4) Расчет будущих денежных потоков и остаточной стоимости.

• Расчет будущих денежных потоков.

Будущие денежные потоки определяются по заявленным формулам (в зависимости от наличия и величины долгосрочной задолженности) на основе рассчитанных прогнозных показателей:

- Денежный поток для собственного капитала = чистый доход + балансовые начисления (износ, амортизация) + прирост долгосрочной задолженности – сокращение долгосрочной задолженности – прирост собственного оборотного капитала – инвестиции.

- Бездолговой денежный поток = чистый доход + балансовые начисления (износ, амортизация) – прирост собственного оборотного капитала – инвестиции.

• Расчет остаточной стоимости.

Остаточная стоимость предприятия – стоимость бизнеса за пределами прогнозного периода. Для расчета остаточной стоимости используются следующие методы:

- модель Гордона;

- «предполагаемой продажи»;

- по стоимости чистых активов;

- по ликвидационной стоимости.

• Модель Гордона и метод «предполагаемой продажи» исходят из следующих основных предположений:

- в остаточный период инвестиции принимаются равными износу;

- в остаточный период должны сохраняться темпы роста.

• Модель Гордона исходит из того, что владелец компании не меняется.

RV = CF / C, где

RV – остаточная стоимость (в будущем);

CF – денежный поток в остаточный период;

С – коэффициент капитализации.

• Метод «предполагаемой продажи» состоит в перерасчете денежного потока (или прибыли) на конец прогнозного периода с помощью специальных коэффициентов.

• Метод оценки по стоимости чистых активов. В качестве остаточной стоимости используется ожидаемая остаточная балансовая стоимость активов на конец прогнозного периода. Не лучший подход для оценки действующего рентабельного предприятия.

• Метод оценки по ликвидационной стоимости. В качестве остаточной стоимости используется ожидаемая ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода. Также не самый лучший подход для оценки действующего рентабельного предприятия.

5) Расчет ставки дисконта и коэффициента капитализации.

• Используемая ставка дисконта должна соответствовать денежному потоку:

- Для бездолгового денежного потока должна использоваться ставка дисконта, определяемая как средневзвешенная стоимость капитала;

- Если прогнозная оценка рассчитывается на реальной основе (очищенной от инфляции), то ставка дисконта также должна рассчитываться на реальной основе.

5А) Метод определения средневзвешенной стоимости капитала (wacc):

• WACC используется для дисконтирования бездолгового денежного потока и рассчитывается, исходя из стоимости для компании, т.е. доли в ней каждого компонента.

• В результате получается стоимость инвестированного капитала (сумма долговых обязательств и собственного капитала компании). Для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо вычесть величину долговых обязательств.

WACC = (W1 * Re) + (W2 * D),

Где: W1 – доля собственного капитала в капитале компании;

Re – ожидаемая ставка дохода на собственный капитал;

W2 – доля долгосрочной задолженности в капитале компании;

D – стоимость долга (с учетом налогообложения).

• Пример расчета WACC:

Фактор	Значение	Примечание
Ставка дохода на собственный капитал	20,0%	Определяется на основе САРМ или по методу кумулятивного построения
Стоимость долга	10,0%	Основывается на стоимости долговых обязательств компании
Ставка налогообложения	45,0%
Стоимость долга с учетом налогообложения	5,5%	Рассчитывается по формуле: стоимость долга * (1 – ставка налогообложения). В данном случае = 10% * (100% - 45%) = 5,5%
Отношение задолженности к величине общего капитала компании	30,0%
WACC	15,65%	(70% * 20%) + (30% * 5,5%) = 15,65%