В общем виде денежный поток для любого временного интервала j равен:

CF_j = П_чист + А – КV – ПОК, (4.3)

где:

П_чист – чистая прибыль;

А– амортизационные отчисления;

КV – инвестиционные затраты;

ПОК– затраты на прирост оборотного капитала.

Следует отметить, что инвестиционные затраты осуществляются не на каждом временном интервале. Они также могут носить единовременный характер (разовые инвестиции).

Рассмотрим отдельно каждое из слагаемых денежного потока:

П_чист = Д – Р_экспл – НП , (4.4)

где:

Д – доход от общего объема продаж перевозок;

Р_экспл –расходы (издержки производства);

НП – налог на прибыль.

В свою очередь, на примере авиакомпании, расходы (издержки производства) определяются размером эксплуатационных расходов:

Р_экспл = АП + ОТО + ГСМ + АЭС + МО + ПР + СЭА + СПГ + ОА + А + +ЗПЛС+СН+ ПТО+ КР+ СВС+ ПР, (4.5)

где:

АП – аэропортовые расходы;

ОТО – затраты на оперативное ТО;

ГСМ – затраты на авиаГСМ;

АЭС– аэронавигационные сборы;

МО– сборы за метеообеспечение;

ПР– расходы на питание пассажиров и экипажей в рейсе;

СЭА – расходы на содержание и питание экипажей в аэропорту;

СПГ– расходы на страхование пассажиров (грузов);

ОА– отчисления агентствам;

А – амортизационные отчисления;

ЗПЛС– заработная плата ЛС и БП;

СН – отчисления на социальные нужды с заработной платы ЛС и БП;

ПТО – периодическое ТО;

КР– капитальный ремонт ВС и АД;

СВС– страхование ВС;

ПР– прочие производственные и накладные расходы

Если авиакомпания берет самолет в лизинг, то в состав эксплуатационных расходов, вместо амортизационных отчислений будут включаться лизинговые платежи в полном объеме.

Дисконтированная стоимость денежного потока (англ. present value). Расчет дисконтированной стоимости денежного потока основан на концепции дисконтирования и имеет следующий экономический смысл: пусть при заданной ставке дисконтирования i в момент, отстоящий от базового на j, реализуется денежный поток CF. Тогда дисконтированная к базовому моменту величина CF будет равна дисконтированной стоимости денежного потока:

. (4.6)

Выражение Present value(PV)представляет собой сокращенное название следующего термина:«Present value of cash flow»– дисконтированная стоимость денежного потока (аббревиатураPV) – современная, на текущий момент, стоимость денежного потока. Чтобы узнать современную стоимость будущего денежного потока, необходимо все притоки и оттоки ресурсов, разнесенные по времени, привести к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата начала реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени расчетов эффективности проектов. Приведение денежного потока к базовому моменту времени производится при использовании дисконтирования.

Чистая дисконтированная стоимость (англ.netpresentvalue-NPV). ПоказательNPVпредставляет собой сумму дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) денежных потоков. В различных методиках и источниках по определению экономической эффективности инвестиций можно встретить и другие переводы этого термина: чистый дисконтированный доход, чистая прибыль проекта, чистый приведенный доход и др.

Чистая дисконтированная стоимость NPVпри заданной ставке дисконтирования равна:

, (4.7)

где:

j- годы реализации инвестиционного проекта (j= 0,1,2......n);

CF_j - денежный поток вj-ом году;

i - годовая ставка дисконтирования.

Эффективность инвестиций (лизинга) определяется следующими критериями:

1. Если NPV>0 – проект является экономически эффективным;

2. Если NPV<0 – проект экономически невыгоден;

3. Если NPV=0 – предприятие осталось на таком же финансовом уровне, что и до приобретения производственного объекта (взятия в лизинг).

Влияние положительных (прибыль и амортизационные отчисления) и отрицательных (инвестиции и расходы на накопление оборотных средств) потоков можно разделить. Тогда определение NPVможно записать в следующем виде: чистая дисконтированная стоимость - это разница между дисконтированными положительными поступлениями (потоков – притоков) и суммой дисконтированных стоимостей инвестиционных затрат (потоков – оттоков), которые необходимы для реализации инвестиционного проекта. ТогдаNPVможно представить в следующем виде:

, (4.8)

где:

k- год начала получения дохода от вложенных инвестиций

l- год окончания инвестирования,

СF_j- приток денежного потока (прибыль и амортизационные отчисления) вj-ом году;

KV_j- отток денежного потока (инвестиции и затраты на прирост оборотного капитала) вj-ом году.

Год начала получения дохода от инвестиций – kможет не совпадать с годом окончания инвестирования -l. Случайk>lозначает временную задержку получения дохода от инвестиций, а случайk<lозначает получение доходов до завершения получения инвестиций. Как правило, такой случай реализуется при помодульном вводе в строй производственных объектов. Годовая процентная ставка может быть различной для инвестиций и для доходной части, также она может быть неодинаковой по годам.

В инвестиционной практике достаточно часты случаи, когда инвестиции осуществляются один раз, как правило, в начале проекта. Для разовых инвестиций выражение для NPVупростится и примет вид:

, (4.9)

где:

К– разовые инвестиции.

Если денежный поток поступает равными частями в течение рассматриваемого интервала, то он носит название срочного аннуитета. При наличии срочного аннуитета величина CF_j как постоянная может быть вынесена за знак суммы и сумма будет представлять сумму убывающей геометрической прогрессии:

. (4.10)

Для бессрочного аннуитета, т.е. когда n ∞ :

.(4.11)

Поясним смысл показателей денежного потока, дисконтированной стоимости денежного потока и чистой дисконтированной стоимости на примере некоторого проекта:

• инвестиции в проект осуществляются в течение 3 лет;

• доходы от инвестиций начинают поступать через 2 года после начала проекта;

• срок реализации проекта – 7 лет;

• ставка дисконтирования – 10%.

Расчет и основные показатели экономической эффективности для данного проекта представлены в табл. 4.2 и рис. 4.3 и 4.4. Динамика дисконтированной стоимости денежного потока представлена на рис. 4.2.

Таблица 4.2.