19. Выбор модели денежного потока и определение ставки дисконтирования при оценке бизнеса методом дисконтирования денежных потоков

Различают следующие основные виды денежного потока:

1. Номинальный или реальный.

2. Приносимый собственным капиталом (наиболее часто), приносимый всем инвестированным капиталом.

Модель денежного потока для собственного капитала: чистая прибыль после уплаты налогов+амортизационные отчисления+/- уменьшение(прирост) чистого оборотного капитала+/-продажа активов(капитальные вложения)+/-прирост(уменьшение) долгосрочной задолженности

Модель денежного потока для инвестированного капитала: прибыль до уплаты процентов и налогов EBIT-налог на прибыль+амортизационные отчисления+/-уменьшение(прирост)чистого оборотного капитала+/-продажа активов(капитальные вложения)

На основе денежного потока для собственного капитала определяется рыночная стоимость собственных средств компании. Расчёт, в основе которого лежит денежный поток для инвестированного капитала позволяет определить суммарную рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании.

Ставка дисконтирования - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным

вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки.

Для модели денежных потоков для собственного капитала используются метод кумулятивного построения, основанный на экспертной оценке премий за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию, и метод оценки ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ), основанный на анализе массивов информации фондового рынка об изменении доходности свободно обращающихся акций. Она включает в себя сумму факторов: безрисковая ставка, риск топ менеджмента, риск зависящий от размера компании, риск определяемый исходя из финансового анализа, величина риска определяемая исходя из товарной(территориальной) диверсификации продукции, риск зависящий от состава и количества клиентуры, риск связанный ретроспективной прогнозируемостью получения прибыли и прочие риски.

Модель САРМ предполагает сильное влияние рыночных факторов, поэтому ее эффективно использовать при высокой рыночной активности компании, а также при выходе компании на рынок. Определяющим фактором выбора модели WАСС является оценка инвестиционной и страховой стоимости компании или проекта.

При использовании модели денежного потока для всего инвестированного капитала расчет ставки дисконтирования осуществляется методом средневзвешенной стоимости капитала. Формула для расчета выглядит следующим образом:WACC = (1-T)×Dd×Wd + De×We, где WACC средневзвешенная стоимость капитала, %; T - эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.; Dd - стоимость привлечения заемных средств, %; Wd - доля заемных средств, доли единицы; De стоимость собственного капитала, %; We доля собственных средств, доли ед.

20. Экономический смысл, условия и алгоритм применения метода капитализации при оценке стоимости бизнеса. Расчет ставки капитализации

Капитализация — это превращение денежного потока в стоимость путем деления или умножения (чаще деления) рассчитанной величины потока дохода на коэффициент капитализации или мультипликатор. Базовые формулы: или ,

где: Vm — оцениваемая стоимость. Д — доход. К — коэффициент капитализации. М — мультипликатор. Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость компании. Использование данного метода заставляет оценщика решать следующие задачи: 1. Определить продолжительность анализируемого периода. 2. Определить капитализируемую базу. 3. Определить коэффициент капитализации. 4. Pассчитать рыночную стоимость. Существует множество методов капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых для базы (видов) дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Так, например, можно выделить:капитализацию чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат); капитализацию чистого дохода (после налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат);капитализацию фактических дивидендов; капитализацию потенциальных дивидендов;использование мультипликаторов: цена/прибыль, цена/выручка и др.

При расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это может быть несколько периодов в прошлом, обычно пять, а могут использоваться.

Процедура оценки

• Анализ финансовой отчетности и её нормализация.

• Выбор величины капитализируемого дохода.

• Расчет ставки капитализации.

• Определение рыночной стоимости предприятия.

Анализ финансовой отчетности и её нормализация.

Выбор величины капитализируемого дохода

На втором этапе оценщику необходимо выбрать показатель дохода, который будет использоваться в расчетах. В качестве такого показателя могут использоваться: прибыль, денежный поток, дивиденды, денежная выручка от реализации продукции. Наиболее часто для оценки используется показатель чистой прибыли.

Оценка на базе чистой прибыли применяется для предприятий имеющих значительную стоимость основных фондов, для которых большое значение имеет политика капитальных вложений и амортизационных отчислений.

Показатель дивидендов применяется для оценки неконтрольных пакетов акция, а так же в тех случаях, когда покупатели акций считают, что их стоимость определяется сумой приносимых дивидендов.

Показатель денежной выручки от реализации продукции применяется при оценки предприятий торговли и сферы услуг.

После выбора показателя необходимо определить период времени деятельности предприятия, результаты которого будут капитализированы. Оценщик выбирает из следующих вариантов:

• Доход года, следующего за датой оценки - данный вариант используется, когда доходы оцениваемого предприятия стабилизировались.

• Средневзвешенное или среднеарифметическое значение дохода за последние 3-5 лет - данный метод применяется, когда в динамике дохода сложилась определенная тенденция.

• Данные о доходах за последние 2-3 года и прогнозная оценка дохода ближайших 2-3 лет - данный вариант применяется, когда наблюдается колебание доходов оцениваемого предприятия.

Расчет ставки капитализации.

Ставка капитализации - ставка дохода, которую требует инвестор. Для расчета ставки капитализации могут использоваться следующие методы:

• Расчет ставки капитализации на основе ставки дисконтирования: СК = R - q, где R - ставка капитализации, q - среднегодовые темпы роста показателей дохода, которые используются для оценки.

• Анализ рыночных аналогов - ставка капитализации рассчитывается на основе рыночных данных по доходам и ценам продажи сопоставимых предприятий: СК = D / Ц, где D - доход, Ц - цена продажи.

• Расчет ставки капитализации на основе сроков окупаемости инвестиций: СК = 100% / T, где T - срок окупаемости в годах.

Определение рыночной стоимости предприятия.

Стоимость предприятия = Годовой доход (D) / Ставка капитализации (CK)

Метод капитализации дохода в Российской оценочной практике применяется редко, поскольку метод дает корректную величину рыночной стоимости только при условии, что оцениваемое предприятие приносит стабильные доходы.

Методы применяются в тех случаях, когда имеется достаточное количество данных для оценки дохода. Доход является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста — умеренны. Это касается, например, бизнеса основанного на арендной плате, постоянной клиентской базе и т.п. на многие годы вперед. В силу того, что текущая стоимость очень чувствительна к изменениям коэффициента капитализации, для использования метода прямой капитализации необходимо тщательное обоснование коэффициента капитализации.

Основное преимущество — простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации так или иначе непосредственно отражает рыночную конъюнктуру. Однако метод не следует применять, когда

: Отсутствует информация о рыночных сделках или не проведен их экономический анализ.

Если бизнес находится в стадии становления (еще не построен): не вышел на режим стабильных доходов или отсутствует информация о них.

Когда объект требует серьезной реструктуризации.