в части переменных затрат, а посоянные собираются на отдельном счете и покрываются за счет конечного финн-го рез-та.
Элементы операционного рычага:- это эффект опер-го рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции влечет за собой более сильное изменение опер-ной прибыли.
Эффект опер-го рычага оценивается с помощью показателя уровня опер-го левериджа.
DOL=маржинальный доход/ операционная прибыль.
Экономический смысл показателя dol :при изменении выручки от реализации продукции на n % прибыль изменится на величину n%*DOL.
Уровень опер-го рычага (DOL.) рассчитывается только для данной выручки от реализации продукции, что позволяет финансовому менеджеру прогнозировать динамику изменения операционной прибыли.
При изменении выручки изменяется значение уровня опер-го рычага. Величина опер-го рычага находится в прямой зависимости от удельного веса постоянных затрат общей с/с продукции. Чем выше доля постоян-х затрат, а следов-но и DOL, тем выще уровень предпринимательского риска.
Особенности прояв-я механизма опер-го левериджа:
1.Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей операционной деятельности.
2. После преодоления точки безубыточности, чем выше доля пост-х зат-т в общей их сумме, тем большей силой воздействия на уровень опер-ной прибыли будут обладать п/п.
3. Наибольшее положительное воздействие операционного левериджа достигается в поле, максимально приближенном к точке безубыточности (после ее преодоления).
4.Эффект опер-го рычага достоверен только в краткосрочном периоде.
Точка безубыточности (порок рентабельности): такой V реализации продукции, при котором п/п-е полностью покрывает все свои издержки и операционная прибыль равна 0.
В стоимостном выражении: Qвр( точка безуб-ти операц-ной деят-ти)=FC /dm ( удельный вес маржин=ной прибыли в выручке от реализации продукции)
Qвр=выручка* сумма постоян-х затрат/маржинальный доход
В натур-ном выраж-и: Qвр= FC/(P-VC), где Р – цена ед. продуции., VC-переменные затраты на ед. продукции.
Анализ чувствит- ти операционной прибыли позволяет рассчитать V реализации , который позволит обеспечить п/п-ю финансовый рез-т при изменении одного из нескольких параметров.( цена; перем-ные затраты; постоянные затраты)
Важнейшим вопросом является определение финансовой структуры капитала. Оптимальная структура капитала это такая структура капитала, которая устанавливает равновесие между риском и доходом и тем самым повышает рыночную стоимость компании при одновременном снижении цены источника финансирования капитала.
При определении оптимальной структуры капитала изучается вопрос финансового рычага (финансового левериджа).
С помощью финансового рычага, возможно просчитать рост рентабельности SК путем привлечения заёмных источников финансирования капитала. При росте рентабельности SК достигается эффект финансового рычага, который выражается в размере дополнительной чистой прибыли. Финансовый рычаг отражает положительную тенденцию в том случае, если его значение носит значение выше 0.
Эффектом финансового левериджа называется показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. ЭФР с учётом специфики российских условий:
ЭФР = ((1 - Т) х (Ra - Rr) – Rp) х (ZК / SК) ,
где ЭФР — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Т — ставка налога на прибыль в относительной величине;
Ra — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
Rr —размер процентных платежей по банковскому кредиту в пределах ставки рефинансирования 1,1, в %;
Rp — размер процентных платежей по заёмному капиталу относимых на прибыль после налогообложения, в %;
ZК — сумма используемого предприятием заемного капитала;
SК — сумма собственного капитала предприятия.
Рассмотрим составляющие ЭФР:
1. Налоговый корректор ФР (1 - Т), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового рычага (Ra - Rr), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Формирование отрицательного значения дифференциала всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала и тогда использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
3. Коэффициент финансового левериджа или плечо рычага (ZК / SК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Выделение данных составляющих разрешает целенаправленно управлять ЭФР в ходе финансовой активности п/п. Знание действия этого механизма ФР на уровень прибыльности SК и уровень финансового риска разрешает преднамеренно рулить как ценой, так и структурой капитала компании.