7.4. Норма прибыли при финансировании инновационных проектов

Норма прибыли – нижняя граница доходности инвестиций в проект, определяющая решение о реализации нововведения. Норма прибыли для инноватора и инвестора может различаться вследствие различия целей инвестирования.

Организация-инноватор определяет норму прибыли исходя из цены собственного капитала и внутренних потребностей производства, а также из внешних факторов: ставок банковских депозитов, цены привлеченного капитала, условий рыночной конкуренции.

Исходная альтернатива инноватора заключается в выборе между вложением временно свободных средств в банковские депозиты и/или в государственные ценные бумаги (гарантированный безрисковый доход) или возможностью осуществить рискованные вложения в инновационный проект. Последний вариант возможен при превышении доходности инновации над ставкой по банковским депозитам и доходностью предъявленных к погашению государственных ценных бумаг. Конкуренция влияет на норму прибыли опосредованно, что связано с масштабами производства: крупная компания может умышленно снижать цены для увеличения доли рынка, обеспечивая прибыль объёмами продаж.

Инноватор может принять к реализации организационное новшество или вложить средства в инновацию, обеспечивающую повышение качества человеческого капитала организации. Такие инновации обеспечивают рост потенциала организации, но норма прибыли может быть ориентирована лишь на возврат вложенных средств.

7.5. Дисконтные методы определения экономической эффективности инновационных проектов

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов [1] основными методами оценки экономической эффективности инноваций являются методы расчёта чистого дисконтированного дохода, периода окупаемости, индекса доходности проекта, внутренней нормы (ставки) доходности. К этим показателям, определяемым дисконтными методами, принято добавлять два показателя, определяемые статическими методами: индекс рентабельности инвестиций в проект и недисконтированный период окупаемости (рис. 7.2).

Р ис. 7.2. Группировка основных показателей оценки эффективности

инновационных проектов по используемым методам расчёта

Расчёт коэффициента дисконтирования (i) осуществляется с учётом следующей зависимости:

i = f ( a , b , c ) ,

(7.17)

где а – принимаемая цена капитала, очищенная от инфляции, или чистая доходность альтерантивных проектов вложения финансовых средств;

b – премия за риск для проектов данного типа (методы её начисления см. в теме 8);

с – уровень инфляции.

Метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД) или чистой текущей стоимости (net present value, NPV) основан на сопоставлении инвестиционных расходов и суммарных чистых денежных поступлений от реализации инвестиций, которые в силу разновременности поступления должны быть продисконтированы, то есть приведены к одному (базовому) моменту времени. Метод носит и другие названия: чистого приведенного дохода, интегрального эффекта.

Чистый дисконтированный доход определяется по следующей формуле:

,

(7.18)

где ИЗ_t – единовременные затраты на инвестиции на шаге t;

ДП_t – чистый денежный поток, полученный на шаге t;

i – коэффициент дисконтирования или используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

n – число интервалов в общем периоде t;

t – продолжительность одного расчётного шага (подпериода);

Для расчёта ЧДД можно использовать модифицированную формулу:

,

(7.19)

При ЧДД<1 при данной норме дисконта i принятие инновационного проекта к реализации экономически нецелесообразно. Экономическая привлекательность проекта тем больше, чем в большей мере ЧДД превышает 1.

В условиях высокого уровня инфляции NPV (ЧДД) может рассчитываться с помощью другой формулы:

,

(7.20)

где R_t – номинальная выручка t-го года, оцененная для безинфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

i_t темпы инфляции доходов t-го года;

С_t – номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового периода;

i_r^΄ – темпы инфляции издержек t-го года;

N – ставка налогообложения прибыли;

I₀ – первоначальные затраты на приобретение основных средств;

k – средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию;

D_t - амортизационные отчисления t-го года.

Горизонт времени при расчёте ЧДД (NPV) – количество и длительность расчётных шагов – определяется целесообразным сроком эксплуатации проектируемого объекта или нормативным сроком службы основного технологического оборудования. Также его могут определять требования внешнего инвестора.

Если периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта переводят в соответствующие единицы: проценты в месяц, квартал или полугодие. Для этого используют формулу:

,

(7.21)

где i_k – пересчитанная норма дисконта;

i – исходный дисконт, % годовых;

k – количество периодов пересчёта в году (k =12 для периода в 1 месяц, k = 4 для периода в 1 квартал, k = 2 для периода в 1 полугодие).

Кроме учёта "потоковой" распределенности вложений в проект, метод расчёта ЧДД позволяет получить вероятную оценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта. Это особенно важно, когда основной задачей инновационной деятельности является наращивание потенциала организации.

Этот показатель также обладает свойством аддитивности: он позволяет суммировать значения показателей ЧДД по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инновационных портфелей организации.

Индекс доходности инновационного проекта (ИД_п или profitability index, PI), представляет собой отношение суммарных чистых денежных потокам к приведённым на ту же дату суммарным инвестиционным расходам:

.

(7.22)

Если значение ИД_п<1, то при заданной ставке дисконтирования i инновационный проект экономически неэффективен. Чем больше ИД_п превышает единицу, тем выше экономическая привлекательность проекта.

Показатель ИД_п удобен для сравнения проектов, различающихся по величине денежных потоков.

Дисконтируемый период окупаемости инвестиций в инновационный проект (ПО_п или payback period, PB) – период времени, начиная с которого чистый дисконтированный доход принимает устойчивое положительное значение.

При единовременных затратах (ИЗ_е) по инновационному проекту ПО_д рассчитывается по следующей формуле:

.

(7.23)

Если затраты на реализацию проекта распределяются по определённым интервалам времени, то показатель ПО_п находят из следующего выражения:

.

(7.24)

Величина ПО_п определяется путём последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объёму инвестиций или превышающая его.

Возможен и другой способ расчёта: из суммы первоначальных инвестиций нарастающим потоком вычитают денежные поступления до тех пор, пока их разница станет равна нулю. Данный период и является сроком окупаемости инвестиций в инновацию.

На практике нередко применяют метод приблизительной оценки периода окупаемости:

,

(7.25)

где t – последний период реализации проекта, при котором разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат принимает отрицательное значение;

ДД_(t-) – последняя отрицательная разность накопленного дисконтированого дохода и дисконтированных затрат;

ДД_(t+) – первая положительная разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат.

Основным ограничением в применении этого показателя является то, что он не учитывает влияния доходов последних периодов на экономическую эффективность проектов.

Показатель ПО_п особенно эффективен в следующих ситуациях:

- когда менеджеры проекта в большей степени озабочены проблемой ликвидности, а не прибыльности проекта: главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее;

- когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска: чем короче срок окупаемости, тем меньше вероятность проявления неблагоприятного влияния факторов внешней среды на процесс реализации проекта, следовательно, меньше и уровень риска.

Метод определения внутренней ставки (нормы) доходности (ВСД или internal rate of return, IRR) характеризует норму дисконта, при которой суммарный чистый дисконтированный поток доходов от реализации проекта будет равен исходным капитальным вложениям. Иначе говоря, под внутренней нормой прибыли понимают ту расчётную ставку процента, при которой капитализация регулярно получаемого дохода даёт денежную массу, равную инвестициям. Это означает, что инвестиция в инновационный проект является окупаемой операцией.

Другими терминами для обозначения внутренней нормы прибыли являются внутренняя норма доходности, внутренняя норма рентабельности и внутренняя ставка доходности. ВСД является эндогенным (внутренним) показателем для организации.

Внутренняя ставка доходности рассчитывается по формуле:

или	(7.26)
.	(7.27)

Внутренняя норма прибыли является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инновационные проекты. Критерием принятия проекта к реализации служит превышение внутренней нормы прибыли над выбранной ставкой дисконтирования. При ставке ссудного процента, равной внутренней норме прибыли, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же результат, что и помещение их в банк на депозитный счёт. Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны.

В случае финансирования инновационного проекта за счёт собственных средств инноватора отрыв процентной ставки от уровня внутренней нормы прибыли на инвестиции будет характеризовать потенциально упущенную выгоду, которую инноватор смог бы реализовать, разместив свои средства на рынке кредитных ресурсов.

Если реализация проекта требует привлечения внешнего капитала, то ВСД выступает основным критерием его оценки: только превышение внутренней нормы прибыли над ценой привлекаемого капитала может гарантировать возврат кредита и получение определённого уровня предпринимательского дохода.

Достоинством показателя ВСД является ещё и то, что он может служить индикатором уровня риска по проекту: чем в большей степени IRR превышает принятый организацией барьерный уровень рентабельности, тем менее опасны возможные ошибки при оценке величины будущих денежных поступлений.

К ограничениям показателя ВСД относятся:

- отсутствие свойства аддитивности: являясь относительным показателем, он не даёт достаточного представления о возможном вкладе проекта в увеличение капитала предприятия, особенно если сравниваемые проекты существенно различаются по величине денежных потоков;

- непригодность для анализа неординарных инвестиционных проектов, когда оттоки и притоки капитала чередуются. В этом случае значений критерия IRR может быть несколько.

Кроме того, при использовании смешанного капитала требования внешнего инвестора и организации-инноватора к норме дохода могут различаться. В этом случае основным критерием выбора проекта выступает значение ЧДД.

Помимо приведённых основных показателей оценки отдачи от инвестиций в инновационные проекты может использоваться метод расчёта коэффициента финансовой автономности проекта (К_фа):

,

(7.28)

где С_с – собственные средства инноватора;

С_з – заёмные средства.

Коэффициент общей (текущей) ликвидности (К_л) позволяет определить способность инноватора оплатить свои финансовые обязательства по краткосрочному проекту в течение периода использования заёмных средств:

,

(7.29)

где О_а – сумма оборотных активов проекта.

Согласно общепринятым международным стандартам, К_л должен находиться в пределах от 1 до 2 (иногда до 3). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств, по крайней мере, должно быть достаточным для погашения кредита. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более, чем в два-три раза, свидетельствует о нерациональной структуре капитала.