Глава 42 Суммарные обязательства и соотношение заемных и собственных средств

Балансовый отчет/Обязательства (в миллионах долларов) Всего текущих обязательств 13,225 Долгосрочные долги 3,277 Отложенный налог на прибыль 1,890 Миноритарные пакеты 0 Другие обязательства 3,133 Всего обязательств 21,525

Общая сумма обязательств компании — цифра важная, особенно если сравнивать ее с величиной собственного капитала компании. Соотношение заемных и собственных средств — с поправкой, о которой будет сказано ниже, — может помочь нам в выявлении компаний с устойчивым конкурентным преимуществом.

Исторически соотношение заемных и собственных средств использовалось для решения вопроса о том, использует ли компания заемные средства для финансирования своих операции или для увеличения акционерного капитала (за счет нераспределенной прибыли). Поскольку компании с устойчивым конкурентным преимуществом достаточно хорошо зарабатывают, чтобы иметь возможность финансировать свои операции за счет внутренних резервов, теоретически отношение долгов к собственному капиталу у них должно быть низким. У компаний же, которым приходится вести борьбу за выживание в жесткой конкурентной среде, ситуация должна быть противоположной: долгов больше, а собственного капитала меньше. Уравнение здесь такое:

Соотношение заемных и собственных средств = Суммарные обязательства: Акционерный капитал

Однако использование этого соотношения для выявления компаний с устойчивым конкурентным преимуществом является не очень надежным критерием. Лучшие, то есть интересующие нас компании, зарабатывают так много, что им нет нужды держать на балансе очень большие суммы акционерного капитала и нераспределенной прибыли. В некоторых случаях они довольствуются самым минимумом собственного капитала. Зачастую они используют излишки прибыли на выкуп собственных акций, что приводит к уменьшению акционерного капитала. Это, в свою очередь, влечет увеличение суммы обязательств относительно величины собственного капитала — иногда до такой степени, что по соотношению заемных и собственных средств даже самая лучшая компания становится неотличима от самой заурядной.

Превосходным примером такого феномена является любимая Уорреном компания «Moody's», экономическое положение которой настолько прочное, что она может вообще обходиться без акционерного капитала. И она действительно израсходовала весь свои акционерный капитал на выкуп собственных акций, величина которого стала отрицательной. В результате соотношение заемных и собственных средств делает «Moody's» больше похожей на GM (лишенную устойчивого конкурентного преимущества и имеющую отрицательный собственный капитал), чем, скажем, на «Coca-Cola».

Однако, если мы прибавим к акционерному капиталу «Moody's» стоимость всех казначейских акций, приобретенных компанией в рамках программы выкупа своих акций, соотношение заемных и собственных средств сразу же сократится АО 0,63, что сравнимо с показателем «Coca-Cola», который, тоже с учетом казначейских акций, составляет 0,51. А вот у GM собственный капитал останется отрицательным даже с поправкой на стоимость казначейских акций, которая практически нулевая, поскольку у GM нет средств на выкуп собственных акций.

Когда мы рассматриваем соотношение заемных и собственных средств с поправкой на казначейские акции, контраст между компаниями, обладающими устойчивым конкурентным преимуществом, и компаниями, которые лишены его, становится разительным. С учетом казначейских акций у «Procter & Gamble» этот коэффициент равен 0,71, а у «Wrigley» — 0,68. Другими словами, на каждый доллар акционерного капитала «Wrigley» приходится 68 центов долгов. Сравните это с показателями компании «Goodyear Tire», у которой уточненный коэффициент составляет 4,35, или «Ford», у которой сумма долговых обязательств в 38 раз превосходит величину акционерного капитала даже с поправкой на казначейские акции. В реальных цифрах это выглядит так: на 7,2 миллиарда долларов акционерного капитала приходится 275 миллиардов долларов обязательств.

У финансовых учреждений, таких как банки, соотношение заемного и собственного капитала в среднем, как правило, значительно выше, чем у промышленных компаний. Банки берут огромные деньги взаймы у одних, а затем ссужают их другим, зарабатывая на разнице (спреде) в процентных ставках. Это приводит к тому, что на балансе банка образуется колоссальная сумма обязательств, уравновешиваемая огромными активами. В среднем крупнейшие американские банки имеют на своем балансе примерно 10 долларов долгов на каждый доллар акционерного капитала. Есть, однако, и исключения, и одним из них является банк М&Т, давнишний фаворит Уоррена. Соотношение заемных и собственных средств в М&Т составляет 7,7, что отражает более осторожную политику руководства банка.

Из всего сказанного можно вывести простое правило: когда речь не идет о финансовых учреждениях, соотношение заемных и собственных средств, которое с поправкой на казначейские акции ниже 0,8 (чем меньше, тем лучше), указывает на большую вероятность того, что интересующая вас компания обладает какого-то типа конкурентным преимуществом — тем самым качеством, которое мы ищем.

Найти то, что ищешь, всегда хорошо, и особенно если ищешь богатство.