9. Управление капиталом: цена, структура, леверидж.

Капитал предприятия - это общая стоимость средств, инвестированных в формирование его активов. По существу в капитале отражается система денежных отношений, воплощающая циклическое движение финансовых ресурсов – от их мобилизации в централизованные и нецентрализованные фонды денежных средств, затем распределение и перераспределение и наконец, получение вновь созданной стоимости (или дохода) коммерческой структуры, в том числе и прибыли.

Виды капитала:

1) по источникам привлечения.

1. по титулу собственности формируемого капитала: собственный и заемный

2. по группам источников привлечения капитала по отношению к предприятия: капиталы привлекаемый из внешних / внутренних источников

3. по национальной принадлежности: национальный, иностранный

4. по формам собственности капитала, представляемого предприятию: частный / государственный капитал

2) по формам привлечения

1. по организационно-правовым формам привлечения капитала предприятием: акционерный, паевой, индивидуальный

2. по натурально-вещественной форме: капитал в денежной / финансовой / материальной / нематериальной формах

3. по временному периоду привлечения: долгосрочный(перманентный) и краткосрочный капитал

3) по характеру использования.

1. по направлению использования в хозяйственной деятельности: капитал как инвестиционный ресурс / производственный ресурс / кредитный ресурс

2. по особенности использования в производственном процессе: основной / оборотный

3. по уровню риска: безрисковый, низко-, средне-, высокорисковый

Цена капитала – общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

Знание цены капитала предприятия необходимо как для анализа эффективности использования собственного и заемного капиталов, так и для проведения его собственной инвестиционной политики.

Стоимость заемных и собственных средств как источников капитала для предприятия:

Стоимость собственного капитала=чистая прибыль, выплаченная собственникам в процессе ее распределения за отчетный период / средняя сумма собственного капитала за отчетный период * 100%

Стоимость собственного капитала привлекаемого за счет выпуска привелигированных акций=сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами / (сумма СК привлекаемого за счет Прив. Акций*(1-затраты по эмиссии / сумму СК привлек. За счет прив. акций)

//---// за счет выпуска обыкновенных акций=(кол-во доп эмитируемых акций * сумма дивидендов выплаченных на 1 акцию(%)*планируемый темп роста двидиендов(десятич. дробью)) / (сумма СК привлекаемого за счет обык. Акций*(1-затраты по эмиссии / сумму СК привлек. За счет обык. акций)

Стоимость банковского кредита=(ставка процента за кредит*(1-ставка налога на прибыль) / (1- затраты по привлечению / сумма кредита)*100

Стоимость финансового лизинга= (лизинговая ставка – годовая норма амортизации) *(1-ставка налога на прибыль) / (1- затраты по привлечению / стоимость объекта лизинга)*100

Стоимость облигаций купон= ставка купона * 1-ставка налога на прибыль) / (1- затраты по привлечению / сумму привлеченных средств)*100

Стоимость облигаций дисконт= среднегодовая сумма дисконта по облигации * 1-ставка налога на прибыль) / ((номинал облигации – среднегодовая сумма дисконта)*(1- затраты по привлечению / сумму привлеченных средств))*100

Цена капитала показывает целесообразность использования того или иного источника капитала в конкретных экономических ситуациях

Структура капитала – это соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности. При этом оптимальной структурой капитала считается такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Поскольку цена каждого из источников является определенным уровнем затрат на их привлечение, совокупная цена всех источников определяется по формуле средней арифметической взвешенной. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC.

(WACC) – это средневзвешенная величина из стоимостей капитала по различным источникам средств, взвешенная по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.

Экономический смысл использования показателя WACC состоит в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения WACC.

WACC=сумме k*d где k_i— стоимость i-го источника средств; d_i — удельный вес i-го источника средств в общей сумме. 

Показатель WACC характеризует уровень расходов (в про­центах), которые ежегодно должно нести предприятие за воз­можность осуществления своей деятельности благодаря при­влечению собственных и заемных средств. Условно говоря, WACC численно равен проценту, получаемому в среднем по­ставщиками капитала, т.е. инвесторами предприятия.

Предельная цена капитала - уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

Концепция предельной цены капитала: экономическое поведение субъекта хозяйствования предполагает использование на первоначальной стадии формирования капитала его элементов с наиболее низкой стоимостью; в процессе своего развития по мере исчерпания источников привлечения капитала с таким уровнем стоимости предприятие вынуждено прибегать к привлечению элементов капитала с более высоким уровнем стоимости.

Теории структуры капитала:

Традиционный подход. Последователи данного подхода считают, что ЦК зависит от структуры и существует «оптимальная структура капитала».

Поскольку цена заёмного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой цена капитала имеет минимальное значение, а, , цена предприятия будет максимальной. Суть теории: при небольших увеличениях доли заемных средств владельцы обыкновенных акций и существующие кредиторы не потребуют значительного увеличения доходности. В то время как цена капитала из-за более лешевого заемного капитала будет снижена. Однако при значительных уровнях привлечения заемных средств имеющиеся риски приобретают все большее значение для инвесторов, и это обернется резким ростом доходности, требуемой каждой группой и как следствие увеличению общей стоимости капитала . Традиционный подход предполагает, что корпорация, привлекающая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.

Модильяни-Миллера. Основоположники этого подхода - Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают обратное – ЦК не зависит от его структуры, а следовательно, её нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка; отсутствие налогов; одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц; рациональное экономическое поведение; возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др.Суть теории: общая стоимость капитала остается постоянной при изменяющихся уровнях заимствования. Это происходит потому, что выгода, получаемая от привлечения финансирования с помощью заемных средств, которые дешевле по сравнению с акционерным капиталом, в точности компенсируется увеличением необходимой владельцам обыкновенных акций доходности.

Позднее Модильяни и Миллер опубликовали работу «Налоги и стоимость капитала: уточнения (a correction)», в которой они ввели в свою модель новый фактор – налоги на корпорации. Согласно уточненной теории, фирмам следует почти на 100% финансироваться за счет займов. Такой результат объясняется структурой налогообложения корпораций в США. Доходы акционеров должны выплачиваться из прибыли, остающейся после выплаты налогов, а выплаты кредиторам производятся из прибыли до уплаты налогов.

Темп устойчивого роста - темп роста собственного капитала и объема продаж, который предприятие может поддерживать без изменения доходности активов, оборачиваемости активов, соотношения заемного и собственного капитала, показателя выплаты дивидендов при неизменных пропорциях в структуре капитала.

Кур определяется как соотношение реинвестированной при­были (ПРР) к активам (АК): Кур = ПРР : АК

Реинвестированная прибыль - часть чистой прибыли, которая используется для развития, модернизации капитала организации.

Рост показателя Кур(АК) в динамике свидетельствует о расширении бизнеса, наращивании производственного потенциала.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Эффект финансового левериджа отражает уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств = (1-Налог на прибыль)*(коэффициента валовой рентабельности активов (валовая прибыль / средняя стоимость активов)-процент за кредит)* ЗК/СК

Производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Он показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Соотношение постоянных и переменных расходов компании и влияние этого отношения на операционную прибыль, то есть на прибыль до вычета процентов и налогов. Если доля постоянных расходов велика, то компания имеет высокий уровень производственного левериджа

Производственный леверидж (операционный рычаг) — это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.

Действие операционного левериджа основано на том, что наличие в составе операционных затрат любой суммы постоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции, сумма операционной прибыли всегда изменяется более высокими темпами. Иными словами, постоянные операционные затраты самим фактом своего существования вызывают непропорционально более высокое изменение суммы операционной прибыли предприятия при любом изменении объема реализации продукции.

Соотношение постоянных и переменных операционных затрат предприятия, позволяющее «включать» механизм операционного левериджа с различной интенсивностью воздействия на операционную прибыль предприятия, характеризуется «коэффициентом операционного левериджа», который рассчитывается по следующей формуле=пост операционные издержки/ общая сумма операционных издержек

Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции.

Конкретное соотношение прироста суммы операционной прибыли и суммы объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем «эффект операционного левериджа». Принципиальная формула расчета этого показателя имеет вид=

Темп прироста валовой операционной прибыли, в % / темп прироста объема реализации продукции, в % =

Темп прироста маржинальной операционной прибыль / темп прироста валовой операционной прибыли.

Задавая тот или иной темп прироста объема реализации продукции, мы всегда можем, используя указанную формулу, определить, в каких размерах возрастет сумма операционной прибыли при сложившемся на предприятии коэффициенте операционного левериджа. Различия в достигаемом эффекте на разных предприятиях будут определяться при этом различиями в соотношении их постоянных и переменных операционных затрат, отражаемыми коэффициентом операционного левериджа.