7.3. Определение цены инновационного капитала

При определении экономической эффективности инновационного проекта дисконтными методами используется такой показатель как цена капитала. Цена (стоимость) капитала есть отношение общей суммы платежей за использование финансовых ресурсов к общему объёму этих ресурсов. Чаще всего принято определять, во-первых, цену собственного и привлеченного капитала; во-вторых, общую структуру инвестиций в проект, позволяющую рассчитать средневзвешенную цену капитала.

Расчёт цены собственного капитала имеет важное значение при самофинансировании инновации, так как выступает нижним пределом рентабельности инновационного проекта: решение о реализации инновации при доходности менее цены капитала может серьёзно ухудшить основные финансовые показатели организации и даже привести к неплатежеспособности и банкротству.

Этот показатель необходим и для внешнего инвестора: его значение свидетельствует об уровне финансовой надёжности объекта инвестиций и является гарантией возврата вложенных средств.

Собственный капитал организации может существовать в следующих формах (рис. 7.1):

Рис. 7.1. Формы функционирования собственного капитала организации

Цена собственного капитала (СК_фо или C_S) организации, функционирующего в расчетный период, определяется по формуле:

,

(7.12)

где СК_фо – стоимость собственного капитала организации в отчётном периоде, вложенного в инновационный проект, %;

ЧП_с – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам организации в процессе её распределения за отчётный период;

– средняя сумма собственного капитала организации в отчётном периоде.

Если организация является акционерным обществом, то цена её собственного капитала, функционирующего в расчётный период, определяется дивидендной политикой организации пропорционально доле акционерного капитала в собственных средствах организации. Она рассчитывается по формуле:

,

(7.13)

где p – отношение суммы дивидендов к уровню рыночной капитализации организации (капитализация - перевод вновь сформированных доходов или их частей в капитал);

U – акционерный капитал;

A – амортизационный фонд;

M – прибыль;

B – безвозмездные поступления.

Цена собственного капитала является нижним пределом рентабельности при самофинансировании проекта. Для внешнего инвестора этот показатель является гарантией возврата вложенных средств, т.к. он отражает уровень финансовой надёжности объекта инвестиций.

В структуру привлечённого капитала организации входят краткосрочные и долгосрочные (сроком более, чем на год) кредиты банков, а также другие краткосрочные и долгосрочные займы, срок возврата которых ещё не наступил или которые не погашены в срок.

Цена привлеченного (заёмного) капитала (C_inv) рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлечённым финансовым ресурсам:

,

(7.14)

где k_i – ставка привлечения финансового капитала по i-ому источнику (k_i = 0 для безвозмездных ссуд), %;

V_i – объём привлечённых средств по i-ому источнику;

m – число источников привлечённых средств.

Цена привлечённого капитала определяется деловой репутацией организации, её социальным капиталом (политической, партнерской и др. поддержкой), а также ситуацией на финансовом рынке, инвестиционной политикой государства и макроэкономической ситуацией.

Метод расчёта средневзвешенной цены капитала (weighted average cost of capital, WACC) интегрирует в одном показателе цены собственного и привлеченного капитала, а также его структуру:

,

(7.15)

где k_i – цена i-го источника;

d_i – доля i-го источника в капитале компании;

m – число источников привлеченных средств.

Для инноватора особое значение имеет структура инновационного капитала: оптимальное соотношение собственных и заёмных средств при инвестировании в проект обеспечивает повышение эффективности использования собственного функционирующего капитала. Для этого используется механизм, называемый финансовым левериджем (финансовым рычагом).

Финансовый леверидж (ФЛ или finansial leverage, FL) – финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счёт оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств. Помимо финансового левериджа существует также операционный леверидж – механизм воздействия на сумму и уровень прибыли за счёт изменения соотношения постоянных и переменных издержек.

езультат его применения оценивается с помощью показателя "эффект финансового левериджа" на основе формулы:

,

(7.16)

где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВР_а – коэффициент валовой рентабельности активов (рассчитывается как отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых организацией за использование заемного капитала, %;

ЗК – средняя сумма используемого организацией заёмного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

Средневзвешенная цена капитала определяет норму прибыли на инновацию.