Тема 6. Планирование финансирования инвестиционных решений (решение задач)

Задача 1.

Начальный баланс текущих активов компании DP составлял $400, а конечный баланс - $530. Краткосрочные обязательства компании возросли с $225 до $270. Оцените величину инвестиций в собственные оборотные средства в течение текущего года.

Задача 2.

Провести обоснование структуры финансирования на основе критериев:

1) средневзвешенная цена капитала;

2) «прибыль на акцию» (EPS).

Потребность фирмы в средствах финансирования для реализации отобранного инвестиционного проекта составляет 375 тыс. руб. IRR=17,3 %. Текущая структура капитала на последнюю отчетную дату с учетом дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций, проведенной в 2007 году по данным прогнозируемого бухгалтерского баланса представлена в таблице.

Источники средств финансирования	На 01.01.2008 , тыс. руб.
1 Собственные финансовые ресурсы	120 000
в том числе: 1.1 Внутренние источники	28 000
1.1.1Амортизационный фонд	8 000
1.1.2Прибыль направляемая на капвложения	20 000
1.2 Внешние источники	92 000
1.2.1 Ресурсы полученные за счет эмиссии обыкновенных акций	78 200
1.2.2 Ресурсы полученные за счет эмиссии привилегированных акций	13 800
2 Заемные финансовые ресурсы
2.1 Банковский кредит	30 800
2.2 Займы прочих организаций сроком на 2 года	39 700
Итого источников	190 500

Рассматриваются два варианта финансирования:

Вариант «А» - за счет привлечения дополнительных кредитов и эмиссии корпоративных облигаций со сроком погашения 3 года. Лимит банковского долгосрочного кредита на три года определен условиями кредитоспособности клиента и составляет 104 500 тыс. рублей под 15 % годовых. Купонный доход по облигациям – 16 % годовых, эмиссионные затраты 3 % от номинала облигации, который составляет 1 000 рублей.

Вариант «Б» - за счет проведения еще одной эмиссии привилегированных и обыкновенных акций номиналом 1 000 рублей. Объем эмиссии привилегированных акций ограничен с позиции законодательства не более 25 %УК и предпочтений потенциальных инвесторов и максимально может составлять 23 100 штук. Эмиссионные затраты составят 10р. на одну акцию. Прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям 2 % рассматривается в течение следующих трех лет постоянным. По привилегированным акциям сохраняется фиксированный дивиденд 16 %. По данному варианту финансирования предполагается возможность увеличения прибыли, направляемой на капвложения на 10 000 тыс. руб. в текущем периоде (т.е. в первом году реализации инвестиционного проекта)

Привлечение дополнительного заемного капитала и эмиссию акций планируется провести к 01.04.2008 года. Сценарные условия реализации проекта предусматривают формирование прибыли без учета финансовых издержек по пессимистическим прогнозам.

Величина дивидендов по обыкновенным акциям, планируемых к выплате по итогам 2007 года составляет 18 %. По привилегированным акциям фиксированный дивиденд составляет 16 %. У предприятия имеется договоренность с банками о предоставления кредита под пополнение оборотных средств, необходимое для реализации инвестиционного проекта, сроком на 2 года в сумме 30 800 тыс. руб. под 17 % годовых. Проценты выплачиваются ежемесячно и начисляются на первоначальную сумму долга. Займы прочих организаций составляли в 2007 году 36 500 тыс.руб. под 15  % годовых и будут возобновлены с 1 января 2008 года со сроком на 15 месяцев под 15 % годовых с ежемесячной выплатой процентов на первоначальную сумму. Ставка рефинансирования составляет 10 %.

Прибыль предприятия по пессимистическим прогнозам на уровне 36 800 тыс. руб., по оптимистическим – 62 300 тыс. руб. в первый год его осуществления.

Рекомендации к решению:

• Определить по варианту «А» объем эмиссии корпоративных облигаций;

• Определить по варианту «Б» объем эмиссии обыкновенных акций.

1. Провести обоснование структуры финансирования для выбора оптимального варианта на основе критерия «средневзвешенной цены капитала»

1.1. Построить таблицы по вариантам финансирования.

Для заполнения графы «стоимость источников финансирования» провести следующие расчеты:

• Цена обыкновенных акций

Коа=Dбаз(1+q)=18 %(1+0,02)=18,36 %, где

Dбаз- дивиденд базового года,

q- темп прироста дивиденда

Таблица 1- Расчет средневзвешенной цены капитала по варианту «А»
Виды капитала	На начало периода, тыс. р.	На конец периода, тыс. р.	Средневзвешенная величина, тыс. р.	Удельный вес, d i	Стоимость источника, k i	Ki*di, %
1Собственный капитал	112000	---	112000+0,01	---	---	---
1.1 Обыкновенных акций	78200
1.2 Привилегированных акций	13800
1.3 Нераспределенная прибыль	20000
2 Заемный капитал:
2.1 Банковский кредит	30800
2.2 Инвестиционный банковский кредит	---
2.3 Займы других организаций	39700
2.4 Облигационный заем	---
Всего капитал	182500			1,0	---

• Цена привилегированных акций равна фиксированному дивиденду

Кпа=16 %

• Цена нераспределенной прибыли – оценивается на уровне обыкновенных акций

К нер. пр.= Коа

• Цена банковского кредита, исходя из условий отнесения процентных денег на расходы ( гл. 25 ст. 269) по предельной величине  %, относимых на расходы, предприятие будет иметь налоговую экономию и поэтому стоимость кредита будет обходиться дешевле.

Предельная величина  % (Пред %)=Ср*1,1, где

Ср= ставка рефинансирования.

Кбк= Пред %*(1-0,24)

• Цена займа других организаций – величина кредитного процента будет равна 15 %, т.к. кредиты получены на сопоставимых условиях

Кз=15 %

• Цена облигационного займа

Коз=( Пред %*(1-0,24)+(16 %- Пред %))

Эту величину корректируем с учетом эмиссионных затрат по облигациям

Коз=Коз*1000/(1000-30)

• Цена инвестиционного банковского кредита

Кик=( Пред % (1-0,24)+(15 %- Пред %))

1.2. Рассчитать цену источников по варианту «Б»

• Обыкновенные акции:

1) старый выпуск Коа=18,36 %

2) новый выпуск Коа=[180/(1000-10)]*(1+0,02)*100=18,55 %

• Привилегированные акции:

1)старый выпуск Кпа=16 %

2) новый выпуск Кпа=160/(1000-10)*100=16,16 %

• Нераспределенную прибыль следует оценивать по уровню цены новой эмиссии обыкновенных акций, Коа=18,55 %

Таблица 2-Расчет средневзвешенной цены капитала по варианту «Б»
Виды капитала	На начало периода, тыс. р.	На конец периода, тыс.р.	Средневзвешенная величина, тыс.р.	Удельный вес, Di	Стоимость источников, Ki	KiDi  %
1 Собственный капитал	---	УК=266500		---	---	---
1.1 Обыкновенные акции:
старый выпуск	78200
новый выпуск	---
1.2 Привилегированные акции:
старый выпуск	13800
новый выпуск	---
1.3 Нераспределенная прибыль	20000
1.4 Резервный капитал	0	0,1р.	0,05р.	---	---	---
2 Заемный капитал	---	---	---	---	---	---
2.1Банковский кредит	30800
2.2 Займы других организаций	39700
Всего капитала	182500			1,0	---

1.3. Выбор варианта финансирования: по ССК

-по уровню IRR ИП=17,3 %

-по минимуму издержек на обслуживание капитала наиболее оптимальным является вариант …. ?

1.4. Оценка по критерию ССК для организаций, акции которых не обращаются на рынке может быть проведена по уровню постоянных финансовых издержек, т.е. без учета цены обыкновенных акций и нераспределенной прибыли. В данном случае их цена приравнивается к «0».

ССК «А»=… ?

ССК «Б»= … ?

Какой вариант В этом случае более выгоден?

2. Провести расчет по критерию «EPS» - он предполагает выбор варианта финансирования по максимальному значению «EPS». При этом возможно рассмотрение различных сценариев развития событий, т.е. реализации инвестиционного проекта:

EPS=[(Р+/-Ск)(1-t max)- Кпа*ПА-R]/ОбА, где

(Р+/-Ск)-прибыль к налогообложению, учитывающая расходы,

СК- связанное со структурой капитала в соответствии с НК гл.25

t max- налог на прибыль

Кпа- цена привилегированных акций,

ПА-количество привилегированных акций,

R-резервный фонд, его принимаем на уровне 0,1Р.

ОбА- среднегодовое число обыкновенных акций , обращающихся на рынке.

Для обоснования выбора структуры финансирования составляются сценарные условия, предусматривающие пессимистический, умеренный и оптимистический прогнозы формирования прибыли от текущей и инвестиционной деятельности «Р».

Затем рассчитывается точка «безразличия» по двум альтернативным вариантам финансирования инвестиционного проекта.

EPSа= EPSв

Исходя из этой формулы определяется прибыль (Р*) до уплаты процентов и налогов, в которой EPS будет иметь одинаковое значение для двух альтернативных вариантов финансирования инвестиционного проекта.

2.1. Вариант «А» - Рассчитать «EPS»

• Расходы, увеличивающие налог на прибыль

(+)Ск=(0,17-Пред %)*30 800+(0,16-Пред %)*9/12*80 000+(0,15-Пред %)*9/12*104 500

• Расходы, уменьшающие налог на прибыль

(-)Ск=Пред %*30800+Пред %*9/12*80000+Пред %*9/12*104500 + 0,15*39700+ 0,03*80000

EPSа=[(Р+Ск-Ск)*(1-0,24) - 0,16*13800-0,1Р]/78200

2.2. Вариант «Б» - Рассчитать «EPS»

• Расходы, увеличивающие налог на прибыль

(+)СК=(0,17- Пред %)*30800

• Расходы, уменьшающие налог на прибыль

(-)СК= Пред %*30 800+0,15*39700+0,01*174500

EPSб=[(Р+Ск-Ск)*(1-0,24)-0,16*9/12*23100-0,16*13800-0,10]/(78200+113550)

2.3. Рассчитать «точку безразличия» путем приравнивания полученных уравнений:

EPSа= EPSб

Р=…?

Чему равен объем прибыли (Р)?

При таком объеме прибыли (Р) можно ли предприятию финансировать инвестиционный проект по варианту «А»? По варианту «Б»?

2.4. Провести расчет EPS по сценарным условиям, при этом в качестве умеренного варианта выбрать «точку безразличия».

Составить следующую таблицу на основании которой выберем наиболее приемлемый вариант финансирования для разных сценарных условий.

Таблица- Расчет EPS по вариантам финансирования
Показатели	Сценарные оценки показателей
	Вариант «А»			Вариант «Б»
	Пессимистический	Умеренный (*)безразличия	Оптимистический	Пессимистический	Умеренный (*)безразличия	Оптимистический
1 Годовая прибыль, тыс.р.	36800	43529	62300	36800	43529	62300
2 Расходы, увеличивающие налогооблагаемую прибыль, тыс.р.
3 Расходы, уменьшающие налогооблагаемую прибыль
4 Прибыль к налогообложению, тыс.р.
5 Налог на прибыль (24 %),тыс.р.
6 Прибыль после Налогообложения
7 Отчисления в резервный фонд(10 % от п1), тыс.р.
8 Отчисления в фонд дивидендов привилегированных акций, тыс.р.
9 Остаток прибыли, тыс.р.
10 Среднегодовое количество бращающихся обыкновенных акций, тыс. шт.
11 EPS, тыс.р. на 1 обыкновенную акцию

Задача 3.

На рассмотрение поступил проект со следующими характеристиками: годовой выпуск продукции – 600 комбайнов по цене 825 тыс. рублей; число занятых – 85 чел.; общая стоимость строительства – 585 млн. рублей; стоимость основных производственных фондов – 790 млн. рублей; себестоимость продукции – 400 тыс. рублей.

Рассчитайте следующие технико-экономические показатели и занесите в таблицу:

Показатель	Расчетная формула	Значение	Ед. измерения
1. Мощность предприятия:
в натуральном выражении	Цена продукции;
в стоимостном выражении	Годовой объем производства
2. Общая численность работающих
3. Годовой выпуск продукции на одного работающего (выработка):
в натуральном выражении
в стоимостном выражении
4. Общая стоимость строительства
5. Стоимость основных производственных фондов