Глава 56 Как Уоррен определяет самое подходящее время для покупки фантастически успешного предприятия

В мире Уоррена цена, которую вы платите за ценные бумаги, непосредственно влияет на рентабельность ваших капиталовложений. Поскольку он смотрит на акции компании с устойчивым конкурентным преимуществом как на своего рода облигации, получается, что чем выше цена, которую он за них платит, тем ниже их уровень доходности. Рассмотрим пример. В конце 1980-х годов Уоррен начал скупать акции компании по средней цене 6,50 доллара за акцию. В то время прибыль на акцию составляла 0,46 доллара, а значит, первоначальная доходность инвестиций равнялась 7%. К 2007 году «Coca-Cola» зарабатывала 2,57 доллара на акцию. Фактически это означало, что акции-облигации «Coca-Cola», купленные Уорреном по 6,50 доллара, приносили ему 2,57 доллара годового дохода, что равносильно рентабельности 39,9%. Но вот если бы он купил акции «Coca-Cola» в 1987 году по цене 21 доллар, тогда первоначальная рентабельность оказалась бы равной лишь 2,2%, а к 2007 году выросла бы только до 12% (2,57 : 21 = 12%), что определенно не такая привлекательная цифра, как 39,9%.

Таким образом, чем дешевле вы покупаете компанию с устойчивым конкурентным преимуществом, тем лучше вам будет в долгосрочной перспективе, а Уоррен мыслит именно в этом направлении. Однако такие замечательные компании редко — если вообще когда-нибудь — продаются настолько дешево, чтобы на них позарился последователь старой школы Грэма. Вот почему инвестиционные менеджеры, придерживающиеся стоимостной доктрины Грэма, чураются сверхуспешных компаний, поскольку они, дескать, слишком дорого стоят.

Так когда же следует покупать акции этих компаний? Для начала на медвежьем рынке. Хотя они могут выглядеть все еще слишком дорогими по сравнению с другими обесценившимися акциями в условиях общего биржевого спада, однако в долгосрочной перспективе покупать их выгоднее. А бывает и так, что даже лучшая компания с самым надежным конкурентным преимуществом неожиданно спотыкается, совершает какую-нибудь глупость, в результате чего котировки ее акций на короткое время обрушиваются вниз. Вспомните хотя бы, какую промашку совершила «Coca-Cola», попытавшись изменить формулу своего знаменитого напитка. Уоррен говорил, что чудесные возможности для покупки открываются тогда, когда превосходная компания сталкивается с разовой и разрешимой проблемой. Главное, чтобы проблема была разрешимой.

А когда лучше держаться от этих суперкомпаний подальше? На вершине бычьего рынка, когда котировки этих чудо-компаний обновляют свои исторические максимумы. Даже компания, обладающая устойчивым конкурентным преимуществом, не принесет инвестору желаемого результата, если ее первоначальная цена слишком высока.

Глава 57 Как Уоррен определяет время для продажи

С точки зрения Уоррена, акции этих чудесных компаний, пока они пользуются устойчивым конкурентным преимуществом, продавать нельзя. Причина этого проста: чем дольше вы держите их при себе, тем больше богатства они вам приносят. Кроме того, всякий раз, когда вы продаете акции, вам приходится делиться своим богатством с налоговым управлением. А если постоянно делиться с налоговым управлением, очень богатым стать трудно. Судите сами. Принадлежащая Уоррену фирма обеспечила себе прирост капитала в размере 36 миллиардов долларов благодаря инвестициям в компании с устойчивым конкурентным преимуществом. С этого богатства ао сих пор не было уплачено ни цента налогов, и не будет уплачено, если Уоррен будет продолжать действовать в том же духе.

И все-таки бывают причины, по которым выгоднее продать одну из таких компаний, чем держать ее. Первая причина — это когда вам нужны деньги, чтобы вложить их в еще лучшее предприятие по еще лучшей цене, что время от времени случается.

Вторая причина — это когда создается впечатление, что компания вот-вот утратит устойчивое конкурентное преимущество. Такое периодически происходит, как случилось с газетами и телекомпаниями. Те и другие издавна были фантастически успешными и прибыльными предприятиями. Но вот появился интернет, и надежность их конкурентного преимущества вдруг оказалась под вопросом. А сомнительное конкурентное преимущество — это не то место, куда следует надолго вкладывать деньги.

Третья причина — это когда на фондовом рынке правят бал «быки», поднимая в безумной покупательской лихорадке стоимость акций этих фантастических компаний выше крыши. В подобных ситуациях текущие котировки акций далеко превосходят долгосрочные экономические реалии бизнеса, которые служат центром притяжения и дне дают акциям улететь в заоблачные выси, постепенно возвращая их на землю. Если акции забираются слишком высоко, бывает попросту выгоднее продать их и вложить вырученные средства во что-нибудь подешевле, чем продолжать держать ' при себе. Взгляните на это под таким углом. Если вы прогнозируете, что ваша компания в ближайшие двадцать лет заработает 10 миллионов долларов, а кто-то сегодня предлагает вам за нее 5 миллионов долларов, вы примете предложение? Если вы сможете получать от вырученных 5 миллионов лишь 2% годового дохода, тогда продавать компанию, вероятно, нет смысла, поскольку за двадцать лет общий рост, рассчитанный по правилу сложного процента, при такой процентной ставке составит лишь 7,4 миллиона долларов. Не слишком много. Но если у вас есть возможность зарабатывать 8% годовых, тогда ваши 5 миллионов за двадцать лет дорастут до 23 миллионов. И в этом случае продажа компании выглядит весьма выгодной сделкой.

Правило здесь простое: когда мы видим, что лучшие компании котируются с коэффициентом Ц/П 40 или выше (а такое время от времени случается), это можно считать сигналом к их продаже. Если вы продаете их на бычьем рынке, когда все акции растут как на дрожжах, не спешите, избавившись от одних акций, покупать другие, столь же переоцененные. Лучше сделать перерыв, вложить деньги в казначейские облигации и дождаться очередного биржевого спада. Поскольку за подъемами всегда следуют спады, проявив терпение, вы можете дождаться одной из тех золотых возможностей приобрести по дешевке акции компаний с устойчивым конкурентным преимуществом, которые со временем сделают вас настоящим богачом. Как сделали Уоррена Баффета.