72. Пифы и офбу. Сравнительный анализ

Под коллективными инвестициями, как правило, понимается деятельность паевых инвестиционных фондов (ПИФов). В целом это действительно оправданно. Паевые фонды появились в 1996 г., когда государство, озабоченное проблемами финансовых <пирамид>, решило навести порядок в сфере инвестиционной деятельности. В настоящий момент действует более 150 паевых фондов, управляющих активами на сумму более 78 млрд руб.

Вместе с тем в нашей стране существует еще один вид коллективных инвестиций - общие фонды банковского управления (ОФБУ). Возникновению ОФБУ положило начало принятая в 1997 г. Инструкция ЦБР № 63 от 2 июля 1997 г. в которой, основываясь на положениях и статьях ГК РФ, описан порядок создания и функционирования таких фондов. По идее их создателей, ОФБУ должны были дублировать паевые фонды, находясь под контролем Центробанка. Таким образом, каждый из конфликтовавших в тот момент регуляторов финансового рынка занимался решением задачи формирования отрасли коллективных инвестиций. Однако наступивший финансовый кризис 1998 г., принесший заметные потери в рядах российских банков, отодвинул на второй план развитие данного типа фондов из числа предлагаемых банками продуктов. Лишь в 2003-2004 гг. стало заметно некоторое оживление в данной сфере. В настоящий момент в РФ действует несколько десятков ОФБУ.

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

Проведем сравнительный анализ двух типов фондов и ответим на два базовых вопроса: что у них общего и в чем их различия?

Нормативное регулирование

Для удобства сравнения оценим базовые параметры фондов (табл. 1).

Параметр	ПИФ	ОФБУ
Регулятор:	ФСФР.	ЦБ РФ.
Законодательство	Базовый закон об инвестиционных фондах, множество нормативных актов.	Инструкция №63.
Кто может учреждать	Только некредитные коммерческие организации	Ттолько кредитные организации.
Основной документ	Правила Фонда	Общие условия и инвестиционная декларация фонда
Тип собственности при вложениях в фонд	Клиент приобретает ценную бумагу - пай фонда	Клиент получает Сертификат долевого участия - документ, свидетельствующий о факте передачи имущества в доверительное управление и размере доли учредителя в составе ОФБУ. Сертификат долевого участия не является имуществом и не может быть предметом договоров купли/-продажи и иных сделок.

Попутно отметим существенный момент: управляющие ОФБУ используют в своих расчетах с пайщиками в том числе и номинальные паи, которые, по своей сути, представляют собой аналог паев паевых фондов. Однако номинальные паи не являются ценной бумагой.

Защищенность инвесторов

Система ПИФов обладает достаточно высокой степенью надежности и защищенности прав инвесторов, заложенной на законодательном уровне.

Особенностью и отличием ОФБУ от ПИФов является то, что для их работы не нужны спецдепозитарий и спецрегистратор - все эти функции могут выполнять подразделения самого банка - доверительного управляющего, что может способствовать увеличению потенциальной прибыльности для управляющего либо снижению издержек инвестора (см. рисунок).

Вместе с тем надо четко понимать, что операционный риск в ОФБУ выше, и об этом надо обязательно предупреждать клиентов.

Инвестиционные возможности

В отношении ОФБУ объектами доверительного управления для кредитной организации, выступающей в качестве доверительного управляющего, могут быть денежные средства в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте, ценные бумаги, природные драгоценные камни и драгоценные металлы, производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам Российской Федерации на правах собственности.

В состав активов под управлением ПИФов могут входить денежные средства, в том числе в иностранной валюте, а также:

• государственные ценные бумаги РФ и субъектов РФ;

• муниципальные ценные бумаги;

• акции и облигации российских открытых акционерных обществ;

• ценные бумаги иностранных государств; акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций;

• недвижимое имущество и имущественные права на недвижимое имущество.

Существенной особенностью ОФБУ является то обстоятельство, что подобные фонды могут инвестировать в любые ценные бумаги, в частности векселя, что практически не могут сделать ПИФы. В целом в рамках работы ОФБУ гораздо легче и удобнее предлагать клиентам варианты инвестиционной декларации и учитывать их предпочтения. К этому стоит добавить, что возможно создание фондов драгметаллов для кредитных организаций, обладающих лицензией на работу с ними. Хотя, конечно, на этом пути существует много преград, в том числе и отсутствие в стране монетарного золота, при наличии только товарного, облагаемого НДС.

Ликвидность и удобство купли/продажи

Паи паевых фондов способны свободно обращаться на фондовом рынке. Их можно купить и продать любому лицу.

Купить паи ОФБУ можно только в банке доверительного управляющего, в то время как паи ПИФов можно приобрести как у управляющего, так и в сети агентов и на свободном рынке.

Паи ОФБУ можно предъявлять к выкупу только самому банку - доверительному управляющему. Вторичное обращение недопустимо.

В ОФБУ не существует градации наименований вложений активов в зависимости от типов фондов (открытый, интервальный, закрытый) из-за отсутствия требований к такой градации. Отсутствуют и некоторые другие ограничения, заложенные в нормативных документах ФКЦБ.

Весьма существенной особенностью работы фондов является организация входа и выхода из фондов клиентов. В ПИФах можно передавать (за исключением закрытых фондов недвижимости и т. д.) только денежные средства. В отличие от этого, в ОФБУ существует прямое вхождение ценными бумагами, что может быть крайне важно для потенциального инвестора, обладающего определенным пакетом ценных бумаг и нередко не желающего, в том числе по психологическим мотивам, предварительно реализовывать этот пакет для вступления в паевой фонд.

Налоговые особенности

По законодательству ПИФы - это имущественный комплекс без образования юридического лица, который не является плательщиком налогов. С момента передачи денег в фонд (покупки пая фонда) и до момента получения денежных выплат (продажи пая управляющему) средства инвестора не облагаются налогами, т. е. все промежуточные доходы опять реинвестируются (пускаются в оборот), причем внутри фонда прибыли и убытки от операций с ценными бумагами различных категорий полностью сальдируются.

В том случае если пай ПИФа - ценная бумага физического лица - находился в его владении более 3 лет, то подоходный налог с владельца пая не удерживается.

Таких налоговых преимуществ не имеют вложения в ОФБУ, индивидуальное доверительное управление или брокерское обслуживание.

Однако существует и иное мнение о порядке налогообложения клиентов ОФБУ. В соответствии с Налоговым кодексом операции фондов ОФБУ необходимо рассматривать по каждому клиенту и затем облагать его соответствующим налогом. Вместе с тем существует позиция, которая говорит об обратном. Поскольку в ОФБУ клиент имеет общую долевую собственность с другими учредителями доверительного управления, то невозможно выделить конкретное имущество, принадлежащее каждому клиенту, и соответственно нельзя определить объект налогообложения и вместе с тем сумму налога. Поэтому делается вывод, что налогами будет облагаться прибыль/убыток при выходе клиента из фонда (при получении дохода). Окончательную ясность в этот вопрос внесло бы признание паев ОФБУ ценной бумагой. В настоящее время в Центробанке, по словам его представителей, обсуждают эту ситуацию, и данный вопрос находится в стадии изучения.

Информированность населения

До 1998 г. ПИФы и ОФБУ имели схожие информационные показатели - они были практически никому не известны. В настоящее время ПИФы - узнаваемый продукт, популяризацией которого среди населения активно занимаются управляющие компании и Лига управляющих. Систематически освещает эту отрасль и пресса. Вместе с тем ОФБУ до сих пор практически неизвестны инвесторам.

ВЫВОДЫ

В заключение хотелось бы отметить, что каждый из типов фондов в настоящее время имеет свои конкурентные преимущества и перспективы развития

ПИФЫ

1. ПИФы являются широко известным продуктом.

2. Обладают налоговыми преимуществами

3. Паи фондов обладают ликвидностью и возможностью широкого распространения.

4. Имеется жесткая система регулирования, что в целом повышает защиту инвесторов.

5. Имеются возможности инвестирования в недвижимость

ОФБУ

1. ОФБУ представляет гораздо больший спектр объектов инвестирования, включая векселя, ценные металлы и драгоценные камни, что дает возможность создания "металлических" фондов. Подобные процессы не возможны в ПИФах.

2. Возможен вход в фонд клиентов ценными бумагами

3. Деятельность достаточно свободна в нормативном/регулирующем плане, что позволяет создавать более гибкие продукты для разных категорий клиентов.

4. Возможен вход в фонд ценными бумагами

Несомненно, что в ближайшие годы отрасль коллективных инвестиций будет и дальше увеличивать свои обороты. Все больше наших граждан будут направлять свои сбережения в экономику России, в ценные бумаги российских предприятий. И в этом процессе займут свое достойное место такие формы инвестирования, как ПИФы и ОФБУ.