7.4. Оптимизация структуры капитала

Одной из наиболее сложных задач финансового анализа является оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его доходностью, стоимостью и финансовой устойчивостью предприятия.

Оптимизация структуры капитала производится по следующим критериям:

• максимизация уровня доходности (рентабельности) собственного капитала;

• минимизация средневзвешенной стоимости совокупного капи­тала;

• минимизация уровня финансовых рисков.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И.А. Бланком.

Согласно данной методике, оптимизация структуры источников капитала по первому критерию производится следующим образом (табл. 7.4.1).

Таблица 7.4.1

Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага

Показатель	Вариант расчетов
	1	2	3	4	5	6	7
1. Собственный капитал	600	450	375	315	275	240	215
2. Заемный капитал	-	150	225	285	325	360	385
3. Общая сумма капитала	600	600	600	600	600	600	600
4. Коэффициент финансового левериджа (п.2/п.1)	-	0,3	0,6	0,9	1,2	1,5	1,8
5. Рентабельность активов, %	20	20	20	20	20	20	20
6. Ставка процента за кредит, %	- 10	12	15	18	22	27
7. Сумма брутто-прибыли (п.3*п.5/100)	120	120	120	120	120	120	120
8. Сумма процентов за кредит	-	15	27	42,75	58,5	79,2	104
9. Прибыль после выплаты процентов	120	105	93	77,25	61,5	40,8	16
10. Ставка налога на прибыль, %	24	24	24	24	24	24	24
11. Сумма налога на прибыль	28,8	25,2	22,32	18,54	14,76	9,79	3,84
12. Чистая прибыль (п.9-п.11)	91,2	79,8	70,68	58,71	46,74	31,01	12,16
13. Рентабельность собственного капитала, % (п.12/п.1*100)	15,2	17,7	18,8	18,6	17,0	12,9	5,7

Как показывают приведенные данные, наивысший уровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа 0,6. При росте последнего повышается ставка процента за кредит, в результате чего рентабельность собственного капитала снижается.

Процесс оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной стоимости производится следующим образом (табл. 9).

Таблица 7.4.2

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Показатель	Вариант расчетов
	1	2	3	4	5	6	7	8
Общая потребность в капитале	600	600	600	600	600	600	600	600
Варианты структуры капитала:
а) акционерный, %	30	40	50	60	70	80	90	100
б) заемный, %	70	60	50	40	30	20	10	-
Уровень дивидендных выплат, %	10	10,5	11	11,5	12	12,5	13	13,5
Уровень ставки за кредит, %	18	16	14	12	10	10	10	-
Ставка налога на прибыль, %	24	24	24	24	24	24	24	24
Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора, %	13,68	12,16	10,64	9,12	7,6	7,6	7,6	7,6
Средневзвешенная стоимость капитала	12,58	11,5	10,82	10,55	10,68	11,52	12,46	13,5

Расчеты показывают, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала на данном предприятии достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 60 % : 40 %. При такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска основывается на выборе источников финансирования различных частей активов предприятия. При этом может быть три подхода к финансированию различных групп актива предприятия (табл. 7.4.3).

Таблица 7.4.3

Группа активов	Подход к финансированию
	агрессивный	умеренный	консервативный
Внеоборотные активы	40%-ДЗК, 60%-СК	20%-ДЗК, 80%-СК	10%-ДЗК, 90%-СК
Постоянная часть оборотных активов	50% -ДЗК, 50%-СК	25% -ДЗК, 75%-СК	100%-СК
Переменная часть оборотных активов	100%-КЗК	100%-КЗК	50%-КЗК, 50%-СК

Постоянная часть оборотных активов — это тот минимум, который необходим предприятию для осуществления операционной деятельности и величина которого не зависит от сезонных колебаний объема производства и реализации продукции. Как правило, она полностью финансируется за счет собственного капитала и долгосрочных заемных средств.

Переменная часть оборотных активов подвержена флуктуации в связи с сезонным изменением объемов деятельности. Финансируется она обычно за счет краткосрочного заемного капитала, а при консервативном подходе — частично и за счет собственного капитала.

Определим уровень финансового левериджа для анализируемого предприятия исходя из разных подходов к финансированию активов при следующих исходных данных:

Среднегодовая стоимость основного капитала	36 млн.руб.
Оборотные активы
- постоянная часть	16 млн.руб.
- переменная часть	8 млн.руб

При агрессивном подходе до 40 % внеоборотных активов, до 50 % постоянной части оборотных активов и весь переменный оборотный капитал финансируются обычно за счет привлечения заемных средств на долгосрочной и краткосрочной основе. При таком подходе сумма заемного капитала составит 30,4 млн руб. (36 • 0,4 + 16*0,5 + 8), а его доля в общей сумме капитала — 50,6 % (30,4 / 60,0 • 100).

При умеренном (компромиссном) подходе до 20 % внеоборотных активов и до 25 % постоянной части оборотных активов формируется обычно за счет долгосрочных кредитов банка, переменная часть оборотных активов — за счет краткосрочного заемного капитала, остальная часть активов формируется за счет собственного капитала. В данной ситуации потребность в заемном капитале составит 19,2 млн руб. (36,0 • 0,2 + 16,0 • 0,25 + 8,0), а его доля в общей сумме капитала - 32,0 % (19,2 / 60 • 100).

При консервативном подходе до 10 % внеоборотных активов финансируется за счет долгосрочных кредитов банка и до 50 % переменной части оборотных активов — за счет краткосрочных кредитов

Остальная часть активов создается за счет собственного капитала. Следовательно, в данной ситуации предприятию потребуется заемного капитала на сумму 7,6 млн руб. (36 • 0,1 + 8 • 0,5), что составит 12,6 % от общей суммы капитала.

В сложившейся ситуации для данного предприятия больше всего подходит умеренная политика, поскольку при таком соотношении собственного и заемного капитала обеспечивается наибольший уровень рентабельности собственного капитала и наименьшая средневзвешенная его стоимость.

Таким образом, мы уже знаем, каким капиталом располагает анализируемое предприятие и в какие активы он вложен. Мы также изучили состав и качество наиболее существенных активов предприятия, от наличия и состояния которых во многом зависят конечные результаты его деятельности.

Поскольку результаты производственной, финансовой деятельности субъекта хозяйствования и его финансовое положение зависят не только от наличия капитала, но. и от эффективности его использования, необходимо рассмотреть вопросы методики анализа эффективности и интенсивности использования капитала.