Глава 49 Финансовый рычаг, и какие шутки он может с вами сыграть

Финансовый рычаг — это использование заемных средств увеличения прибылей компании. Например, компания берет взаймы 100 миллионов долларов под 7% годовых и пускает их в оборот, зарабатывая в год 12%. Это означает, что она зарабатывает на 5% больше, чем платит за капитал, то есть получает дополнительно 5 миллионов, что увеличивает ее прибыль, а следовательно — рентабельность акционерного капитала.

С точки зрения инвестора, проблема с использованием финансового рычага состоит в том, что внешне компания может выглядеть как весьма конкурентоспособная, в то время как на самом деле все ее дутые финансовые показатели основаны на огромных долгах. Подобным приемом, с использованием огромных заемных средств для повышения прибыли, особенно славятся инвестиционные банки с Уолл-стрит. Они берут взаймы 100 миллиардов долларов, скажем, под 6%, а потом ссужают их под 7%, зарабатывая на 100 миллиардах 1%, что равняется миллиарду долларов. Если этот миллиард год за годом проявляется в их финансовых отчетах, создается впечатление устойчивого конкурентного преимущества, даже когда его нет и в помине.

Проблема здесь вот в чем. Внешне кажется, что инвестиционный банк стабильно зарабатывает хорошие деньги и будет продолжать делать это впредь, однако вполне может случиться так, что заемщики, являющиеся источником их благосостояния, вдруг перестанут платить по долгам. Подобный кризис неплатежей случился совсем недавно и стоил банкам сотен миллиардов долларов убытков. Банки занимали миллиарды долларов, скажем, под 6%, а потом предоставляли кредиты под 8% на покупку домов заемщикам с сомнительной финансовой репутацией, зарабатывая на этом огромные деньги. Но когда в экономике возникли проблемы, заемщики, переживавшие финансовые трудности, один за другим перестали платить по закладным, и денежный поток в банки постепенно иссяк. Эти заемщики не имели надежных источников дохода, а это означало, что их не имели и банки, предоставившие кредиты таким заемщикам.

Анализируя качество и надежность конкурентного преимущества интересующей его компании, Уоррен научился избегать предприятий, которые злоупотребляют заемными средствами ради повышения прибылей. Какими бы заманчивыми ни выглядели их заработки, в долгосрочной перспективе риск все же слишком велик.

Отчет о движении денежных средств

Существует огромная разница между предприятием, которое растет и нуждается в огромных капиталовложениях, и предприятием, которое растет без потребности в капитале.

Уоррен Баффет

Глава 50 Отчет о движении денежных средств: где Уоррен ищет деньги

Большинство компаний используют в бухучете так называемый метод начислений. Согласно этой методике, продажи учитываются в тот момент, когда товар пересекает порог компании и отправляется к покупателю, даже если последний будет рассчитываться за него еще годы. Существует также кассовый метод учета, согласно которому продажа считается состоявшейся, когда за товар получены деньги. Поскольку к той или иной форме продажи в кредит прибегают практически все предприятия, им выгоднее использовать метод начислений, позволяющий учитывать любую продажу в кредит как доход, который фиксируется в отчете о прибылях и убытках в форме дебиторской задолженности.

Поскольку метод начислений позволяет учитывать продажу в кредит как доход, у компании возникает необходимость вести отдельный учет реального движения денежных средств на счета компании и обратно. С этой целью бухгалтерия составляет отчет о движении денежных средств (или отчет о денежных потоках).

Компания может получать огромные деньги от продажи акций или облигаций и при этом все равно не быть прибыльной. (Точно так же она может с большой прибылью продавать товары в кредит и при этом сидеть без денег.) Отчет о движении денежных средств способен сообщить нам лишь о том, превышает ли сумма денег, поступающих в компанию, те деньги, которые компания тратит (является ли денежный поток «положительным» или «отрицательным»).

Отчет о движении денежных средств подобен отчету о прибылях и убытках в том смысле, что тоже составляется за определенный период времени. Как правило, компании готовят эти отчеты каждый квартал и по итогам финансового года.

Отчет о движении денежных средств делится на три раздела.

Сначала расписывается движение денежных средств, связанное с хозяйственной деятельностью компании: к чистой прибыли прибавляется амортизация. Хотя с точки зрения бухучета амортизация относится к разряду расходов, она не влечет за собой реальное уменьшение денежных средств, поскольку отражает деньги, которые были истрачены годами ранее. В итоге мы получаем совокупный денежный поток от хозяйственной деятельности:

(в миллионах долларов) Чистая прибыль 5,981 Амортизация 1,288 Совокупный денежный поток от хозяйственной деятельности 7,269

Далее идут денежные потоки, связанные с инвестиционными операциями. Сюда включаются все капитальные расходы, осуществленные за отчетный период. Они всегда выражаются отрицательным числом, потому что это расходы, вызывающие уменьшение денежных средств на счетах компании.

К капитальным расходам добавляются иные инвестиционные денежные потоки, где объединяются все деньги, потраченные или полученные в связи с покупкой и продажей приносящих доход активов. Если потрачено больше, чем получено, итоговое число получается отрицательным. И наоборот, если получено больше, чем потрачено, итог положительный.

Все это складывается в совокупный денежный поток от инвестиционной деятельности:

(в миллионах долларов) Капитальные расходы (1,648) Иные инвестиционные денежные потоки (5,071) Совокупный денежный поток от инвестиционной деятельности (6,719)

Наконец, есть раздел денежных потоков от финансовой деятельности: сколько денег в результате этой деятельности покинуло компанию и сколько пришло. Сюда включаются все выплаты дивидендов, а также все случаи продажи и покупки собственных акций компании. Если компания продает акции для финансирования строительства нового завода, ее счета пополняются деньгами, когда же она выкупает ранее выпущенные акции, денег у нее становится меньше. То же самое относится и к облигациям: их продажа влечет приток денежных средств, а выкуп — отток. В результате получается совокупный денежный поток от финансовой деятельности:

(в миллионах долларов) Выплачено дивидендов (3,149) Выпуск (выкуп) акций, чистый (0,219) Выпуск (погашение) долговых обязательств, чистый 4,341 Совокупный денежный поток от финансовой деятельности 0,973

Теперь, если мы сложим совокупные денежные потоки от хозяйственной, инвестиционной и финансовой деятельности, получится чистое изменение остатка денежных средств:

(в миллионах долларов) Совокупный денежный поток от хозяйственной деятельности 7,269 Совокупный денежный поток от инвестиционной деятельности (6,719) Совокупный денежный поток от финансовой деятельности 0,973 Чистое изменение остатка денежных средств 1,523

Уоррен обнаружил, что информация, содержащаяся в отчете о движении денежных средств, отчасти может быть очень полезной в плане решения вопроса о наличии или отсутствии у компании устойчивого конкурентного преимущества. Поэтому давайте закатаем рукава и углубимся в мир денежных потоков, чтобы увидеть то, что видит Уоррен, когда ищет компанию, которая принесет ему очередной миллиард.