3.Прибыльность

9.

Коэффициент валовой прибыли Квп

Валовая прибыль равняется выручке от реализации (объему сбыта) за вычетом себестоимости

Квпможет использоваться для сравнения с аналогичными показателями альтернативных вариантов

Продолжение табл.3.4.

№ п/п	Показатели	Формула расчета	Примечание	Характеристика показателей
10.	Коэффициент чистой прибыли(или коэффициент прибыльности) Кчп		Чистая прибыль-это прибыль, остающаяся после выплаты налогов, но до выплаты дивидендов по акциям	Высокие значения свидетельствуют : -о благоприятной кон. рынка для предприятия; - об эффективном использовании материальных и финансовых средств предприятия.
11.	Коэффициент удержания Ку			Куот 0,8до 1,0 указывает на то, что предприятие стремится заработать деньги путем инвистирования а само предприятие

4.Использование активов

12.	Стоимость недвижимости предприятия		Недвижимость-это земля, а также всякое иное имущество, прикрепленное к земле и прочносвязанное с ней( здания, сооружения и т.д.)	Используется при оценке: -степень снижения первоначальной(базовой) стоимости недвижимости в результате износа(амортизации) за 1 год; -соответствия стоимости недвижимости ее стоимости по текущим рыночным ценам; -возможности альтернативного использования недвижимости( например при сдаче в аренду, постройке на этом месте жилых домов и т.д.)
13.	Реальная стоимость предприятия		Включает действительную стоимость филиалов предприятия, торговой марки, акций(выпущенных и затем вновь купленных предприятием)

Продолжение табл.3.4.

№ п/п	Показатели	Формула расчета	Примечание	Характеристика показателей
14.	Показатели фондоотдачи			Высокие показатели свидетельствуют: -о максимальном использовании производственных мощностей; -об оптимальном количестве товарных запасов

5.Использование акционерного капитала

15.	Норма прибыли на акционерный капитал		Средняя величина капитала рассчитывается как среднее арифметическое :сумма акционерного капитала на начало и на конец года, деленная на два
16.	Коэффициент оборачиваемости акционерного капитала Коак		Акционерный капитал включает обыкновенные акции, оплаченную часть капитала и нераспределенную прибыль	Большая величина Коаксвидетельствует об эффективности проекта.
17.	Коэффициент финансового риска Кфр			Тенденция уменьшения Кфруказывает на снижение финансового риска и стабилизацию состояния предприятия
18.	Норма прибыли на обыкновенные акции

Окончание табл.3.4.

№ п/п	Показатели	Формула расчета	Примечание	Характеристика показателей
19.	Коэффициент соотношения цена/доход, Ц/Д		Доход на одну акцию за год рассчитывается как отношение чистой прибыли предприятия за год к числу проданных акций	Ц/Д до 10 относится к акциям с низким соотношением, более 30- с высоким

Финансовая оценка предпринимательского проекта и его вариантов осуществляется также с помощью системы показа­телей (схема 3.4).

Характерной чертой предпринимательского проекта явля­ется то, что денежные средства вкладываются сегодня с тем, чтобы в будущем возместить их и получить некоторую допол­нительную сумму, т.е. предполагается возврат инвестиций (воз­мещение инвестированной суммы) и доход на инвестиции на протяжении всего периода функционирования капитала.

Если приобретаются долгосрочные активы, то возврат ин­вестиций и доход на инвестиции — это фактические денежные поступления, получаемые в результате эксплуатации приоб­ретаемых активов. Если при этом приток денежных поступле­ний превышает первоначальный вклад денежных средств, то это свидетельствует о том, что средства, направленные на инвестиции, были возмещены (возврат инвестиций) и была по­лучена некоторая прибыль (доход на инвестиции).

Таким образом, инвестирование можно рассматривать как покупку ожидаемого в будущем притока денежных поступле­ний. Анализ экономической эффективности инвестиционно­го проекта позволяет ответить на вопрос - будет ли приток де­нежных поступлений достаточно велик, чтобы оправдать эти инвестиции. Необходимо, однако, иметь в виду, что для целей анализа признаются лишь действительные изменения в денеж­ном потоке, т.е. изменения в соотношении денежных поступ­лений и денежных отчислений, а не просто операции, отража­емые в бухгалтерских документах, представляющие собой лишь перераспределение затрат в соответствии с правилами бухгал­терского учета и не имеющие денежного характера.

Необходимо также учитывать, что определенная сумма средств предполагается для инвестирования в настоящий мо­мент времени при условии, что результатом будет приток де­нежных поступлений в последующие годы. Появляются два от­нюдь не одинаковых вида денежных средств.

Во-первых, средства, идущие на инвестиции, которые име­ют место в полном объеме в начале осуществления проекта. Момент вложения этих средств в аналитических целях называется нулевым моментом времени.

Во-вторых, ожидаемый поток денежных поступлений на протяжении ряда лет в будущем как результат инвестиций.

Эти средства не могут сравниваться непосредственно, так как они возникают в разные моменты времени. Поэтому возникает необходимость сведения этих двух сумм к эквивалентным ве­личинам, рассчитанным на один и тот же нулевой момент времени. При этом величина предполагаемых инвестиции не корректируется, так как она выражена в стоимости нулевого мо­мента времени или текущей стоимости. А вот поток денежных поступлений сводится к их текущей стоимости с тем, чтобы их можно было сравнить с величиной вкладываемых средств. Для этого суммы денежных поступлений каждого года умно­жаются на коэффициент дисконтирования при соответствую­щем уровне доходности (ставке дисконтирования).

Дисконтирование — это процесс приведения (корректиров­ки) будущей стоимости денег к их текущей стоимости (схе­ма 3.5). Процесс, обратный дисконтированию, а именно — определение будущей стоимости - есть начисление сложных процентов на первоначально инвестированную стоимость.

Ставка дисконтирования - это норма прибыли, которую инвесторы обычно получают от инвестиций аналогичного со­держания и степени риска. Это требуемый инвестором уровень доходности инвестиций, например, ставка рефинансирования Центрального банка РФ.

Чистая текущая стоимость определяется по каждому году периода функционирования проекта путем дисконтирования разности всех оттоков и притоков средств к какому-либо мо­менту времени (как правило, началу осуществления проекта) при фиксированной, заранее определенной норме процента.

Значения ЧТС, полученные по каждому году, затем суммиру­ются:

+ (

где ЧПН-чистый поток наличностей по каждому году (1, 2 ... п) периода функционирования проекта;

К — коэффициенты дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования (или минимальный коэф­фициент окупаемости) должен быть равен либо фактической величине ставки процента по долгосрочным займам на рынке капиталов, либо ставке процентов, выплачиваемой заемщи­ком. Он всегда меньше единицы, в противном случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем деньги завтра. Ведь известно, что деньги обладают стоимостью по времени: один рубль, ко­торый будет получен в будущем, стоит меньше рубля, получа­емого сегодня. Определяется коэффициент дисконтирования по формуле:

где г - норма прибыли (станка дисконта), которую инвесторы хотят получить за согласие отсрочить поступления на будущие периоды. Другими словами, должен иметься минимальный уровень поступлений, ниже которого предприниматель считает нецелесообразным для себя инве­стировать имеющийся капитал.

Период дисконтирования должен быть равен сроку функ­ционирования проекта. Например, целесообразный срок ис­пользования оборудования обычно равен 10-15 годам. Про­изводственные здания, сооруженные из прочных материа­лов, обычно служат до 30-40 лет, транспортные средства 4 -5 лет и т.д.

Период функционирования проекта в целом принимает­ся по времени функционирования наиболее важной части основного капитала - основного производственного обору­дования. Стоимость тех частей основного капитала, кото­рые служат дольше, например, зданий, должна определять­ся по их ликвидационной стоимости на конец периода ди­сконтирования. Это справедливо и для стоимости земельно­го участка, и для оборотного капитала, который имеет прак­тически одну и ту же величину в течение всего срока функ­ционирования проекта.

Необходимо также учитывать замену тех частей основ­ного капитала, которые имеют более короткий срок использования. В большинстве случаев период дисконтирования состоит из времени, затрачиваемого на строительство (напри-_; мер, два года), и срока эксплуатации проекта (может быть около 10-15 лет).

При ЧТС, имеющей положительное значение, рентабель­ность инвестиций превышает минимальный коэффициент ди­сконтирования. При значениях ЧТС, равных нулю, рентабель­ность проекта равна минимальной норме. Таким образом, про­ект, ЧТС которого имеет положительное или нулевое значе­ние, можно считать приемлемым. При ЧТС меньше нуля рентабельность проекта ниже минимальной нормы и, следовательно, от данного проекта следует отказаться.

Определение ЧТС обладает существенными преимущест­вами по сравнению с показателями, которые строятся на ис­пользовании срока окупаемости затрат или годовой нормы прибыли, поскольку в этом случае учитывается весь срок функ­ционирования проекта и график потоков наличностей. По­скольку целью предпринимательского проекта является полу­чение доходов в будущем, то определение ЧТС служит важ­ным этапом оценки инвестиций. К недостаткам метода ЧТС можно отнести трудность определения соответствующего коэффициента дисконтирования и невозможность точного расчета рентабельности проекта. По этим причинам российские предприниматели не всегда правильно понимают преимуще­ства метода ЧТС, поскольку они традиционно мыслят катего­рией нормы окупаемости капитала.

Внутренняя норма окупаемости. Внутренняя норма окупа­емости (ВНО) представляет собой коэффициент дисконтирования, при котором притоки равны оттокам наличностей, или же коэффициент, при котором текущая величина поступлений по проекту равна текущей сумме инвестиций, а величина чистой текущей стоимости равна нулю. По сути это максималь­ный процент, который может быть заплачен для привлечения инвестиций в проект.

Для подсчета ВНО применяются та же методика и те же типы таблиц, что и для ЧТС. В расчетах используются различ­ные значения коэффициентов дисконтирования для опреде­лении такой его величины, при которой ЧТС равна нулю. Найденное значение коэффициента и есть ВНО; оно отражает также рентабельность проекта. Процедура расчетов начинается с подготовки таблицы потоков наличностей. Затем установленный коэффициент дисконтирования применяется для приведения членов чистого потока наличностей к текущим величинам. Если ЧТС имеет положительные значения, то коэффициент дисконтирования повышается. Если при этом величина ЧТС получает отрица­тельное значение, то ВНО определяется как усредненное зна­чение двух использованных норм. Однако, если более высо­кое значение коэффициента дисконтирования также дает по­ложительные значения ЧТС, то коэффициент дисконтирова­ния должен увеличиваться до тех пор, пока значение ЧТС не станет отрицательным.

При положительных и отрицательных значениях ЧТС, близких к нулю, более точная (чем ближе значение ЧТС к ну­лю, тем выше точность расчетов) и более краткая методика рас­чета ВНО заключается в использовании следующей формулы линейной интерполяции:

Где –ВНО;

ПЗ-положительное значение ЧТС при низком коэффициенте дисконтирования от ;

ОЗ-отрицательное значение ЧТС при высоком коэффициенте дисконтирования от;

ПЗ и ОЗ в приведенной выше формуле имеют абсолютные значения. Следует отметить, что i₁ и i₂ не должны расходиться более чем на 1—2%. Приведенная выше формула не даст реа­листичного результата в том случае, если расхождение будет слишком большим, поскольку связь между коэффициентом дисконтирования и ЧТС имеет нелинейный характер. В обыч­ных условиях (без специального финансового калькулятора) внутреннюю норму окупаемости можно определить итератив­ными расчетами при разных ставках дисконта.

Период окупаемости и простая норма прибыли. Период оку­паемости — это срок, необходимый для возмещения исходных инвестиций за счет доходов от проекта, под которыми подра­зумевается сумма чистой прибыли. Иначе говоря, под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в тече­ние которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций. Содержание этого соотношения можно представить в виде следующего уравнения:

Где n- срок окупаемости (мес., квартал);

t- годы реализации предпринимательского

проекта;

t=0 –момент окончания инвестиций;

И- суммарные инвестиции в предпринимательский проект;

r - ставка дисконта.

Проектное предложение может быть принято, если период окупаемости меньше или равен приемлемому периоду време­ни, определяемому на основе прошлого опыта осуществления аналогичных проектов или принятых нормативов.

Основной положительной чертой периода окупаемости как критерия отбора проекта является легкость его опреде­ления (в расчетах используются фактические, а не дискон­тированные величины). Он особенно полезен при анализе степени риска, который проводится в политически неста­бильные периоды и в технологически быстро устаревающих отраслях промышленности. Недостатки этого метода состо­ят в том, что он не учитывает динамики событий после того, как проект окупит себя, переоценивает значение быстро получаемой финансовой прибыли. Он не измеряет прибыль­ность проектного предложения, а делает основной упор на его ликвидность. Таким образом, он не является надежным критерием отбора проекта, однако в некоторых случаях мо­жет служить полезным дополнительным средством.

Индекс доходности (ИД) — это отношение суммы приве­денных эффектов (чистых текущих стоимостей — ЧТС) к величине инвестиций (И). Если чистая текущая стоимость положительная, то и ИД>1 и наоборот. Если ИД>1, то про­ект эффективен.

Простая норма прибыли определяется как отношение при­были за обычный полный год эксплуатации к инвестицион­ным затратам. Этот коэффициент можно рассчитать либо для общих инвестиционных затрат, либо для акционерного капитала в зависимости оттого, оценивается реальная при­быльность общих инвестиционных затрат или только при­быльность инвестируемого акционерного капитала после выплаты налогов на доходы и процентов на заемный капитал. Таким образом, простая норма прибыли будет выглядеть сле­дующим образом:

(при наличии внешнего финансирования)

Или

где П - простая норма прибыли на общие инвестицион­ные затраты;

П_е - простая нома прибыли на акционерный капитал;

ПЧ — чистая прибыль (после процентных и налоговых, отчислений);

И — общие инвестиционные затраты (основной и оборотный капитал);

А — акционерный капитал.

Простую норму прибыли можно определить и как соотно­шение между дисконтированными доходами от проекта и все­ми дисконтированными затратами на него.

Метод простой нормы прибыли имеет несколько серьезных недостатков. Например, возникает вопрос — какой год следу­ет взять за основу расчета нормы прибыли? Поскольку в рас­четах используются ежегодные данные, то трудно, а иногда и невозможно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Помимо различных уровней производства, особенно в первые годы, отличающихся по годам выплат процентов, существуют и некоторые другие факторы, вызывающие изменения в уров­не чистого дохода в отдельные годы (например, период осво­бождения от налогов).

Метод простой нормы прибыли может использоваться в основном в тех случаях, когда ожидается, что в течение всего срока эксплуатации проекта чистая прибыль будет приблизи­тельно одинаковой. При этом для предварительной оценки конкурирующих проектов и отказа от наименее прибыльных следует принимать во внимание законодательные акты, регу­лирующие начисление амортизации и взимание налогов.

При отборе предпринимательских проектов с использова­нием перечня критериев сначала устанавливаются критерии, вытекающие из целей, стратегии и задач проекта, его ориентации и долгосрочных планов, а затем по каждому критерию дается оценка проектов. Результаты анализа могут быть фор­мализованы с помощью балльной оценки. Для этого определя­ются наиболее важные факторы и каждому критерию присва­иваются веса в зависимости от степени влияния их на резуль­таты проектов. Качественным оценкам (очень хорошо, хоро­шо и т.д.) по каждому критерию придаются количественные значения экспертами или руководителями.

Общая оценка получается путем перемножения весов рангов на вероятность достижения этих рангов и получения вероятного веса критерия, которой затем умножается на вес критерия. Полученные данные по каждому критерию суммируются.

При выборе проекта, оценке его эффективности следует учитывать факторы неопределенности и риска.

Под неопределенностью понимается неполнота или неточ­ность информации об условиях реализации проекта, в том чис­ле сопутствующих затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характе­ризуется понятием риска.

При оценке проектов наиболее существенными представ­ляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков:

1. риск, связанный с нестабильностью экономического за­конодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

2. внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);

3. неопределенность политической ситуации, риск небла­гоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

4. неполнота или неточность информации о динамике тех­нико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

5. колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;

6. неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

7. производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);

8)неопределенность целей, интересов и поведения участников;

9) неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой ситуации предприятий-участников (воз­можность неплатежей, банкротств, срывов договорных обяза­тельств).

Анализ безубыточности. В процессе такого анализа опре­деляется точка безубыточности (X), т.е. минимальный объ­ем выпускаемой продукции, при котором доход от продажи равен издержкам производства. Точка безубыточности мо­жет быть также выражена в виде определенного уровня ис­пользования производственных мощностей предприятия, при котором доходы от продаж и издержки производства равны, что можно представить в виде равенства произведения цены продажи (Ц) единицы продукции на количество проданных единиц (X) и суммы постоянных издержек на весь объем производства (И_пос) плюс удельные переменные расходы (И_пер), умноженные на количество проданных единиц про­дукции (X), т.е. Ц • X = И_пос + И_пер • X. Отсюда точка безу­быточности предпринимательского проекта определяется как отношение постоянных издержек производства (И_пос) к раз­нице между ценой (Ц) и переменной составляющей себестоимости единицы продукции (И_пер), т.е.

Это соотношение позволяет определить максимальную сумму издержек производства, если известны значения остальных величин:

И_пос = Х(Ц-И_пер).

Можно также рассчитать и минимальную цену реализации продукции, исходя из заданного объема продаж, суммы посто­янных и удельных переменных издержек производства:

К постоянным затратам относятся накладные расходы, кре­диты, начисляемые на них проценты, амортизационные от­числения по основному оборудованию; к переменным — все прямые затраты материалов, сырья, комплектующих изделий, электроэнергии, тепла, заработной платы основного производ­ственного персонала и др.

Графическое определение точки безубыточности рассмотрим на примере. Если цена единицы продукции (Ц) составляет1000 руб., переменные расходы (И_пер)в расчете на единицу то­вара 600 руб., а общая сумма постоянных расходов (И_пос) 10млн. руб., то точка безубыточности (X) достигается при вы­пуске 25 000 единиц товара на сумму 25 млн. руб. (рис. 3.6).В этой точке прибыль предприятия будет равна нулю, так как сумма переменных

25 000 ед. х 600 руб./ед. = 15 млн. руб.

и постоянных затрат (10 млн. руб.) равняется выручке от реализации продукции:

25 000 ед. х 1000 руб./ед. = 25 млн. руб.

В случае увеличения объемов производства до 30 000 ед.выручка от реализации в размере

30 млн. руб. (30 000 ед. х 1000 руб./ед.)

превысит на 2 млн. руб. суммарные издержки в размере 28 млн. руб.:

10 млн. руб. - постоянные затраты;

18 млн. руб. — переменные затраты (30 000 ед.х 600 руб./ед.).

При снижении объемов производства до 20 000 ед. суммарные издержки составят:

28,00

30,00

30

10 млн. руб. + 20 000 ед. х 600 руб./ед. = 22 млн. руб. и будут больше суммы выручки:

20 000 ед. х 1000 руб./ед. = 20 млн. руб., т.е. убытки предприятия составят 2 млн. руб.

Следует заметить, что на точку безубыточности существен­ное влияние оказывают такие факторы, как изменение цен на продукцию, динамика постоянных и переменных затрат. При этом действуют следующие зависимости.

С повышением цены на выпускаемую продукцию мини­мальный объем производства, соответствующий точке безубы­точности, уменьшается, а при снижении цены соответствен­но возрастает.

При увеличении постоянных расходов минимальный объ­ем производства, соответствующий точке безубыточности, по­вышается. Так, если в рассматриваемом примере постоянные затраты возрастут до 20 млн. руб., то безубыточное производ­ство будет достигаться при выпуске 50 тыс. единиц продукции: 20 млн. руб.: (1000 - 600 руб.).

Сохранение безубыточного производства при росте пере­менных расходов при прочих равных условиях возможно за счет увеличения минимального объема производства. Напри­мер, при 800 руб. переменных затрат на единицу продукции безубыточный объем производства удваивается (50 000 ед.). При снижении переменных затрат, например, до 500 руб. точ­ка безубыточности достигается уже при выпуске 20 000 ед. про­дукции.

Пересечение линий выручки и издержек определяет точку безубыточности и соответствующий ей объем производства в единицах продукции. Зная расчетную мощность проекта, мож­но легко определить коэффициент использования производ­ственных мощностей в точке безубыточности.

При расчете точки безубыточности и построении графика условно принимается, что объем производства равен объему продаж, цена единицы продаваемого товара, доли переменных и постоянных издержек остаются неизменными, производит­ся единственный вид изделия и др. На практике эти условия не всегда выполнимы. Поэтому определение точки безубыточ­ности следует рассматривать лишь как один из методов фи­нансовой оценки предпринимательского проекта, дополняю­щий другие.