Определение стоимости инвестиционных ресурсов

Экономическую природу инвестиционных решений можно свести к балансу между доходами и издержками. Значительную часть издержек составляет плата за пользование привлеченными средствами.

Цена капитала (Cost of Capital - СС) – это отношение платы за использование финансовых ресурсов к об­щему объему этих ресурсов, выражается в процентах.

Цена капитала может существенно повлиять на показатель эф­фективности инвестиционного проекта.

Зная стоимость капитала привлекаемого из различных источников, можно определить сред­невзвешенную стоимость капитала фирмы (Weighted average cost of capital — WACС) и увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятия решений по инвестиционным проектам.

Стоимость капитала должна соответствовать ожидаемой ставке дохода, необходимой для того, чтобы побудить инвестора купить пра­ва на будущие потоки доходов, связанные с участием в рассматрива­емом проекте.

Стоимость капитала — одна из наиболее важных переменных в оценке бизнеса - определяется рынком и почти полностью находит­ся вне контроля владельцев предприятий. Рынок устанавливает ба­зовую безрисковую ожидаемую ставку дохода и величину премии, требуемой инвестором (покупателем ценных бумаг) в обмен на при­нятие на себя рисков различных уровней.

При оценке стоимости капитала возникает необходимость опре­деления стоимости каждого источника финансирования.

Цена источников финансирования

Основными составляющими заемного капитала являются:

- ссуды банка;

- выпущенные компанией облигации;

- выпуск привилегированных акций;

- выпуск обыкновенных акций.

1. При определении цены полученной ссуды сле­дует исходить из того, что затраты, связанные с выплатой процентов по банковским ссудам, включаются в себестоимость продукции. В силу чего цена единицы этого источника средств (Р_БС) меньше, чем уплачиваемый банку процент (r_Б):

P_БС = r_Б * (1 – r_н.пр.),

где r_н.пр - ставка налога на прибыль.

2. Цена такого источника финансирования как облигации, выпущен­ные инвестором, приблизительно равна величине уплачиваемого по ним процента. Однако при этом необходимо учитывать разницу меж­ду нарицательной стоимостью облигации и ценой ее реализации. Сум­ма, полученная эмитентом при размещении облигационного займа, как правило, ниже самого займа, так как сопряжена с расходами по выпу­ску займа.

Платежи по кредитам включаются в себестоимость продукции в пределах ставки, определенной законодательством. Платежи по кредитам сверх этих ставок относятся на финансовые результаты.

3. Цена такого источника финансирования, как привилегирован­ные акции, приблизительно равна сумме дивидендов, которую выплатит акционерам эмитент. Так как привилегированные акции являются ценными бумагами с фиксированным доходом, то цена этого источника (К_ПА) определяется по формуле:

,

где Д — размер фиксированного дивиденда в денежном выражении;

Р_ПА — текущая (рыночная) цена привилегированной акции;

N — количество выпущенных акций.

4. Определение цены обыкновенных акций как источника финан­сирования было подробно рассмотрено в на практике.

Рассчитав цену каждого источника капитала, необходимо найти среднюю цену (WAСС) этих источников — средневзвешенную сто­имость капитала.

,

где r_i - требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полу­ченному из i-го источника;

d_i, - доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из i-го источника.

Задача. Рассчитаем цену капитала по данным таблицы:

Таблица

Источники средств	Доля, % (d)	Требуемая прибыльность (цена источника), %
Нераспределенная прибыль	2,8	15,2
Привилегированные акции	8,9	12,1
Обыкновенные акции	42,1	16,5
Заемные средства:
- банковские кредиты	40,3	19,5
- облигационный заем	5,9	18,6
ИТОГО	100,0

Следовательно, все затраты предприятия по выплате дохода всем вла­дельцам привлеченных инвестиционных средств к общей сумме инвестиционных средств составляют 17,4%. Это означает, что предприятие может при­нимать инвестиционные решения, ожидаемая рентабельность которых не ниже рассчитанного показателя.

С показателем средневзвешенной стоимости капитала (WACС) сравнивают показатель внутренней ставки дохода (IRR), рассчитан­ного для конкретного проекта.

Если IRR > WACC, проект может быть принят; IRR < WACC, про­ект следует отвергнуть; IRR= WACC, проект ни прибыльный, ни убы­точный.