2.8. Хеджирование опционами.

Одно из предназначений срочных контрактов – это перекладывание рисков с хеджеров на спекулянтов. Соответственно можно хеджировать риски и опционными контрактами.

Хеджирование покупкой опциона.

В отличие от фьючерсного хеджирования, где нет возможности для спекулятивного заработка или потерь, при хеджировании купленными опционами, возможность спекулятивной прибыли сохраняется. Однако, в отличие от фьючерсного хеджирования, хеджевые операции с опционами требуют расходов. Это, как плата за страховку. Некоторые управляющие предпочитают не прибегать к подобным операциям, мотивируя отказ тем, что опцион, скорее всего сгорит. Однако, следует понимать, что страховая премия платится не для того, чтобы страховой случай наступил, а для спокойствия, если он наступит. Абсурдно считать, что застраховав свою машину, вы стремитесь попасть в аварию, чтобы страховка отработала. Так же и с опционами, раз в несколько лет, наступает ситуация (например, кризиса 2008 года), когда эта страховка позволяет вам остаться на рынке, но большую часть времени она будет сгорать. Поэтому, если портфельный управляющий решил прибегнуть к хеджированию опционами, он должен грамотно выбрать зону, от которой ему необходимо страховаться, т.е. выбрать страйк для хеджевого опциона.

Хеджирование купленным опционом PUT.

Классическим случаем подобной операции, является хеджирование от падения цены акции за счет покупки опциона PUT. Но таким образом, мы получаем синтетический опцион CALL.

Часто прибегают к хеджированию не отдельной акции, например Газпром – PUT на фьючерс Газпрома, а хеджированию портфеля в целом за счет покупки опционов PUT на индекс. Для этого мы определяем, какому количеству фьючерсных контрактов соответствует наш портфель и затем, покупаем необходимое количество опционов PUT для полного перекрытия Дельты портфеля от определенной зоны. Следует понимать, что данный портфель требует коррекции, т.к. Бета портфеля может меняться.

Если вернемся к примеру 1.3.4, то нам нужно было бы продать не 220 фьючерсных контрактов, а купить 220 опционов PUT определенного страйка, например 130000, для страхования рисков ниже цены страйка.

Хеджирование купленным опционом CALL.

К данному хеджированию прибегают, когда у покупателя нет полной суммы денег для приобретения актива или он хочет разместить не востребованную сумму в другие инструменты.

Пример 2.8.1.

Мы хотим построить портфель, эквивалентный 100 индексам РТС на 3 месяца. В место портфеля акций, мы покупаем 100 опционов CALL, а остальные деньги кладем на банковский депозит или вкладываем в другой инструмент с низкими рисками.

16.03.09. значение индекса 62000. Мы боимся, что рынок развернется и упадет ниже 50000. Поэтому, покупаем опцион CALL 50 за 15000 пунктов (временная стоимость 3000 пунктов, т.е 60$). Таким образом, мы платим 6000$ за страховку. Соответственно, нам не нужно исполнять стоп ниже 50000, он у нас заложен в стратегии. Таким образом, мы защищены от дерганий на уровне 50000, когда можем несколько раз войти и выйти на этом уровне.

Для покупки такого портфеля нам необходимо: 100* 62000*0,02= 112000$.

Для приобретения 100 опционов, мы тратим: 100*15000*0,02=30000$.

Остальные 82000$ мы можем разместить на 3 месяца под 9% годовых.

По депозиту, за 3 месяца получим, 1845$.

Таким образом, на страховку мы тратим 6000-1845=4155$ или 3,7% от стоимости портфеля.

Экспирация проходит по 113000 пунктов. На счет поступают денежные средства в размере:

113000-50000=63000 пунктов, если вычесть премию, то прибыль составит 63000-15000=48000 пунктов на 1 опцион..

Хеджирование продажей опциона.

Хеджирование продажей, еще носит название продажа покрытого опциона. Это ситуация, когда продавец опциона имеет позицию по базовому активу. При применении такой стратегии, хеджер получает проданный синтетический CALL или PUT, т.е. он имеет неограниченный убыток и ограниченную прибыль.

Продажа покрытого опциона CALL.

Это ситуация, когда у трейдера длинная позиция по базовому активу и он продает опцион CALL. По синтетике получаем опцион PUT. Такая стратегия ограничивает для трейдера возможность заработка, но не ограничивает убытки в случае сильного падения.

Пример 2.8.2.

Трейдер имеет 100 фьючерсных контрактов на акции Газпрома и продает 100 опционов CALL на этот фьючерсный контракт.

Область применения стратегии: трейдер не уверен в продолжении растущего тренда, однако и явных сигналов к развороту тоже нет. Таким образом, хеджер отодвигает зону возможных убытков, чтобы получить более надежные сигналы к развороту, без существенных потерь. Если тенденция продолжиться, получить прибыль в размере премии синтетического опциона.

Продажа покрытого опциона PUT

В данной стратегии трейдер находится в продаже базового актива и продает PUT, таким образом, получает синтетический CALL.

Данная стратегия менее распространена, чем предыдущая. Т.к трейдер имеет продажу по базовому активу, а это делает в основном профессиональный спекулянт, чаще краткосрочный. Во-вторых, движения вверх и вниз на падающем тренде более резкие и данная стратегия может быть очень опасна. Однако, у такого момента может быть преимущество, высокая волатильность.

Хеджирование по Дельте.

Можно применить хеджирование по Дельте, т.е. продать большее количество опционов и сделать ее нулевой, получим Стрэдл, Стрип или Стрэп (подобные стратегии и техники описаны дальше). Тогда, мы сдвинем точку безубыточности при падении, но уже можем при любом сильном движении рынка вверх или вниз понести убытки.

Пример 2.8.3.

В примере 2.8.2 , Дельта нашего опциона 0,5. Тогда нам необходимо продать 200 опционов CALL, чтобы получить нулевую Дельту.

Дельта опционной позиции -0,5*200 = 100, Дельта фьючерсной позиции 100.

Итоговая позиция – Стрэдл.

Таким образом, в процессе хеджирования, мы управляем значением Дельты. При полном хеджировании фьючерсом, мы полностью перекрываем дельту по акции. При хеджировании опционами (Пример 2.8.2), мы уменьшаем дельту в текущем значении цены базового актива в плоть до нулевой (Пример 2.8.3) или противоположной.

Таким образом, трейдер может сам создавать аналог итоговой опционной стратегии, путем моделирования его Дельты.

Пример 2.8.4.

Рассмотрим Пример 2.8.2.

Если мы продаем 100 опционов CALL, то получаем Дельту синтетического опциона PUT – 50 (100*0,5=50), т.е. наше позиция эквивалентна 50 купленным фьючерсам. При текущей цене, например 15000 пунктов.

Если мы хотим получить стратегию эквивалентную по дельте примеру 2.8.2, нам необходимо купить 50 фьючерсов.

Предположим, цена снизилась до 14000, Дельта проданного синтетического опциона PUT должна вырасти, например до 65, т.е. нам необходимо приобрести 15 контрактов. Чтобы смоделировать дельту опциона, при дальнейшем падении, мы еще увеличиваем позицию и т.д. доводя ее до первоначальной, 100 фьючерсных контрактов. Но за счет того, что мы встретили падение не 100, а 50 контрактами, мы получим убыток, аналогичный позиции в 100 контрактов в более низкой точке.

При росте цены фьючерса, продолжаем сокращать позицию и фиксировать прибыль. Таким образом, в определенной точке мы закроем все контракты и зафиксируем прибыль.

Как видно из примера, мы получили аналог проданного опциона PUT. Более подробно об этой методике будет рассказано в разделе дельта-хеджирование.

Данный подход можно применять для опционов с низкой ликвидностью или если на данный актив опционы вообще не торгуются.